金融市場(chǎng)風(fēng)云莫測(cè)，高收益與高風(fēng)險(xiǎn)形影相隨，發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)是當(dāng)前金融界的一個(gè)熱門話題。

在我國(guó)金融改革進(jìn)一步深化過程中，銀行商業(yè)化、資金商品化、利率市場(chǎng)化、貨幣國(guó)際、資產(chǎn)證券化勢(shì)不可擋，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)日益突出，這必然要求金融市場(chǎng)提供風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，因此，發(fā)展我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)是必然選擇。

投機(jī)工具？

最近幾年，有關(guān)金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)的頻頻發(fā)生震動(dòng)了全球：巴林銀行破產(chǎn)、雷曼兄弟公司倒閉、貝爾斯登投資銀行的失敗、全球工業(yè)巨頭德國(guó)冶金公司在衍生產(chǎn)品上損失近20億美元……這些報(bào)道把經(jīng)濟(jì)學(xué)者的注意力引向了一個(gè)看似風(fēng)險(xiǎn)很大的領(lǐng)域——金融衍生品市場(chǎng)，同時(shí)，一個(gè)嶄新的課題，即如何控制金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)就擺在了人們的面前。

金融衍生產(chǎn)品在150年的發(fā)展歷程中，是耶非耶，如何定奪？

1865年，芝加哥谷物交易所推出了一種被稱為“期貨合約”的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議，取代1851年以來(lái)沿用的遠(yuǎn)期合同，成為人類歷史上最早開發(fā)出來(lái)的金融衍生品。

期貨市場(chǎng)早期的參與者，主要是以對(duì)沖遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)為目的的套期保值者。他們?cè)诂F(xiàn)貨市場(chǎng)買進(jìn)（或賣出）商品的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)賣出（或買進(jìn)）相同數(shù)量的同種商品，進(jìn)而無(wú)論現(xiàn)貨供應(yīng)市場(chǎng)價(jià)格怎么波動(dòng)，最終都能取得在一個(gè)市場(chǎng)上虧損的同時(shí)在另一個(gè)市場(chǎng)盈利的結(jié)果，并且虧損額與盈利額大致相等，從而達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。

“無(wú)論是資本市場(chǎng)還是實(shí)體經(jīng)濟(jì)，都需要金融衍生品?！弊C監(jiān)會(huì)副主席姜洋表示，金融衍生品猶如雙刃劍，既具有規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格發(fā)現(xiàn)的作用，是對(duì)沖資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的工具，但另一方面，又具有結(jié)構(gòu)復(fù)雜、杠桿高的特點(diǎn)?！霸诰惩鈭?chǎng)外衍生品市場(chǎng)已成為成熟的國(guó)際市場(chǎng)。目前，全球的衍生品總名義本金高達(dá)1200萬(wàn)億美元，此數(shù)字是全球國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的20倍。目前全球90%以上的衍生品都是通過場(chǎng)外交易進(jìn)行的，是資本市場(chǎng)非常重要的組成部分。”

姜洋表示，金融衍生品市場(chǎng)是國(guó)家經(jīng)濟(jì)的軟實(shí)力，經(jīng)濟(jì)體的崛起過程中，期貨市場(chǎng)有其獨(dú)特的積極作用，我國(guó)應(yīng)積極發(fā)展金融市場(chǎng)衍生品。

由此可見，金融衍生品本身并沒有錯(cuò)，它們之所以被創(chuàng)造出來(lái)是因?yàn)槭袌?chǎng)確實(shí)存在這樣的需求，但當(dāng)市場(chǎng)充斥著過多的投機(jī)氣氛，當(dāng)所有的金融機(jī)構(gòu)都將自己資產(chǎn)的杠桿率上升到20倍、30倍時(shí)，危機(jī)其實(shí)就已降臨。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)無(wú)法脫離金融衍生品

那么金融衍生品在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中扮演的到底是什么角色？

根據(jù)國(guó)際互換及衍生品協(xié)會(huì)在2009年的調(diào)查數(shù)字顯示，全球500家最大的公司中，超過94%都使用衍生品來(lái)有效地管理和對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。以英航為例，其營(yíng)運(yùn)開支的32%都用在燃料的花銷上，英航通過衍生品來(lái)對(duì)沖燃料價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，從而讓公司把重點(diǎn)放在核心業(yè)務(wù)上。瑞銀證券執(zhí)行董事戚銘表示，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品在境外發(fā)展十分迅速，以最為貼近國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的香港為例，香港市場(chǎng)每年發(fā)行的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品估計(jì)達(dá)到數(shù)以萬(wàn)億港元。其中在私人銀行客戶中，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品大約可占到其整個(gè)投資組合的兩成到三成，是組合中不可或缺的重要投資工具。

金融衍生品能為生產(chǎn)商提供套期保值的功能，可以給優(yōu)秀的公司和產(chǎn)品加上一把“保險(xiǎn)鎖”，而一些利率、匯率的期貨和期權(quán)產(chǎn)品更是為了讓諸多機(jī)構(gòu)更好地鎖定現(xiàn)金流?？梢赃@樣說，正是由于市場(chǎng)上有了各式各樣的金融衍生產(chǎn)品，國(guó)際金融市場(chǎng)才能在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)穩(wěn)定健康發(fā)展，企業(yè)也才可能用較低的成本來(lái)獲取更大的收益。

“在歐美的期貨交易所，所有的農(nóng)產(chǎn)品期貨的商業(yè)力量?jī)H占10%，資金和基金占90%。國(guó)內(nèi)期市在鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者參與方面還有很多工作要做?！苯蟊硎荆黾訖C(jī)構(gòu)投資者，把期貨衍生品盡快上來(lái)，才能產(chǎn)生更多的交易量，期市的服務(wù)功能才更強(qiáng)大。

“我國(guó)鋼鐵企業(yè)經(jīng)營(yíng)波動(dòng)非常大，近年來(lái)虧損非常厲害。但是從20世紀(jì)90年代中期到現(xiàn)在這么多年，我們很少聽說過我國(guó)有色金屬行業(yè)有這么大的虧損幅度。因?yàn)椋覀兊挠猩饘佼a(chǎn)品非常市場(chǎng)化，在國(guó)內(nèi)外期貨市場(chǎng)的套期保值已經(jīng)運(yùn)行了二三十年，運(yùn)行得很好。這說明期貨等衍生品對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理是非常重要的。因此，現(xiàn)代企業(yè)需要利用期貨的套期保值功能，期貨等衍生品在市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)中是不可或缺的風(fēng)險(xiǎn)管理工具?！苯蠼忉尩馈?/p>

我國(guó)衍生品市場(chǎng)漸成氣候

海外的衍生品市場(chǎng)發(fā)展當(dāng)然是有很多我們值得借鑒的地方。相對(duì)而言，我們國(guó)的衍生品市場(chǎng)還是處于一個(gè)初始的階段，主要的衍生品交易還是場(chǎng)外的銀行間市場(chǎng)里面進(jìn)行。

姜洋表示，在國(guó)際期貨市場(chǎng)上，80%的業(yè)務(wù)都是通過場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展來(lái)滿足的。雖然我國(guó)場(chǎng)內(nèi)產(chǎn)品在交易所的推動(dòng)下，其透明度、市場(chǎng)建設(shè)發(fā)展和金融產(chǎn)品所發(fā)揮的功能較為明顯，但是，期貨市場(chǎng)的廣度和深度仍需擴(kuò)展。

目前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于下行通道中，而如何使企業(yè)和財(cái)富得到有效的風(fēng)險(xiǎn)管理，是整體市場(chǎng)參與者所共同面對(duì)的問題。事實(shí)上，目前銀行、保險(xiǎn)和信托等金融機(jī)構(gòu)，已經(jīng)在境外市場(chǎng)進(jìn)行場(chǎng)外交易，以此進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，因此，“在逐步深化對(duì)多層次衍生品市場(chǎng)建設(shè)上，創(chuàng)新仍是不可或缺的，不管是交易所產(chǎn)品創(chuàng)新還是期貨公司的業(yè)務(wù)創(chuàng)新，以及組織管理的創(chuàng)新等等，這都是市場(chǎng)參與主體所需要做的事情?！苯蟊硎?，金融業(yè)應(yīng)該抓住這個(gè)重要的戰(zhàn)略機(jī)遇期，實(shí)現(xiàn)質(zhì)的飛躍。

他表示，美國(guó)的金融衍生品出了這么多問題，我們?yōu)槭裁催€要搞衍生產(chǎn)品？“我個(gè)人的觀點(diǎn)是，不要因?yàn)槊绹?guó)出了事，我們就不搞衍生品市場(chǎng)，因?yàn)槲覀兊氖袌?chǎng)發(fā)展嚴(yán)重不足，美國(guó)是過度發(fā)展，這有本質(zhì)的區(qū)別?！?/p>

應(yīng)該說，美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)及對(duì)我國(guó)證券業(yè)有很重要的啟示： （1）證券公司經(jīng)營(yíng)應(yīng)扎根于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。美國(guó)一些投資銀行在2000年以后通過高杠桿支撐的次貸業(yè)務(wù)盡管一度為其帶來(lái)了豐厚的收益，但由于脫離美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)際，最終被證明是龐氏騙局。（2）國(guó)內(nèi)券商在加杠桿過程中，風(fēng)險(xiǎn)控制將變得越發(fā)重要。美國(guó)無(wú)視已有的風(fēng)控體系，發(fā)展到30X以上杠桿，意味著3%的凈值損失就能使公司破產(chǎn)。在遭遇資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)后，不僅不加以收斂，還進(jìn)一步加大風(fēng)險(xiǎn)敞口并通過會(huì)計(jì)手段加以掩飾，最終引爆風(fēng)險(xiǎn)。（3）行業(yè)監(jiān)管應(yīng)以事前、事中干預(yù)為主，事后懲罰代價(jià)極高，而證券公司也應(yīng)順應(yīng)監(jiān)管環(huán)境制定自身的經(jīng)營(yíng)策略和風(fēng)控體系。

不過，在金融風(fēng)險(xiǎn)的防控上，我們要確立制度規(guī)范為主、監(jiān)管防范為輔的基本思路。美國(guó)前財(cái)長(zhǎng)亨利·保爾森在他的《峭壁邊緣》一書中說到，為了“更有效地應(yīng)對(duì)不可避免的市場(chǎng)動(dòng)蕩的世界，應(yīng)該改革監(jiān)管體系，給監(jiān)管者更廣泛的授權(quán)”。他認(rèn)為加強(qiáng)監(jiān)管，給監(jiān)管者廣泛而充分的授權(quán)是必要的，但治標(biāo)不治本。如果沒有正確的制度規(guī)范，市場(chǎng)動(dòng)蕩和金融危機(jī)一定如他所言“不可避免”。