貨幣發(fā)行量“雄霸全球”，外匯儲(chǔ)備量“冠絕古今”，再加之近幾個(gè)月來CPI的波動(dòng)，國(guó)內(nèi)對(duì)通貨膨脹的憂慮情緒近來持續(xù)加溫。

但中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于觸底回升時(shí)期，充裕的流動(dòng)性能夠?yàn)榻?jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供資金支持。如果收緊流動(dòng)性，對(duì)于剛回暖的經(jīng)濟(jì)，很可能又是一瓢涼水。

那么，一旦通貨膨脹抬頭，貨幣政策將面臨兩難的抉擇——究竟是“緊”，還是“松”，這是個(gè)不易回答的問題。

通脹預(yù)期漸強(qiáng)

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)，3月我國(guó)CPI重回“2”時(shí)代，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比上漲2.1%。其中，食品價(jià)格上漲2.7%，非食品價(jià)格上漲1.8%。

相比較2月CPI同比上漲3.2%、創(chuàng)十個(gè)月以來新高的表現(xiàn)，食品價(jià)格的下降對(duì)拉低3月CPI起到了關(guān)鍵作用。2月，食品價(jià)格同比上漲6.0%，影響CPI同比上漲約1.98%。

6836.59億元

根據(jù)中國(guó)人民銀行公布的數(shù)據(jù)，年初的新增外匯占款已經(jīng) 達(dá) 到 6836.59億元的記錄，這一增量竟然超過2012年全年的4000多億。

“CPI從長(zhǎng)期看屬于貨幣現(xiàn)象，而短期看它的變化和貨幣沒有關(guān)系，近期的變化僅僅是季節(jié)性因素導(dǎo)致的。”萬(wàn)博經(jīng)濟(jì)研究院院長(zhǎng)滕泰表示。

經(jīng)濟(jì)學(xué)者馬光遠(yuǎn)分析認(rèn)為，春節(jié)錯(cuò)位以及菜價(jià)的暴漲，促成了2月CPI進(jìn)入“3”時(shí)代。但核心原因還是我國(guó)在穩(wěn)增長(zhǎng)政策背后投放過多貨幣，因此今年通脹形勢(shì)不容樂觀。不論貨幣發(fā)行與CPI的漲幅之間是否存在十分明確的因果關(guān)系，單貨幣發(fā)行量的增長(zhǎng)就不容忽視。

央行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至3月末，我國(guó)廣義貨幣（M2）余額已達(dá)到103.61萬(wàn)億元，位居世界首位，接近全球貨幣供應(yīng)總量的四分之一。這一數(shù)字較2008年金融危機(jī)時(shí)期上漲了118%。

與此同時(shí)，外部資金的流動(dòng)同樣“洶涌”。根據(jù)中國(guó)人民銀行公布的數(shù)據(jù)，年初的新增外匯占款已經(jīng)達(dá)到6836.59億元的記錄，這一增量竟然超過2012年全年的4000多億。

社科院金融市場(chǎng)研究室主任楊濤向《英才》記者分析道，外匯占款增高的背后，可能與央行修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表、機(jī)構(gòu)或企業(yè)的財(cái)務(wù)行為有關(guān)，原因比較復(fù)雜，但預(yù)計(jì)今年不會(huì)發(fā)生趨勢(shì)性的重大變化。

滕泰則表示，造成外匯占款激增現(xiàn)象出現(xiàn)的直接原因就是“息差交易”存在極大可操作性以及其仍明確的前景。由于人民幣匯率的僵化狀態(tài)，境內(nèi)外存在明確的息差，外資可以在海外進(jìn)行低成本融資，再進(jìn)入中國(guó)投資，即可獲得回報(bào)。“高額息差的吸引力不斷加強(qiáng)，外匯占款的增加恐怕只是一個(gè)開始，熱錢的流入將會(huì)持續(xù)?！?/p>

“考慮到從去年四季度開始，人民幣持續(xù)升值的表現(xiàn)，使得目前人民幣仍存在繼續(xù)升值的預(yù)期，這也將繼續(xù)加劇外部資本的流入。”國(guó)家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部研究員張茉楠對(duì)此進(jìn)行了預(yù)警。

她還指出，由于前年的基數(shù)比較高，因此，去年整體CPI在3%以下，但并不代表CPI的水平就已經(jīng)恢復(fù)正常。雖然去年我國(guó)的M2控制總體還比較好，但是社會(huì)融資總量的增長(zhǎng)卻比較快，因此全口徑統(tǒng)計(jì)下的流動(dòng)性仍然比較大。另一方面，外匯占款的激增也表明外來通脹壓力正在增強(qiáng)，全球市場(chǎng)仍處在貨幣超發(fā)的預(yù)期背景下，所以國(guó)內(nèi)通貨膨脹的預(yù)期一直存在。

緊箍咒還是松箍咒

為應(yīng)對(duì)又一輪通脹壓力，央行的貨幣政策將會(huì)如何操作？

兩會(huì)期間，央行行長(zhǎng)周小川曾表示，今年的貨幣政策趨緊，但總體仍然穩(wěn)健。不過業(yè)界專家卻對(duì)此有著不同的見解。

楊濤告訴《英才》記者，我國(guó)面臨的通脹壓力有所增加，一是外部輸入型壓力，即全球貨幣泛濫造成的后果，也是新興經(jīng)濟(jì)體普遍面臨的問題；二是換屆后的地方政府投資沖動(dòng)，或許在短期內(nèi)重新引發(fā)產(chǎn)出缺口，造成物價(jià)上漲壓力。從整體上看，2013年的實(shí)際通脹率可能比去年有所上升。

面對(duì)經(jīng)濟(jì)增速下滑、通脹壓力顯現(xiàn)的雙重矛盾，楊濤認(rèn)為政府今年仍會(huì)執(zhí)行穩(wěn)健貨幣政策，但其內(nèi)涵將會(huì)有所轉(zhuǎn)變——穩(wěn)健貨幣政策的姿態(tài)將更加“中性”，體現(xiàn)出保守特征。比較上半年和下半年，如果今年中期通脹壓力持續(xù)上升，可以預(yù)見下半年的貨幣政策會(huì)相對(duì)更緊一些。

滕泰則認(rèn)為貨幣政策不應(yīng)進(jìn)一步緊縮。金融抑制導(dǎo)致中國(guó)資金價(jià)格很高，雖然擁有著全球最大的貨幣儲(chǔ)蓄，但是卻形成了極大的資源浪費(fèi)。比如中小企業(yè)倒閉、股市長(zhǎng)期低迷均受累于此。

據(jù)渣打銀行統(tǒng)計(jì)發(fā)布的中國(guó)中小企業(yè)信息指數(shù)顯示，我國(guó)2012年的數(shù)據(jù)從一季度的57.63下滑到了四季度的47.28。另截至去年底，溫州當(dāng)?shù)貙?shí)際瀕臨倒閉企業(yè)至少一兩百家，而申請(qǐng)破產(chǎn)的企業(yè)拍賣資產(chǎn)都不夠償還銀行貸款和利息的。

“如果再運(yùn)用宏觀工具進(jìn)一步進(jìn)行緊縮的政策操控，會(huì)造成更嚴(yán)重的后果?！彪┑倪壿嬍牵簢?guó)內(nèi)的緊縮會(huì)導(dǎo)致資金價(jià)格偏高，資金價(jià)格高企則會(huì)吸引熱錢進(jìn)入做息差交易。為了維護(hù)匯率的穩(wěn)定，央行就需要收購(gòu)?fù)鈪R，即發(fā)行人民幣，最終人民幣一旦被認(rèn)為超發(fā)，央行又會(huì)動(dòng)用緊縮的貨幣政策，如此一來這將是惡性循環(huán)。

“在這一循環(huán)體系中，匯率的彈性可以進(jìn)一步擴(kuò)大。另外，不應(yīng)把物價(jià)的變化簡(jiǎn)單理解為貨幣現(xiàn)象，微觀的供給變化不應(yīng)是央行制定宏觀貨幣政策的主要參考?！?/p>

中信銀行總行國(guó)際金融市場(chǎng)專家劉維明則對(duì)《英才》記者表示，3月CPI遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期，基本否定了年初頗為盛行的CPI將進(jìn)入另一輪上行周期的觀點(diǎn)。貨幣政策將保持中性，到了下半年，可能呈現(xiàn)出中性偏松。

由于對(duì)今年通脹形勢(shì)的判斷存在分歧，因此貨幣政策如何運(yùn)用自然也成為了爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。理論上的貨幣政策包括經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)穩(wěn)定、促進(jìn)就業(yè)、國(guó)際收支平衡，目前各國(guó)中央銀行已經(jīng)將物價(jià)穩(wěn)定當(dāng)成了貨幣政策最主要的目標(biāo)。

楊濤表示，預(yù)計(jì)今年貨幣政策走向最主要的影響因素還是通脹問題，其次是就業(yè)和增長(zhǎng)。當(dāng)然在此過程中，境外主要央行的貨幣政策周期，以及國(guó)際資本流動(dòng)，都會(huì)影響貨幣政策選擇。

張茉楠?jiǎng)t表示，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇處于不穩(wěn)定的時(shí)期，今后的貨幣政策應(yīng)當(dāng)避免大放大收的操作。像之前的調(diào)息、調(diào)準(zhǔn)都將會(huì)帶來全方位的影響，并不合適，而應(yīng)當(dāng)使用一些正逆回購(gòu)、票據(jù)的投放和回收。