年報(bào)新規(guī)

以嚴(yán)格信息披露為基礎(chǔ)、加強(qiáng)投資者保護(hù)的監(jiān)管導(dǎo)向日漸明晰。年報(bào)披露新準(zhǔn)則2013年正式實(shí)施，這或?qū)⒊蔀槭袌?chǎng)環(huán)境完善的催化劑，投資者的政策新紅利，以及促進(jìn)上市公司信息披露規(guī)范高效的推動(dòng)力。

中國(guó)資本市場(chǎng)誕生20多年，仍處于幼年期，存在各種不足。這些問題在經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)繁榮時(shí)期，解決的迫切性不高。在經(jīng)濟(jì)低谷時(shí)段，容易成為矛盾焦點(diǎn)。市場(chǎng)的主要問題集中在兩個(gè)方面：一是非市場(chǎng)化發(fā)行制度和政府干預(yù)，二是有效監(jiān)管和中小投資者保護(hù)缺位。

從2012年開始，監(jiān)管層大力推動(dòng)改革舉措，嘗試解決這些凸顯的問題。新設(shè)立的投資者保護(hù)局就是試圖在機(jī)構(gòu)和人員方面為投資者保護(hù)工作提供組織資源。突破途徑大抵為兩條：一是加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)督，對(duì)異常行為進(jìn)行嚴(yán)密監(jiān)控；二是要求上市公司為投資者提供充分、及時(shí)、透明的信息，讓投資者有充分的知情權(quán)和監(jiān)督權(quán)，及時(shí)對(duì)上市公司的不當(dāng)行為提出質(zhì)疑。

證監(jiān)會(huì)最近對(duì)2007年修訂的公司年報(bào)信息披露準(zhǔn)則做了新的修訂。從形式化到實(shí)質(zhì)化，最后達(dá)到形式與內(nèi)容并重，2013年1月啟用的年報(bào)披露新準(zhǔn)則，體現(xiàn)了對(duì)信息披露制度的改善和切實(shí)執(zhí)行。

新規(guī)強(qiáng)調(diào)實(shí)用

上市公司與非上市公司的一個(gè)本質(zhì)區(qū)別就是信息披露，前者作為公眾公司，應(yīng)確保一切非商業(yè)機(jī)密的公司信息及時(shí)、完整、準(zhǔn)確披露。而季報(bào)、年報(bào)和其他公告是打通上市公司與公眾信息障礙的主要途徑。上市公司對(duì)于信息披露制度的掌握，應(yīng)從形式到內(nèi)容逐步提高。信息披露規(guī)則的不斷修訂，反映了這一發(fā)展趨勢(shì)。對(duì)年報(bào)信息披露的要求越來越具體，講求實(shí)用性，成為此次修訂的最大特色。

信息披露對(duì)投資者的重要性不言而喻。假如上市公司和投資者之間基本不存在信息不對(duì)稱問題，那么投資者應(yīng)為其投資行為承擔(dān)完全責(zé)任。但倘若投資者是在不完全知情的情況下對(duì)上市公司產(chǎn)生了錯(cuò)誤的認(rèn)識(shí)，進(jìn)而帶來了投資損失，則上市公司應(yīng)負(fù)相應(yīng)的責(zé)任。對(duì)投資者最不公平的事情就是有意或無意地欺瞞。遺憾的是，國(guó)內(nèi)上市公司在這方面做得遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，無論從認(rèn)識(shí)上，還是能力上，距離成熟的上市公司相差甚遠(yuǎn)。

此前，上市公司在媒體刊發(fā)的年報(bào)，都是洋洋灑灑數(shù)版，密密麻麻、事無巨細(xì)，貌似全面披露，其實(shí)只是形式合規(guī)，真正對(duì)投資者了解上市公司有幫助的內(nèi)容或者湮沒在瑣碎的資料之中，或者該詳細(xì)處卻語焉不詳，無須關(guān)注的信息充塞其間。這樣的信披大多是無效的，少有投資者能將自己關(guān)注的每個(gè)公司的年報(bào)從頭到尾粗讀一遍；即便認(rèn)真讀了，也不得要領(lǐng)。

這個(gè)問題的解決，需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)做出更明確清晰的指引。如果說以前的信息披露規(guī)則強(qiáng)調(diào)全面性和規(guī)范性，修訂版顯然更關(guān)注信息披露的實(shí)質(zhì)有效性。在企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況、企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、預(yù)計(jì)項(xiàng)目和計(jì)劃的執(zhí)行情況、對(duì)執(zhí)行不符之處的說明、未來趨勢(shì)和不確定性分析、邏輯一致性、引證資料和分析的科學(xué)性等方面，以及公司治理、社會(huì)責(zé)任（包括環(huán)保達(dá)標(biāo)情況）和涉及中小投資者切身利益的大股東及關(guān)聯(lián)方的活動(dòng)等方面，都提出了明確的甚至是量化的標(biāo)準(zhǔn)?？梢哉f，年報(bào)披露的趨勢(shì)正在向更詳實(shí)和有側(cè)重、可驗(yàn)證、易追責(zé)方向發(fā)展，有助于投資者深入了解企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀和未來發(fā)展的可能方向。

公司治理披露：更重視小股東保護(hù)

新版年報(bào)披露規(guī)則中，公司治理這一節(jié)共有7條要求，對(duì)于投資者關(guān)心的獨(dú)立董事、監(jiān)事會(huì)、董事會(huì)專門委員會(huì)等涉及委托代理責(zé)任的事項(xiàng)，都有更明確的要求。

與前版的不同點(diǎn)主要在于：要求披露報(bào)告期內(nèi)建立的各項(xiàng)公司治理制度，公司治理專項(xiàng)活動(dòng)開展情況以及內(nèi)幕信息知情人登記管理制度的制定、實(shí)施情況。公司應(yīng)披露報(bào)告期內(nèi)召開的年度股東大會(huì)和臨時(shí)股東大會(huì)決議情況，獨(dú)立董事出席股東大會(huì)的次數(shù)，獨(dú)立董事對(duì)公司有關(guān)建議是否被采納的說明。公司應(yīng)當(dāng)披露董事會(huì)下設(shè)專門委員會(huì)在報(bào)告期內(nèi)履行職責(zé)時(shí)所提出的重要意見和建議。監(jiān)事會(huì)在報(bào)告期內(nèi)的監(jiān)督活動(dòng)中發(fā)現(xiàn)公司存在風(fēng)險(xiǎn)的，公司應(yīng)當(dāng)披露監(jiān)事會(huì)就有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的簡(jiǎn)要意見，否則應(yīng)披露監(jiān)事會(huì)對(duì)報(bào)告期內(nèi)的監(jiān)督事項(xiàng)無異議。因股份化改造、行業(yè)特點(diǎn)、國(guó)家政策、收購(gòu)兼并等原因存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的，公司應(yīng)當(dāng)披露相應(yīng)的解決措施、工作進(jìn)度及后續(xù)工作計(jì)劃。公司、控股股東和實(shí)際控制人對(duì)此作出承諾的，應(yīng)當(dāng)在重大事項(xiàng)中予以說明。這些新要求突出了公司治理的制度完善、活動(dòng)實(shí)施情況，對(duì)獨(dú)董、專門委員會(huì)、監(jiān)事會(huì)切實(shí)行使職責(zé)提出了明確的要求。此前，這些方面都只是形式上存在，在年報(bào)中無須做出細(xì)致披露。

其中，作為維護(hù)中小投資者的代表，獨(dú)立董事應(yīng)盡可能參加股東大會(huì)，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策提出建議，對(duì)利潤(rùn)分配方案提出意見，公司必須將獨(dú)立董事的建議的被采納情況做出說明。監(jiān)事會(huì)也不再能夠繼續(xù)沉默或者毫無作為，新規(guī)則要求監(jiān)事會(huì)必須對(duì)監(jiān)督事項(xiàng)給出意見或無異議的表態(tài)，將其責(zé)任和行為更進(jìn)一步明晰。盡管并未觸及影響?yīng)毝?、監(jiān)事會(huì)獨(dú)立性的核心因素，但畢竟改變是“花瓶”形象的一種努力。

新規(guī)則中有關(guān)公司治理的內(nèi)容并非只在一個(gè)章節(jié)里有規(guī)定，在其他諸如內(nèi)控、董事會(huì)活動(dòng)等章節(jié)也有涉及。可以看到，關(guān)于公司治理的要求已經(jīng)從形式上必須有，轉(zhuǎn)變成了逐步加強(qiáng)對(duì)可能影響中小投資者利益方面的實(shí)質(zhì)性保護(hù)措施的落實(shí)上。

決策信息披露：倒逼精細(xì)化管理

新版準(zhǔn)則以很大篇幅對(duì)董事會(huì)報(bào)告提出了非常具體的要求。例如，披露內(nèi)容應(yīng)具有充分的決策相關(guān)性，著重關(guān)注重大投資項(xiàng)目、并購(gòu)重組、在建工程、研發(fā)項(xiàng)目、人才建設(shè)等在報(bào)告期內(nèi)的執(zhí)行情況和未來計(jì)劃，有利于投資者充分了解公司未來變化趨勢(shì)。應(yīng)具有充分關(guān)聯(lián)性，結(jié)合公司的外部環(huán)境和內(nèi)部條件對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)成果和財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行針對(duì)性的討論、分析，保持內(nèi)在邏輯的一致性。

為了達(dá)到這個(gè)要求，公司必須對(duì)收入、成本、費(fèi)用、研發(fā)支出、現(xiàn)金流超過規(guī)定變化幅度的情況做出解釋和分析。以往的年報(bào)，公司經(jīng)營(yíng)層往往采取討巧的方式，多直接引用財(cái)報(bào)內(nèi)容，回避了對(duì)經(jīng)營(yíng)情況做出認(rèn)真細(xì)致的分析，也不方便非財(cái)務(wù)專業(yè)人士閱讀理解。此舉無疑通過強(qiáng)制性要求，讓企業(yè)有機(jī)會(huì)對(duì)自身的經(jīng)營(yíng)管理做出深度觀察和檢討，借此明確已知的重要趨勢(shì)和未來的不確定性，對(duì)后續(xù)的經(jīng)營(yíng)做出必要的調(diào)整和準(zhǔn)備。

中國(guó)企業(yè)目前的管理水平還處于較粗放的階段，諸如預(yù)算、財(cái)務(wù)分析、項(xiàng)目管理等較先進(jìn)量化管理手段的運(yùn)用非常不足。很多上市公司已經(jīng)了解或采用了一些簡(jiǎn)單的戰(zhàn)略管理方法，比如設(shè)定目標(biāo)和使命，但能夠充分運(yùn)用的企業(yè)很少見。

新版準(zhǔn)則的要求是：企業(yè)應(yīng)分析核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要變化及對(duì)公司產(chǎn)生的影響，對(duì)于嚴(yán)重影響公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的情況，應(yīng)詳細(xì)分析說明擬采取的相應(yīng)措施。公司應(yīng)就行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局和發(fā)展趨勢(shì)、未來發(fā)展戰(zhàn)略、下一年度經(jīng)營(yíng)計(jì)劃以及未來面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)等因素進(jìn)行分析。這就需要結(jié)合業(yè)務(wù)規(guī)模、經(jīng)營(yíng)區(qū)域、產(chǎn)品類別和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的情況，以及主要業(yè)務(wù)的市場(chǎng)變化、營(yíng)業(yè)成本的構(gòu)成變化、市場(chǎng)份額的變化等因素，分析公司存在的主要優(yōu)勢(shì)、困難，并說明對(duì)公司未來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響。

為了清晰地說明發(fā)展戰(zhàn)略，公司需要從行業(yè)壁壘、核心技術(shù)替代或擴(kuò)散、產(chǎn)業(yè)鏈整合、價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)、成本波動(dòng)等方面入手進(jìn)行系統(tǒng)分析，并深入考慮重大風(fēng)險(xiǎn)因素的潛在影響。

決策信息的強(qiáng)制披露要求，有助于“倒逼”企業(yè)使用或善用現(xiàn)代管理方法，提升經(jīng)營(yíng)管理水平，提高公司質(zhì)量，為投資者創(chuàng)造更多利潤(rùn)。

接受監(jiān)督，強(qiáng)化問責(zé)，倡導(dǎo)誠(chéng)信

此前，信息披露規(guī)則的相關(guān)要求過于寬泛，企業(yè)可以策略性地回避披露可能引發(fā)爭(zhēng)議的內(nèi)容，或者限于自身管理水平，無法達(dá)到應(yīng)有的水準(zhǔn)。修訂后的規(guī)則，從形式化到實(shí)質(zhì)化，最后達(dá)到形式與內(nèi)容并重，提供了上市公司信息披露的清晰發(fā)展路徑。應(yīng)該說，新規(guī)則對(duì)于信息披露的要求相當(dāng)高。在上市公司已經(jīng)熟悉形式化的信息披露之后，進(jìn)一步要求其為投資者提供實(shí)質(zhì)性內(nèi)容，為投資者判斷、決策提供充分和正確的信息，公平地對(duì)待投資者。

新規(guī)則中，上市公司需要對(duì)重大經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和計(jì)劃的完成情況、資金使用情況、治理行動(dòng)計(jì)劃、分配和激勵(lì)等方面，不僅要求報(bào)告進(jìn)度，對(duì)未完成的原因加以解釋說明，制訂改善措施，還要求在之后的年報(bào)中對(duì)后續(xù)情況加以披露，以便投資者跟進(jìn)和監(jiān)督。例如，對(duì)于報(bào)告期內(nèi)收購(gòu)及出售重大資產(chǎn)、企業(yè)合并，要求分析對(duì)公司業(yè)務(wù)連續(xù)性、管理層穩(wěn)定性的影響，說明是否按計(jì)劃如期實(shí)施。如果已實(shí)施完畢，應(yīng)當(dāng)說明其對(duì)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果的影響，所涉及的金額及其占利潤(rùn)總額的比例；如未按計(jì)劃實(shí)施，應(yīng)當(dāng)說明原因及公司已采取的措施。

此外，規(guī)則還要求主板上市公司披露董事會(huì)審議通過的內(nèi)部控制自我評(píng)價(jià)報(bào)告，要求公司建立年度報(bào)告重大差錯(cuò)責(zé)任追究制度，并披露執(zhí)行情況和董事會(huì)對(duì)有關(guān)責(zé)任人采取的問責(zé)措施及處理結(jié)果。

這些無疑要求企業(yè)強(qiáng)化對(duì)投資者負(fù)責(zé)的意識(shí)，并采取實(shí)際行動(dòng)獲得資本市場(chǎng)信任。任何欺騙瞞哄投資者的做法，極有可能在信息披露時(shí)露出馬腳。這對(duì)于約束企業(yè)的不誠(chéng)信行為是有用的。

A股在2007年創(chuàng)出高點(diǎn)之后，連續(xù)幾年落后于全球股市，除了經(jīng)濟(jì)層面的因素，制度缺陷造成的投資者失去信心是主要原因之一。監(jiān)管機(jī)構(gòu)從加強(qiáng)信息披露的質(zhì)量入手解決這個(gè)問題，出發(fā)點(diǎn)是好的，應(yīng)該是一個(gè)不錯(cuò)的開始。上市公司也會(huì)有一個(gè)適應(yīng)的過程。不過這還不夠，正如人體機(jī)能正常必須任督二脈通暢，中國(guó)資本市場(chǎng)欲重振信心，除了打破上市公司與公眾的信息不對(duì)稱問題，還要對(duì)市場(chǎng)不公平的內(nèi)幕交易、關(guān)聯(lián)交易等進(jìn)行嚴(yán)厲懲處，對(duì)上市公司和投資者都要形成剛性的約束力和威懾力。只有這樣，A股市場(chǎng)才能走出惡性循環(huán)的怪圈，奠立長(zhǎng)期牛市的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，讓股市真正成為經(jīng)濟(jì)的晴雨表和溫度計(jì)。