摘 要：日本財(cái)務(wù)省公布的數(shù)據(jù)顯示，2011年日本債務(wù)總額與GDP的比重已經(jīng)達(dá)到205.30%，是發(fā)達(dá)國(guó)家中債務(wù)占比最高的國(guó)家。然而，在如此高的債務(wù)率下日本并未爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，是什么使得日本在高負(fù)債下發(fā)展呢？本文將從日本國(guó)債的現(xiàn)狀，日本債務(wù)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)來(lái)分析日本是否會(huì)爆發(fā)債務(wù)危機(jī)。

關(guān)鍵詞：債務(wù)危機(jī) 現(xiàn)狀 發(fā)展趨勢(shì)

一、引言

截至2011年底，日本的國(guó)家債務(wù)總額與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值之比已經(jīng)高達(dá)200%以上，全世界都在猜測(cè)日本是否會(huì)爆發(fā)債務(wù)危機(jī)。國(guó)際貨幣基金組織預(yù)測(cè)，20l5年日本債務(wù)累計(jì)額將相當(dāng)于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的250%，是主要發(fā)達(dá)國(guó)家中最高的，而同樣出現(xiàn)財(cái)政危機(jī)的希臘的這一比率僅為133%。那么日本是否真的爆發(fā)債務(wù)危機(jī)？本文將對(duì)該問(wèn)題進(jìn)行探討研究。

二、日本國(guó)債的現(xiàn)狀

（一）指標(biāo)

本文從國(guó)債絕對(duì)規(guī)模指標(biāo)、債務(wù)負(fù)擔(dān)率指標(biāo)來(lái)反映日本國(guó)債的現(xiàn)狀。

1.國(guó)債絕對(duì)規(guī)模指標(biāo)

日本的國(guó)債規(guī)模從2004年的4，966，635.00億萬(wàn)日元開(kāi)始逐年穩(wěn)步擴(kuò)大，其中2007年到2010年期間擴(kuò)大趨勢(shì)比較緩慢，而2004年到2007年和2010年至今擴(kuò)大趨勢(shì)較快。日本財(cái)務(wù)省數(shù)據(jù)顯示，2004年的國(guó)債總額為4，966，635.00萬(wàn)億日元，2013年為7，807，796.00萬(wàn)億日元，在短短十年內(nèi)，國(guó)債規(guī)模的擴(kuò)大接近兩倍。而日本財(cái)務(wù)省公布2014和2015年國(guó)債預(yù)算分別為8，227，222.00萬(wàn)億日元和8，548，149.00萬(wàn)億日元，可見(jiàn)日本要繼續(xù)擴(kuò)大國(guó)債規(guī)模。在日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢的情況下，這無(wú)疑為日本埋下了危機(jī)的種子。

2.債務(wù)負(fù)擔(dān)率指標(biāo)

同為發(fā)達(dá)國(guó)家的美國(guó)、德國(guó)等國(guó)家，其債務(wù)負(fù)擔(dān)率均低于130%，而日本在2004年已經(jīng)達(dá)到166.30%。根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，發(fā)達(dá)國(guó)家的債務(wù)累計(jì)額最多不超過(guò)當(dāng)年GDP的45%，為公認(rèn)的最高警戒線(xiàn)。很顯然，從債務(wù)負(fù)擔(dān)率指標(biāo)來(lái)看，日本的債務(wù)規(guī)模是非常不合理的。

（二）日本債務(wù)的特征

1.日本國(guó)債多為內(nèi)債

從圖中可以看出，日本的債務(wù)中95%是由日本國(guó)內(nèi)的政府機(jī)構(gòu)、銀行和個(gè)人持有的，僅5%是由非居民持有的，由此可見(jiàn)，日本的債務(wù)多為內(nèi)債。

日本政府是否能按時(shí)償還債務(wù)，不會(huì)直接影響到國(guó)際金融市場(chǎng)的運(yùn)行，也不會(huì)引起區(qū)域性或者國(guó)際金融體系的動(dòng)蕩。即使日本債務(wù)規(guī)模非常大，日本的債務(wù)市場(chǎng)仍可以維持在較穩(wěn)定的狀態(tài)下運(yùn)行。

2.國(guó)債利率低

日本量化寬松政策一公布，便立即引發(fā)市場(chǎng)的明顯反響。本來(lái)市場(chǎng)預(yù)期央行今后每月承購(gòu)的長(zhǎng)期國(guó)債IIhFtjVjKu64K3Y00sjZbw==為4-5萬(wàn)億日元，沒(méi)想到居然是7萬(wàn)億日元。這一額度使國(guó)債成為2013年4月4日當(dāng)天東京債券市場(chǎng)上的搶手貨，由此導(dǎo)致國(guó)債價(jià)格攀升，而利率明顯走低，一度下降至0.425%。這一利率水平同時(shí)也刷新了2003年6月11日創(chuàng)下的0.430%的紀(jì)錄。從全球債券市場(chǎng)的利率水平來(lái)看，德國(guó)10期國(guó)債為1.8%，美國(guó)為1.2%，日本則早在1998年就跌破了1.0%大關(guān)，而此前全球國(guó)債利率的最低紀(jì)錄是意大利在17世紀(jì)上半葉保持的1.125%。

國(guó)債的低利率無(wú)疑降低了日本籌集資金的成本，而日本國(guó)債多為內(nèi)債，給日本國(guó)債規(guī)模擴(kuò)大提供了非常堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

（三）日本金融的特征

1.日本家庭高儲(chǔ)蓄率

日本的家庭儲(chǔ)蓄率一直維持在較高水平，支持日本政府的債務(wù)融資。1980年以前，日本的家庭儲(chǔ)蓄率一直維持在20%左右的高位，之后雖逐年下降，但到1992年仍在13.1。同時(shí)，日本積累的家庭資產(chǎn)大部分以存款、國(guó)債等安全資產(chǎn)的形式存在，風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)所占的比例較小。

20世紀(jì)90年代初泡沫破裂，日本國(guó)民持有風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)的比例顯著下降，日本的稅收制度也降低了對(duì)持有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的激勵(lì)，使得日本家庭偏愛(ài)存款等安全資產(chǎn)。據(jù)日本銀行公布的數(shù)據(jù)，2011年日本的家庭金融總資產(chǎn)規(guī)模約為19.13萬(wàn)億美元，位居世界第2，其中現(xiàn)金和存款占56.5%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于歐元區(qū)國(guó)家的36.4%和美國(guó)的14.4%。

2.穩(wěn)健的金融機(jī)構(gòu)

20世紀(jì)90年代初，泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅和1998年亞洲金融危機(jī)后，日本更加注重對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。日本金融體系仍然實(shí)行長(zhǎng)短期業(yè)務(wù)分離、商業(yè)銀行與投資銀行業(yè)務(wù)分離、銀行與信托業(yè)務(wù)分離分業(yè)經(jīng)營(yíng)的體制，有效地避免了混業(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。

日本金融機(jī)構(gòu)對(duì)投資比較謹(jǐn)慎，偏愛(ài)于購(gòu)買(mǎi)風(fēng)險(xiǎn)較低的國(guó)債。金融機(jī)構(gòu)將大量的家庭存款用來(lái)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，大大降低了政府的融資成本。從圖2可得，國(guó)內(nèi)銀行和日本郵政集團(tuán)持有的國(guó)債占總國(guó)債的54.3%。據(jù)日本銀行公布的數(shù)據(jù)，日本各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)持有國(guó)債的規(guī)模占其總資產(chǎn)的30%，高于美國(guó)和歐元區(qū)國(guó)家。

三、日本未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)

（一）人口老齡化加劇

數(shù)據(jù)顯示，2005年，65歲及以上人口占總?cè)丝诘谋戎貫?0.2%，日本已經(jīng)處于嚴(yán)重的社會(huì)老齡化階段。到2020年，這一數(shù)值將達(dá)到29.6%，2050年更攀升至43.4%。

日本財(cái)務(wù)省數(shù)據(jù)顯示，2013年日本的財(cái)政預(yù)算支出中，社會(huì)保障支出為291224億日元，占所有支出的31.4%。用于社會(huì)保障、支付國(guó)債利息費(fèi)用和地方交付稅交付金的相關(guān)費(fèi)用，就占整個(gè)支出的70%以上。

預(yù)計(jì)到2050年，日本的社會(huì)保障支出占國(guó)民收入的比重將超過(guò)40%，目前日本的稅收收入占總收入的46.5%，僅社會(huì)保障支出幾乎要占據(jù)所有的稅收收入。不斷加劇的的老齡化，使得日本的社會(huì)保障支出不斷加大，進(jìn)一步地加重了財(cái)政負(fù)擔(dān)。社會(huì)保障對(duì)財(cái)政支出的需求越來(lái)越大，結(jié)構(gòu)性財(cái)政赤字將更趨惡化。

（二）低利率下降空間少

2013年日本銀行進(jìn)一步擴(kuò)大了其為國(guó)債融資的規(guī)模，開(kāi)始施行新一輪的量化寬松政策，日本的10年期國(guó)債收益率也曾一度跌至0.425%。但是，日本未來(lái)名義利率繼續(xù)走低的空間較小。

日本國(guó)債的利率較低，使得國(guó)債的融資成本很低。但日本國(guó)債過(guò)低的收益率，使未來(lái)國(guó)債的收益率降低的空間很小。當(dāng)收益率下降到某一數(shù)值之后，收益率會(huì)上升，國(guó)債的融資資本提高。長(zhǎng)期的低利率，可能會(huì)使資金流入其他有更高回報(bào)率的市場(chǎng)。

日本財(cái)務(wù)省數(shù)據(jù)顯示，在2013年日本的財(cái)政預(yù)算支出中，國(guó)債費(fèi)為222415億日元，占所有支出的24%，其中，債務(wù)歸還費(fèi)占13.3%，利息費(fèi)占10.7%。這使得原本就占比較大的國(guó)債利息費(fèi)用支出在未來(lái)的支出更多，進(jìn)一步加劇了日本財(cái)政緊張的狀況。

（三）日本家庭儲(chǔ)蓄率的下降

日本是一個(gè)高儲(chǔ)蓄率國(guó)家，1999年的家庭儲(chǔ)蓄率仍維持在10%以上。但近十年來(lái)，日本的家庭儲(chǔ)蓄率快速下降，2008年跌至最低點(diǎn)時(shí)僅有0.4%，甚至低于美國(guó)同期水平。國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后，日本的家庭儲(chǔ)蓄率回升至6%-7%，但據(jù)經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織預(yù)測(cè)，這一趨勢(shì)難以維持，日本的家庭儲(chǔ)蓄率將在近兩年內(nèi)繼續(xù)下跌，可能略高于美國(guó)的水平。

家庭的高儲(chǔ)蓄率對(duì)日本能夠在高債務(wù)下繼續(xù)發(fā)展有很大的影響。一旦家庭儲(chǔ)蓄支撐不足，而投資又不相應(yīng)減少的話(huà)，日本將很難繼續(xù)高負(fù)債發(fā)展。在不得不吸收國(guó)外資金的情況下，日本的國(guó)債收益率很難繼續(xù)維持低位。融資困難加上利息支付壓力，日本政府可能被推向破產(chǎn)邊緣。

（四）有望上調(diào)消費(fèi)稅

日本央行在2013年9月10日公布8月貨幣政策會(huì)議紀(jì)要，央行委員強(qiáng)調(diào)必須穩(wěn)步推進(jìn)財(cái)政改革，重建市場(chǎng)對(duì)日本政府財(cái)政管理的信心。按照原計(jì)劃，日本將從2014年4月將消費(fèi)稅稅率由5%上調(diào)至8%，并于2015年10月再次上調(diào)至10%。

日本9日公布的數(shù)據(jù)顯示，日本第二季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）季增年率達(dá)3.8%，超越之前的估值2.6%。同時(shí)，修正后的第二季度日本企業(yè)新投資增長(zhǎng)為1.3%，而非之前預(yù)估的下降0.1%，加速?gòu)?fù)蘇的日本經(jīng)濟(jì)為上調(diào)消費(fèi)稅提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

在2013年日本的財(cái)政預(yù)算支出中顯示，消費(fèi)稅占總的財(cái)政收入11.5%。若能將消費(fèi)稅由5%上調(diào)至8%，甚至10%，能為日本財(cái)政增加豐厚的財(cái)政收入，降低不能按期償還債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。

（五）主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)保持良好

2009年12月，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾宣布，將希臘的長(zhǎng)期主權(quán)信貸評(píng)級(jí)下調(diào)一檔，從“A-”降為“BBB+”。標(biāo)普同時(shí)警告說(shuō)，如果希臘政府無(wú)法在短期內(nèi)改善財(cái)政狀況，有可能進(jìn)一步降低希臘的主權(quán)信用評(píng)級(jí)。繼而，另一家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)——惠譽(yù)國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限公司剛剛將希臘主權(quán)信用評(píng)級(jí)由“A-”降至 “BBB+”，并引發(fā)了希臘股市大跌和國(guó)際市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒大幅升溫。這也是導(dǎo)致希臘爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的直接原因。

希臘在爆發(fā)債務(wù)危機(jī)時(shí)主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)是BBB+，而根據(jù)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)普爾主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)，從表中可以看出日本從1990年開(kāi)始信用評(píng)級(jí)均在A，由此可以看出日本在主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)上還是相對(duì)較好的，且將繼續(xù)保持良好的信用。日本注重對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，日本金融體系也實(shí)行長(zhǎng)短期業(yè)務(wù)分離、商業(yè)銀行與投資銀行業(yè)務(wù)分離、銀行與信托業(yè)務(wù)分離分業(yè)經(jīng)營(yíng)的體制，有效地避免了混業(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。

四、總結(jié)

1.盡管日本目前的債務(wù)規(guī)模不合理，債務(wù)總額與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比率為224.30%。但是由于其國(guó)債的95%都是由國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人持有的，相對(duì)較高的家庭儲(chǔ)蓄率、良好的信用評(píng)級(jí)等原因，使得日本依然可以高負(fù)債發(fā)展，在短期內(nèi)不會(huì)爆發(fā)債務(wù)危機(jī)。

2.很顯然，日本目前面臨著諸多風(fēng)險(xiǎn)與影響因素。人口老齡化的加劇、儲(chǔ)蓄率的下降、利率下降空間小，加重了日本高負(fù)債發(fā)展的成本與風(fēng)險(xiǎn)。如果無(wú)法有效調(diào)控這些風(fēng)險(xiǎn)因素，長(zhǎng)期發(fā)展下去日本有可能爆發(fā)巨大的債務(wù)危機(jī)，使得經(jīng)濟(jì)受到前所未有的重創(chuàng)。