源于銀行的“錢荒”，卻使得貨幣基金處于風(fēng)口浪尖上。由于資金面持續(xù)過(guò)度緊張，利率高企的震波迅速傳至貨幣基金，使得爆倉(cāng)、負(fù)偏離等專有名詞鋪天蓋地的襲來(lái)，貨幣市場(chǎng)的恐慌也在加劇。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為負(fù)偏離并不等于負(fù)收益，貨幣基金大面積爆倉(cāng)的可能性較小，同時(shí)以散戶為主的貨幣基金或處于建倉(cāng)期的新基金仍會(huì)有不錯(cuò)的收益率，不失為當(dāng)下好的選擇標(biāo)的。

大面積爆倉(cāng)可能性較小

貨幣市場(chǎng)基金是一種投資于貨幣市場(chǎng)上短期（一年以內(nèi)，平均期限120天）有價(jià)證券的一種投資基金，主要投資如國(guó)債、央行票據(jù)、商業(yè)票據(jù)、銀行定期存單、政府短期債券、企業(yè)債券（信用等級(jí)較高）、同業(yè)存款等短期有價(jià)證券。

由于這些貨幣市場(chǎng)基金投資的范圍都是一些高安全系數(shù)和穩(wěn)定收益的品種，所以對(duì)于很多希望回避證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)和個(gè)人來(lái)說(shuō)，貨幣市場(chǎng)基金是一個(gè)天然的避風(fēng)港，在通常情況下既能獲得高于銀行存款利息的收益，又保障了本金的安全。事實(shí)上在2011年“股債雙殺”的時(shí)候，貨幣基金確實(shí)成為資金不可多得的避險(xiǎn)工具。

近一個(gè)月以來(lái)，銀行間隔夜拆放利率和回購(gòu)利率大幅高企，而質(zhì)押式回購(gòu)市場(chǎng)隔夜利率也一度創(chuàng)出歷史最高點(diǎn)，這使得市場(chǎng)資金面出現(xiàn)罕見的緊張局面。伴隨銀行利率的大幅提升基金的贖回潮也已經(jīng)提前到來(lái)，流動(dòng)性安排不足的貨幣市場(chǎng)基金，不得不虧損出讓手中的債券，這也讓“爆倉(cāng)”傳聞不脛而走。

所謂爆倉(cāng)是指如果貨幣基金出現(xiàn)大規(guī)模贖回，資金不能及時(shí)“還”給投資者，對(duì)此業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為兩種情形會(huì)引起爆倉(cāng)：一是貨幣市場(chǎng)基金贖回，如果資產(chǎn)配置不合理，會(huì)出現(xiàn)資金暫時(shí)抽不回來(lái)的情況；二是部分貨幣市場(chǎng)基金負(fù)偏離度較高，機(jī)構(gòu)投資者大額贖回，而基金的現(xiàn)金資產(chǎn)不能滿足當(dāng)時(shí)的贖回要求，也會(huì)出現(xiàn)“爆倉(cāng)”。

“目前只是偶發(fā)性的一兩家貨幣基金出現(xiàn)所謂的爆倉(cāng)，如果面積大的話就會(huì)演變成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，這是監(jiān)管層不愿意看到的。”一位從業(yè)多年的基金經(jīng)理向記者表示。

負(fù)偏離風(fēng)險(xiǎn)加劇

無(wú)疑，此次貨幣基金的危機(jī)與機(jī)構(gòu)大規(guī)模贖回不無(wú)關(guān)系，“貨幣基金持有人結(jié)構(gòu)中，機(jī)構(gòu)占比較高，很多機(jī)構(gòu)在資金高企的時(shí)候都贖回貨幣，選擇在銀行間市場(chǎng)做質(zhì)押回購(gòu)?！睒I(yè)內(nèi)相關(guān)人士告訴記者，為了應(yīng)對(duì)巨額贖回，貨幣基金不得不賣出持有品種，而賣出就意味著凈值損失。

實(shí)際上，除了趨利因素，負(fù)偏離的風(fēng)險(xiǎn)積聚也是導(dǎo)致機(jī)構(gòu)大規(guī)模贖回的重要原因。天治基金日前發(fā)布的一則負(fù)偏離的公告則讓風(fēng)聲鶴唳的市場(chǎng)恐慌加劇，根據(jù)公告天治天得利基金貨幣偏離度為-0.5243%，對(duì)于偏離的具體原因，天治基金解釋為，近期債券市場(chǎng)收益率大幅上行，致使偏離度絕對(duì)值上升。同時(shí)他們表示將調(diào)整投資組合，降低偏離度。

貨幣市場(chǎng)基金偏離度指貨幣市場(chǎng)基金以“影子定價(jià)法”和“攤余成本法”這兩種定價(jià)方法結(jié)果產(chǎn)生的偏離，表示其實(shí)際組合價(jià)值和計(jì)價(jià)價(jià)值產(chǎn)生的偏差。

由于市價(jià)在不斷波動(dòng)，因此兩種估值有所差異，這種差異被稱為貨幣市場(chǎng)基金偏離度。當(dāng)影子定價(jià)所確定的基金資產(chǎn)凈值低于攤余成本法計(jì)算的基金資產(chǎn)凈值時(shí)，就出現(xiàn)負(fù)偏離，這是由于市場(chǎng)利率上升引起了基金持有券種的交易價(jià)格下降。負(fù)偏離意味著基金資產(chǎn)組合的實(shí)際價(jià)值低于其賬面價(jià)值，即貨幣基金組合中的賬面價(jià)格被高估，未來(lái)收益率下降的潛力很大。

“目前部分貨幣市場(chǎng)基金負(fù)面偏離度較高，同時(shí)面對(duì)高企的利率，逐利的機(jī)構(gòu)投資者則會(huì)選擇大額贖回，這時(shí)候賬面虧損則會(huì)導(dǎo)致浮動(dòng)虧損。”對(duì)于當(dāng)前負(fù)偏離的風(fēng)險(xiǎn)一位基金經(jīng)理這樣解釋。但同時(shí)他也表示負(fù)偏離但并不意味著負(fù)收益，“隨著基金規(guī)模的逐步穩(wěn)定以及基金投資組合的結(jié)構(gòu)調(diào)整，負(fù)偏離的問(wèn)題將逐步緩解。”

新建倉(cāng)基金機(jī)會(huì)猶存

但是顯然，逐利的資金并沒(méi)有等待的耐心，數(shù)據(jù)顯示，近幾日貨幣基金年化收益率急劇下挫。截至6月26日，超過(guò)半數(shù)以上貨幣基金年化收益率“大踏步”后退至2%-3%一線，更有甚者，年化收益率急劇縮水至1%。而此前，多數(shù)產(chǎn)品年化收益率在4%-5%。

上述人士表示，出現(xiàn)該現(xiàn)象的關(guān)鍵是資金價(jià)格的短期跳漲以及持有人集中贖回，引發(fā)貨幣基金流動(dòng)性危機(jī)。不過(guò)，并非所有的貨幣基金都遭受重創(chuàng)。其中一部分以散戶為主要持有者的貨幣基金，相對(duì)遭遇機(jī)構(gòu)大額贖回的基金則保持了穩(wěn)定性，這進(jìn)而使得該類型貨幣基金可以使用大量資金進(jìn)行逆回購(gòu)，在利率飆升的環(huán)境下為投資者獲取了較高的回報(bào)率。

同時(shí)上海某基金經(jīng)理也認(rèn)為目前選擇新建倉(cāng)基金也不失一種好的選擇，因?yàn)殂y行協(xié)議存款的收益率近期飆升，短期內(nèi)新基金肯定會(huì)做足協(xié)議存款，然后通過(guò)較高的協(xié)議存款收益率提升基金業(yè)績(jī)。