《動態(tài)》：樂普醫(yī)療（300003）之前公告擬分兩階段收購河南新帥克制藥股份有限公司（以下簡稱“新帥克”）100%的股份。應該說這次并購不同于以往樂普醫(yī)療并購醫(yī)療器械企業(yè)，此次并購是公司從醫(yī)療器械向藥品領域拓展，應如何評判此次收購的意義？會不會刺激公司股價上行？

孔銘：首先我認為應該提示投資者關注一下樂普醫(yī)療這次并購公告前后的股價表現(xiàn)。樂普醫(yī)療是在6月7日停牌，然后到6月24日復牌，大家都知道6月24日當天市場是一個暴跌行情，上證指數(shù)都跌了5.3%，這種情況下，樂普醫(yī)療當天是下跌了9.77%。不過，如果從6月7號開始算，上證指數(shù)是從2242點跌到6月24日收盤1963點，跌幅12.44%。從這個角度說，樂普醫(yī)療同期的表現(xiàn)是強于大盤的，市場資金對這次并購的評價應該說不低。

具體到收購的價格，樂普醫(yī)療第一階段出資3.9億元收購拉薩恒寧創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)持有的新帥克60%股份；第二階段到2017年，以2016年經(jīng)審計的扣除非經(jīng)常性損益后的合并凈利潤總額的15倍乘以40%收購剩余全部股權(quán)。新帥克2012年收入是7803萬元，凈利潤1316萬元，收購價實際上大概是2012年靜態(tài)估值的50倍PE，并購估值較高，但據(jù)了解這主要是基于雙方對氯吡格雷的樂觀預期。

這次并購的意義簡單的說就是樂普醫(yī)療借此可以打造一個完整的心血管一體化平臺，樂普醫(yī)療最后擁有了包括心血管重磅藥物、血管支架、封堵器、心臟瓣膜、心臟起搏器、電生理導管、血管照影在內(nèi)的系列產(chǎn)品。

《動態(tài)》：你所說的心血管一體化平臺我有了個大致的概念，剛才你提到了“氯吡格雷”，當然也是這次收購的主要目標，能不能具體量化的解析一下這個藥物的市場情況和應用情況？

孔銘：氯吡格雷屬于抗血小板凝集類藥物，主要用于預防動脈粥樣硬化血栓形成事件，并列入中國經(jīng)皮冠狀動脈介入治療（PCI）指南。近年來受PCI手術(shù)增長拉動，氯吡格雷市場迅速擴容，據(jù)CFDA南方所預測，2012年市場規(guī)模約50億元。不考慮降價影響，預計未來3年市場增長仍可保持30%左右。

事實上，氯吡格雷入選2012年新版基藥目錄。產(chǎn)品主要應用領域還是在PCI手術(shù)后抗血栓，因此與樂普醫(yī)療支架業(yè)務存在巨大的協(xié)同效用。目前市場主要被賽諾菲和信立泰分享，新帥克是2012年專利到期之后首家獲批的企業(yè)。新帥克氯吡格雷75mg品規(guī)由譽衡藥業(yè)獨家代理，25mg品規(guī)由公司實施代理制銷售。

可以參考的是，由于總額預付等因素推動仿制藥使用比例提升，信立泰首仿的氯吡格雷（泰嘉）增速要快于賽諾菲的原研品種（波立維），份額逐步提升。可以預計的是，第4家仿制藥企業(yè)獲批上市在2014年之后，因此短期價格競爭相對緩和。

《動態(tài)》：如果就PCI手術(shù)市場本身而言，未來增長空間如何？新帥克在這個市場的拓展有無潛力？

孔銘：從縣級醫(yī)院的潛力來看，制約PCI手術(shù)推廣的因素正在解除。PCI手術(shù)限制從2011年開始已經(jīng)放寬，以二甲醫(yī)院為主的縣級醫(yī)院可以開展PCI手術(shù)。另外，氯吡格雷可作為急性冠脈綜合癥等心腦血管疾病的一級預防用藥，處方不受PCI手術(shù)限制。

可以看到的是，目前新帥克的氯吡格雷在基藥招標中，已經(jīng)中標的省份包括云南、重慶、山東、安徽（縣級醫(yī)院，獨家中標）等幾個省份。尚未完成招標的廣東、北京等，新帥克中標的可能性也很高。中標價格方面，除安徽中標價格較低為外，其他省份僅略低于信立泰的泰嘉。從穩(wěn)定利潤的角度考慮，新帥克會繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的價格策略。市場推廣方面，目前安徽省70多家縣級醫(yī)院，新帥克已經(jīng)進了50多家，但銷售主要集中在下半年，因此預計2013年的業(yè)績貢獻有限，不過，2014年后業(yè)績貢獻彈性大。因為樂普醫(yī)療本身具有較強的學術(shù)推廣能力和銷售管理能力，正好補充新帥克的代理銷售的弱項，而且氯吡格雷處方和藥物支架銷售密切關聯(lián)，由樂普醫(yī)療統(tǒng)一進行學術(shù)推廣，具有較強的協(xié)同效應。按照目前各省基藥招標和采購安排，預計2014年開始新帥克的氯吡格雷在基層開始放量。

《動態(tài)》：另外，恒基達鑫（002492）6月25日公告以1.4 億元收購嘉盛投資77%股權(quán)，嘉盛投資2012年是小幅虧損約3.3萬元，那么，恒基達鑫收購這樣一個公司是怎樣的一個考量？

孔銘：收購價格當然是每次并購中應該首先關注的，然后是收購的公司歷史經(jīng)營情況也很重要。不過，這些因素最終都應該放在公司整體經(jīng)營戰(zhàn)略中去看。

我認為恒基達鑫這次收購有著比較長遠的戰(zhàn)略安排，首先，公司收購嘉盛投資77%股權(quán)后，可實際控制嘉盛投資?？衫眉问⑼顿Y的約250畝土地，預計可建設40萬立方米石化液體儲罐。若該項工程成功實施投產(chǎn)，從中長期的戰(zhàn)略角度看則可進一步拓展公司在長江中下游地區(qū)的市場；從短期看，若成功投產(chǎn)，根據(jù)恒基達鑫珠海庫區(qū)罐容規(guī)模初步測算年凈利潤規(guī)模約5000萬元。

所以目光不應該只局限在2012年的小幅虧損。

此外，嘉盛投資持有江陰奧德費爾碼頭有限公司45%的股權(quán)，另外55%股權(quán)由奧德費爾集團持有。奧德費爾公司是在挪威奧斯陸上市的大型液體化工品運輸商和碼頭商，2012年營業(yè)收入12億美元；旗下運營90條液體化工品運輸船隊、530萬立方米的碼頭儲罐；其碼頭遍布荷蘭、美國、韓國、比利時、阿曼和中國等。因此這次收購的意義更深遠之處在于恒基達鑫邁出國際化合作和產(chǎn)業(yè)鏈合作第一步。