七月第一個交易周，市場整體走勢與我們預(yù)期相符，經(jīng)歷了6月份近500點的暴跌之后，多方迎來難得的喘息機(jī)會，上證指數(shù)重新回到2000點上方。與此同時，創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)出反彈新高，讓多頭為之一振。結(jié)合技術(shù)面來看，周線四連陰后，一般都會有兩周以上的反彈，本周收出周線小陽，后市還有繼續(xù)反彈的空間和時間。而這一結(jié)論，我們認(rèn)為也會得到基本面的支持，市場情緒稍有所改善，但依然很謹(jǐn)慎，投資者受輿情的影響很大，而在市場血雨腥風(fēng)之時，總有一些分析師情緒失控，爆出恐怖的看空觀點，這對于一般投資者而言是有負(fù)面影響的，所以，本欄認(rèn)為盡管1849點是否成為中期以上級別大底，還有待進(jìn)一步確認(rèn)，但市場的系統(tǒng)性風(fēng)險已經(jīng)很低了。謹(jǐn)慎的態(tài)度可以堅持，但我們已經(jīng)無需過度悲觀。

首先，我們談一下大家最關(guān)心的IPO重啟，種種跡象表明，管理層重啟IPO的心情是比較急迫的，一大堆擬上市企業(yè)壓在手里發(fā)不出去，這些企業(yè)像是燙手山芋，管理層很希望盡快把這個“堰塞湖”解決掉，但事情顯然并非想象當(dāng)中那么簡單。剛剛經(jīng)歷了一場暴跌的投資者，已經(jīng)開始對市場感到恐懼，大量投資者開始離開股市，6月暴跌的陰影還未散去，管理層必須要先恢復(fù)信心，才能重啟IPO。如果我們的假設(shè)是正確的話，后市再度出現(xiàn)大跌的可能性幾乎沒有。投資者會問：管理層如何阻止股市再度大跌？目前管理層采取的辦法是讓指標(biāo)股為股市保駕護(hù)航。大家可以看看中石油和工行的走勢，就可以體會到管理層只做不說的“維穩(wěn)思路”。

可以肯定的是，重啟IPO必須要在市場的上升趨勢中，因為歷史上的重啟時機(jī)無不是如此（見下圖）。還有一個問題是，公布IPO重啟時間表時市場會不會大跌，對此我們認(rèn)為結(jié)果恰恰相反，公布時間表可能會出現(xiàn)大漲，原因在于，市場已經(jīng)過度反映了這個利空，利空出盡對市場反而是好事?？傊?，我們認(rèn)為IPO重啟前后，市場是沒問題的，這和09年10月推出創(chuàng)業(yè)板前后的思考邏輯是一樣的，大家可以參考一下當(dāng)時大盤的運(yùn)行節(jié)奏。

我們談的第二個問題是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和“錢荒”，這兩大利空是影響6月暴跌的主要因素。對于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，從本周公布的官方PMI和匯豐PMI終值的情況看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依舊乏力，明顯還處在筑底過程，這種狀態(tài)可能還會延續(xù)，市場對此已經(jīng)有充分的預(yù)期，因此，不會再產(chǎn)生很大的殺傷力。此外，“錢荒”所產(chǎn)生的最大沖擊波已經(jīng)平穩(wěn)度過，本周并未爆出有銀行出現(xiàn)違約，這使得市場的緊張氣氛明顯緩解，從目前各銀行的理財產(chǎn)品的年化收益率來看，錢依然處在緊張的狀態(tài)，但市場已經(jīng)基本適應(yīng)了。央行的結(jié)構(gòu)性調(diào)整思路，會迫使各商業(yè)銀行壓縮理財產(chǎn)品的規(guī)模，這對股市來講，也不是壞事。

我們談的第三個問題是估值，以滬深300指數(shù)為例。截止6月25日，滬深300指數(shù)成分股平均市盈率為8.5倍，與2006年以來的低位非常接近。即使剔除銀行股的影響，其平均市盈率亦不過11.2倍。10倍左右的市盈率水平，與成熟市場相比，基本上實現(xiàn)了“接軌版、”。以民生銀行為例，6月份出現(xiàn)了外資機(jī)構(gòu)一邊對民生銀行唱空 一邊增持的情形，就在6月21日，民生銀行（01988.HK）當(dāng)天成交量創(chuàng)出了自2009年以來的天量，成交股數(shù)高達(dá)2.33億股，成交金額達(dá)18.24億港幣。在巴克萊和惠譽(yù)唱空民生報告的掩護(hù)下，外資大行開始了逆勢增持，其中摩根士丹利在6月21日增持5243萬股，黑石增持1837萬股。兩家公司的增持額度占到民生全天成交的35%。6月24日，民生銀行（01988.HK）股價再次大跌8.03%，卻未見外資投行減持。相反，瑞銀出手購入5513萬股，黑石再次增持3607萬股，兩者之和占當(dāng)天成交的47%。6月25日，黑石第三次增持1957萬股。6月21日—6月27日，外資機(jī)構(gòu)累計增持民生銀行（01988.HK）1.85億股，占到總股本的0.42%。

本周一個突出的特點是主板和創(chuàng)業(yè)板繼續(xù)表現(xiàn)分化，這和存量資金有限和經(jīng)濟(jì)面轉(zhuǎn)型有直接關(guān)系。我們分析過道瓊斯和納斯達(dá)克，兩者之間長期來看沒有背離，相信我們的主板和創(chuàng)業(yè)板也是如此，等待宏觀經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，兩者可能就會變得同步起來。但值得注意的是，即使兩者同步起來，所累積的漲幅是不一樣的，以美國為例，1990-2000年十年間，納斯達(dá)克漲幅超過十倍，道瓊斯?jié)q幅才五倍多，因此，在不同的時期，周期股和成長股的表現(xiàn)力度差距會很大，中國經(jīng)濟(jì)處在轉(zhuǎn)型期，在這個時期，我們堅定站在成長股的一邊。

這里面還有兩個疑問，那就是IPO重啟對創(chuàng)業(yè)板是否沖擊很大？中報會不會影響創(chuàng)業(yè)板的炒作？這是兩個很好的問題，但我們預(yù)計影響都不會太大，目前創(chuàng)業(yè)板市盈率平均50多倍，重啟IPO會有影響，但只要不打包發(fā)行，影響會很有限，現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板的參與主力，完全建立在這一假設(shè)基礎(chǔ)之上，因為，主板市場短期很難脫離弱反彈的基調(diào)，這樣管理層不太可能推出打包發(fā)行，這樣的假設(shè)并非完全沒有道理。此外，現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入中報期，中報不過關(guān)的成長股已經(jīng)提前經(jīng)歷了調(diào)整，雖然創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)反彈新高，但內(nèi)部分化的現(xiàn)象很突出，很多業(yè)績確定的一線成長股開始不斷刷新歷史新高。因此，如果我們不站在一定高度，很難適應(yīng)創(chuàng)業(yè)板的漲不停。

綜合而言，我們認(rèn)為后市延續(xù)反彈的概率較大，其中存在必然的思考邏輯，目前市場只存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會，風(fēng)險也是結(jié)構(gòu)性的，只要市場保持基本穩(wěn)定，我們的策略仍然是做好個股。選股方面要注意處在業(yè)績釋放初期的行業(yè)龍頭股，我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)這個邏輯，目前來看，我們一直重點看好的新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈、互聯(lián)網(wǎng)增值業(yè)務(wù)以及影視傳媒，其中的機(jī)會非常豐富。與此同時，如果中報業(yè)績穩(wěn)定，業(yè)績釋放還沒那么 快的成長股，在實戰(zhàn)中可結(jié)合超跌加以把握。我們強(qiáng)調(diào)動態(tài)控制倉位，盡量高拋低吸做波段，這是因為大盤處在底部的過程中，經(jīng)常會出現(xiàn)反復(fù)。