今年以來(lái)，環(huán)保政策多項(xiàng)利好的出臺(tái)催生了環(huán)保行業(yè)的機(jī)會(huì)，也使得很多上市公司在求轉(zhuǎn)型或?qū)ふ倚碌睦麧?rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)時(shí)，將目光瞄準(zhǔn)了環(huán)保。京運(yùn)通近日公告擬以1.86億元的價(jià)款收購(gòu)一家環(huán)保公司100%股權(quán)，對(duì)于溢價(jià)5倍的收購(gòu)，公司給予的解釋為看好其在環(huán)保領(lǐng)域的業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)摿Γ欢墒袆?dòng)態(tài)周刊記者卻發(fā)現(xiàn)這家09年成立的公司盈利能力并不如看上去那般美好，過(guò)于樂(lè)觀的盈利預(yù)估或?qū)榇舜问召?gòu)提前蒙上陰影。

溢價(jià)5倍收購(gòu)環(huán)保企業(yè)

京運(yùn)通近日發(fā)布了股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議的公告，對(duì)擬收購(gòu)公司山東天璨100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓總價(jià)款定為1.86億元。此前的5月4日，公司曾公告與山東天璨自然人股東祝社民、劉桂春等共五人簽署了《意向書(shū)》，擬收購(gòu)山東天璨100%股權(quán)。公開(kāi)資料顯示，山東天璨成立于 2009 年 12 月 31 日，主營(yíng)脫銷(xiāo)催化劑研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售，環(huán)保設(shè)備銷(xiāo)售、設(shè)計(jì)、安裝和維護(hù)等業(yè)務(wù)，目前已規(guī)劃建設(shè)催化劑一期后續(xù) 6000 立方米/年的生產(chǎn)線(xiàn)項(xiàng)目，催化劑二期 12000 立方米/年的生產(chǎn)線(xiàn)項(xiàng)目；規(guī)劃建設(shè)年產(chǎn) 300 套汽車(chē)尾氣催化劑項(xiàng)目。

對(duì)于此次收購(gòu)的目的公司表示，為完善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)公司多元化發(fā)展，提升盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，進(jìn)行本次股權(quán)收購(gòu)，股權(quán)收購(gòu)?fù)瓿珊?，公司將控股這家從事大氣污染治理的公司，有利于改善公司未來(lái)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果。

值得注意的是，對(duì)于該項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)分別采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法對(duì)山東天璨進(jìn)行評(píng)估，其中資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估價(jià)值為7496.69億元，增值率170.9%，收益法評(píng)估值1.84億元，增值率571.39%。最終公司認(rèn)為收益法更為合理，并在1.84億元的基礎(chǔ)上溢價(jià)0.73%確定了1.86億元為最終收購(gòu)價(jià)格。對(duì)于逾5倍的溢價(jià)，公告給出了兩個(gè)原因：一方面，山東天璨尚有約 5000 萬(wàn)元的財(cái)政補(bǔ)貼未取得；另一方面，京運(yùn)通看好其在環(huán)保領(lǐng)域的業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)摿?，尤其是無(wú)毒脫硝催化劑的市場(chǎng)前景和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激勵(lì) 前景堪憂(yōu)

作為一個(gè)政策帶動(dòng)性較強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)，今年以來(lái)節(jié)能環(huán)保屢屢得到高層重視，成為拉動(dòng)國(guó)內(nèi)有效需求，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的“先鋒隊(duì)”。這也使得，一些光伏業(yè)上市公司在求轉(zhuǎn)型或?qū)ふ倚碌睦麧?rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)時(shí)，不免都將目光瞄準(zhǔn)了環(huán)保。

然而從山東天璨這家09年成立的公司業(yè)績(jī)來(lái)看，遠(yuǎn)沒(méi)有預(yù)計(jì)的那么喜人。根據(jù)公告2012年公司凈利潤(rùn)僅200.67萬(wàn)元，2013年前四月的營(yíng)業(yè)收入為0，凈利潤(rùn)為-379.91萬(wàn)元，而對(duì)2013年5-12月的凈利潤(rùn)評(píng)估值卻突增至1692.73萬(wàn)元，2014～2016年以收益法計(jì)算的凈利潤(rùn)評(píng)估值同比增速分別達(dá)77.77%、105.6%、80.69%，對(duì)此，京運(yùn)通證券部負(fù)責(zé)人在回應(yīng)股市動(dòng)態(tài)分析周刊記者時(shí)認(rèn)為“雖然4月份的數(shù)據(jù)是虧損的，但是獲取一個(gè)訂單這些利潤(rùn)就可以收回來(lái)?！蓖瑫r(shí)該負(fù)責(zé)人也表示股權(quán)轉(zhuǎn)讓后將由上市公司負(fù)責(zé)經(jīng)營(yíng)，也會(huì)使得情況有所好轉(zhuǎn)。

記者在山東天璨官網(wǎng)查閱到，產(chǎn)品應(yīng)用案例一欄雖然有電力、水泥、玻璃、石化、陶瓷以及機(jī)動(dòng)車(chē)尾氣凈化等行業(yè)，但具體合作企業(yè)一欄僅僅有國(guó)華太倉(cāng)電廠一家企業(yè)，實(shí)際上環(huán)保企業(yè)目前也面臨著激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，不僅僅是核心技術(shù)，資深的運(yùn)營(yíng)能力以及市場(chǎng)開(kāi)拓能力在盈利預(yù)期中也占據(jù)舉足輕重的作用，分析人士認(rèn)為對(duì)于一家2009年成立的環(huán)保企業(yè)顯然自身客戶(hù)基礎(chǔ)還很薄弱，而對(duì)于京運(yùn)通來(lái)說(shuō)也不具備環(huán)保企業(yè)的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，無(wú)疑這都將使得未來(lái)公司的盈利預(yù)期大打折扣。

同時(shí)值得注意的另外一個(gè)問(wèn)題是針對(duì)如此高額的利潤(rùn)預(yù)估，京運(yùn)通并未設(shè)定相應(yīng)的盈利補(bǔ)償協(xié)議作為保障條款，對(duì)此證券部負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示，在支付方式上采用三次分期支付的方式已經(jīng)起到一定的約束作用，同時(shí)因?yàn)楣痉浅？春眠@一項(xiàng)資產(chǎn)的發(fā)展，也會(huì)非常注重長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，相信投資者也能對(duì)此表示理解。

事實(shí)上，記者注意到如此慷慨?dāng)S出1.86億元收購(gòu)，或與公司充裕的現(xiàn)金流不無(wú)關(guān)系，京運(yùn)通2011年上市之初以高達(dá)42元的發(fā)行價(jià)格共募集資金凈額24.14億元，截止一季末，京運(yùn)通仍擁有16.72億元貨幣資金，業(yè)內(nèi)人士表示，很多上市公司由于超募資金較多，缺乏足夠項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，因此產(chǎn)生了不計(jì)成本的投資行為，投資者應(yīng)當(dāng)防范其中不可預(yù)估的風(fēng)險(xiǎn)。