香港文匯報(bào)引述外電消息指中國(guó)大陸企業(yè)7月到期債務(wù)總計(jì)高達(dá)1120億美元（約6870億元人民幣），其中超過(guò)95%為人民幣債券；到8月底另有1100億美元債務(wù)到期。更嚴(yán)峻的是7月到期債務(wù)中有77%及8月到期債務(wù)中有99%尚未償還。渣打銀行最新一份報(bào)告披露，截至7月5日，亞洲地區(qū)（日本除外）10個(gè)財(cái)力最弱的美元債發(fā)行人中有8個(gè)是中國(guó)大陸企業(yè)。以債務(wù)占GDP比例衡量，中國(guó)大陸企業(yè)的負(fù)債水平排名本地區(qū)第二，其中以工業(yè)企業(yè)的表現(xiàn)最差，其2007年以來(lái)的債信狀況惡化程度較國(guó)企和房地產(chǎn)企業(yè)更糟糕。

在債券利率飆升、中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩及中央政府打擊高風(fēng)險(xiǎn)放貸的多重不利因素作用下，企業(yè)再融資愈加困難，部分企業(yè)最終可能無(wú)力還債。事實(shí)上，中國(guó)最大造船民企熔盛重工本月初已宣布向政府及主要股東尋求財(cái)務(wù)資助；在美國(guó)上市的尚德電力更早在3個(gè)月前已出現(xiàn)美元債違約。

事實(shí)上，自2011年初央行開始逐步緊縮貨幣政策以來(lái)，中國(guó)陸續(xù)出現(xiàn)高利貸崩潰的地區(qū)。2011年6月份江蘇泗洪高利貸崩潰，涉及金額約20億元。接著是浙江溫州，2011年下半年大批私營(yíng)企業(yè)老板無(wú)法還債而走佬。

再到山東鄒平這個(gè)全國(guó)百?gòu)?qiáng)縣。這次高利貸崩潰始于2010年開始的民間借貸，有人估計(jì)總規(guī)模高達(dá)1000億元，而該縣2011年生產(chǎn)總值僅為630億元。全盛時(shí)期滿街都是豪華汽車。但自2012年年初，高利貸崩潰后借貸者紛紛走佬，豪車漸少。未崩潰前，高利貸放出100萬(wàn)元，年底可拿回200萬(wàn)元。一夜暴富者不在少數(shù)。

近期《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》刊文《榆林綏德30億元地下金融瀕?！罚瑘?bào)道了這個(gè)陜西貧困縣的高利貸崩潰情形。綏德縣位于陜西能源集結(jié)地榆林，但卻無(wú)煤炭、石油資源，經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展和生活環(huán)境等31項(xiàng)指標(biāo)在陜西排名倒數(shù)第二。然截至今年6月，綏德縣云集了17家投資或者小額貸款公司，資金總量近30億元，直接參與民間借貸的人數(shù)超過(guò)4000人，間接的關(guān)聯(lián)人數(shù)近10萬(wàn)人。當(dāng)?shù)厝藨蚍Q“滿城皆放高利貸”。但6月1日浩懷投資法人楊浩被刑事拘留，6月6日瑞意投資法人徐衛(wèi)東被捕宣告當(dāng)?shù)馗呃J崩潰。

最新的案例是神木百億集資現(xiàn)崩潰。2012年底，神木億萬(wàn)富豪張孝昌靠借貸打造的“黃金帝國(guó)”資金鏈斷裂，張孝昌被捕，當(dāng)?shù)馗呃J崩潰。神木縣法院今年至今共受理民間借貸糾紛案件2771件，超過(guò)去年的2015件，更是2011年的四倍以上。

高利貸及其崩潰乃中國(guó)投資渠道狹窄所致，另一原因是現(xiàn)階段中國(guó)人貪婪。倘若中國(guó)股市走勢(shì)并非大起大落，上市公司并非缺乏投資回報(bào)，相信這些資金進(jìn)入股市會(huì)實(shí)現(xiàn)共贏。中國(guó)股市上市公司基本上上市了大可夜夜安寢無(wú)憂，而非股東夜夜安寢無(wú)憂，20年來(lái)退市的公司有幾何？大量的垃圾公司霸占資源不退市，新的好公司又如何能進(jìn)入？去年10月以來(lái)的IPO暫停已經(jīng)近一年時(shí)間，但I(xiàn)PO重啟的日期仍遙遙無(wú)期。盡管證監(jiān)會(huì)聲明重啟IPO無(wú)時(shí)間表，實(shí)際上無(wú)法重啟。中石化股價(jià)竟然已經(jīng)跌破凈資產(chǎn)了！且不說(shuō)鋼鐵股這些，機(jī)場(chǎng)港口高速公路航空等股票紛紛跌破凈資產(chǎn)，反映出市場(chǎng)的信心低到何等程度。為何投資者信心全無(wú)？其總一個(gè)重要原因是過(guò)度IPO及再融資。

2005年12月底巨潮1000指數(shù)收市746點(diǎn)，當(dāng)時(shí)中國(guó)A股總市值3.9萬(wàn)億元，折合每點(diǎn)52.2億元；到2006年底巨潮1000指數(shù)收市1623點(diǎn)，中國(guó)A股總市值8.5萬(wàn)億元，折合每點(diǎn)52.3億元；2007年底指數(shù)收市4393點(diǎn)，總市值33萬(wàn)億元，折合每點(diǎn)75.0億元；2008年底兩項(xiàng)數(shù)據(jù)分別是1619點(diǎn)及12萬(wàn)億元，折合每點(diǎn)74.1億元；2009年底為3326點(diǎn)及24.2萬(wàn)億元，折合每點(diǎn)72.7億元；2010年底為3157點(diǎn)及26.3萬(wàn)億元，折合每點(diǎn)83.3億元；2011年底為2310點(diǎn)及20.9萬(wàn)億元，折合每點(diǎn)90.4億元；2012年底指數(shù)2481點(diǎn)，中國(guó)A股總市值回升至22.9萬(wàn)億元，折合每點(diǎn)92.3億元。

很明顯，2005年底巨潮1000指數(shù)每點(diǎn)值52.2億元，而到2012年底巨潮1000指數(shù)每點(diǎn)已經(jīng)值92.3億元，飚升77%。按2005年底的每點(diǎn)值52.2億元計(jì)算，2012年底中國(guó)A股總市值應(yīng)該是13萬(wàn)億左右，實(shí)際上多出近10萬(wàn)億，這便是新上市公司及再融資的功勞。倘若按照2012年底22.9萬(wàn)億市值、每點(diǎn)市值52.2億元計(jì)算，2012年底巨潮1000指數(shù)應(yīng)該是4387點(diǎn)而非2481點(diǎn)。股市新股增加76%，指數(shù)又豈能同步上升？即使以2007年底的指數(shù)4393點(diǎn)/33萬(wàn)億總市值計(jì)算，2012年A股總市值22.9萬(wàn)億是其69.3%，指數(shù)應(yīng)當(dāng)是3044點(diǎn)而非2481點(diǎn)。巨潮1000指數(shù)覆蓋市場(chǎng)90%的總市值，如此計(jì)算誤差有限。利用上證指數(shù)及上海股市總市值計(jì)算，結(jié)果大同小異。2007年底上海股市總市值27萬(wàn)億元，上證指數(shù)收市5261點(diǎn)，折合每點(diǎn)51億元。今時(shí)今日上海股市總市值減少47%至14.3萬(wàn)億元，上證指數(shù)則下跌61%收2021點(diǎn)，折合每點(diǎn)70.7億元。若非IPO及再融資，上證指數(shù)目前應(yīng)當(dāng)處于2788點(diǎn)水平，而非2021點(diǎn)。

當(dāng)前中國(guó)股市低迷（至少大型股是如此），IPO雖然暫停，但再融資卻從未停止。繼中石化300億可轉(zhuǎn)換債券批準(zhǔn)之后，招商銀行300億配股亦獲批，接著是京東方460億定向增發(fā)。京東方上市后已經(jīng)數(shù)次融資248億元，但分紅確實(shí)區(qū)區(qū)6000多萬(wàn)元，簡(jiǎn)直九牛一毛。如今再大灑金錢于落后的LCD技術(shù)項(xiàng)目，恐怕又是填海而已。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期間，中國(guó)股市低迷時(shí)期，應(yīng)當(dāng)無(wú)限期暫停IPO甚至是再融資，改發(fā)可轉(zhuǎn)換債券，且利率要較高。特別是準(zhǔn)上市公司，先發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，每年付息，給予投資者回報(bào)。債券到期后自然會(huì)獲得投資者愿意成為股東，業(yè)績(jī)不佳經(jīng)營(yíng)不善甚至破產(chǎn)的，投資者便會(huì)用腳投票，無(wú)法發(fā)行股票，自然起到優(yōu)勝劣汰的作用，股市亦因此休養(yǎng)生息。我相信這是一個(gè)好方案！