●分項指標大部分表現(xiàn)好于上月從而帶動數(shù)據(jù)回升。

●大型企業(yè)運行平穩(wěn)為制造業(yè)PMI溫和回升奠定了基礎(chǔ)，小企業(yè)PMI連續(xù)兩月回升，但數(shù)據(jù)表現(xiàn)與匯豐PMI有所沖突。

●政策刺激略顯成效，但持續(xù)性有待進一步觀察。

事件：

國家統(tǒng)計局與中國物流與采購聯(lián)合會共同編制的7月PMI出臺，數(shù)據(jù)從6月份的50.1%回升0.2個百分點，至50.3%。各分項指數(shù)較上月都有較好的表現(xiàn)，從而帶動本月PMI值回升。而根據(jù)匯豐銀行發(fā)布的數(shù)據(jù)，7月匯豐制造業(yè)PMI終值為47.7%，創(chuàng)11個月最低水平。

解讀：

7月份數(shù)據(jù)較6月份回升0.2個百分點，分項指數(shù)中除供應(yīng)商配送時間指數(shù)較上月回落外，其余全部上升。其中，新訂單指數(shù)、生產(chǎn)指數(shù)和就業(yè)指數(shù)的回升成為整體PMI指數(shù)回升的主要因素?？偟膩砜矗?7月份生產(chǎn)指數(shù)為52.4%，依舊高于新訂單指數(shù)1.8個百分點，差值較上月擴大0.2個百多分點，顯示出目前制造業(yè)的生產(chǎn)依舊是供大于求，產(chǎn)能過剩局面仍將持續(xù)。

構(gòu)成的分項數(shù)據(jù)中，生產(chǎn)指數(shù)、訂單指數(shù)、原材料庫存指數(shù)、購進價格指數(shù)、從業(yè)人員指數(shù)較上月有所回升，是構(gòu)成本月綜合指數(shù)較上月微升的主要原因。

（1）本月生產(chǎn)指數(shù)為52.4%，比上月回升0.4個百分點，是本月PMI上升的主要因素之一。顯示出目前制造業(yè)運行總體平穩(wěn)，生產(chǎn)指數(shù)上升也反映了企業(yè)信心有所回升。

（2）新訂單指數(shù)為50.6%，比上月回升0.2個百分點。顯示出7月份需求動力有所增加，反映制造業(yè)外貿(mào)情況的新出口訂單指數(shù)和進口指數(shù)分別為49.0%和48.4%，比上月回升1.3和0.5個百分點，但仍位于臨界點以下。

（3）原材料庫存指數(shù)為47.6%，比上月回升0.2個百分點，表明制造業(yè)原材料庫存有所增加，企業(yè)采購意愿有所增強，也帶動了原材料購進價格指數(shù)的上漲，但是該數(shù)據(jù)仍位于臨界點之下，并且已經(jīng)持續(xù)6個月。

（4）主要原材料購進價格指數(shù)為50.1%，比上月大幅上漲5.5個百分點，重新升至臨界點以上。購進價格指數(shù)的大幅反彈，上游原材料價格的上漲是其主要原因，其中鋼鐵、原油等貢獻較大。

（5）從業(yè)人員指數(shù)為49.1%，比上月回升0.4個百分點。連續(xù)14個月位于臨界點以下。今年以來制造業(yè)從業(yè)人員指數(shù)一直維持在榮枯分水嶺下方。本月數(shù)據(jù)較上月有所回升，一方面得益于國家穩(wěn)增長、保就業(yè)政策的推進，另一方面7月份是畢業(yè)生離校末尾時間，就業(yè)壓力迫使就業(yè)簽約數(shù)量有所增加。

（6）供應(yīng)商配送時間指數(shù)為50.1%，盡管比上月回落0.2個百分點，但依然連續(xù)5個月位于臨界點以上。

（7）生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)為56.4%，比上月上升2.3個百分點，結(jié)束了連續(xù)3個月的下降走勢，表明制造業(yè)企業(yè)對未來3個月內(nèi)生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期持樂觀態(tài)度的比例有所上升。

分企業(yè)規(guī)?？矗笮推髽I(yè)運行平穩(wěn)為制造業(yè)PMI溫和回升奠定了基礎(chǔ)。分企業(yè)規(guī)?？?，分企業(yè)規(guī)模看，大型企業(yè)PMI為50.8%，比上月上升0.4個百分點；中型企業(yè)PMI為49.6%，比上月下降0.2個百分點；小型企業(yè)PMI為49.4%，比上月回升0.5個百分點。數(shù)據(jù)顯示出小型企業(yè)信心也有所增強。小型企業(yè)PMI連續(xù)兩個月回升，盡管數(shù)據(jù)表現(xiàn)與匯豐PMI有所沖突，但是這也表明我國一系列支持小微企業(yè)的政策措施初顯成效。同時也要看到小型企業(yè)PMI位于臨界點以下，仍面臨著資金緊張、勞動力成本增長過快、技術(shù)落后等諸多困難和問題，需要繼續(xù)加大政策的扶持力度。

綜合來看，7月PMI較6月有所回升，表明經(jīng)濟整體運行平穩(wěn)的基本格局沒有變化。一方面，從影響因素看，近期出臺的一系列穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)和促改革舉措和政策增加了企業(yè)發(fā)展信心。如取消和下放部分行政審批權(quán)限，激發(fā)了民間經(jīng)濟活力；加大棚戶區(qū)改造力度、加大環(huán)境保護力度和加快鐵路等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等措施，改善了投資相關(guān)行業(yè)的信心；放開貸款利率管制、減輕小微企業(yè)稅收負擔(dān)、擴大信息消費、支持實體經(jīng)濟發(fā)展和促進進出口穩(wěn)定增長等措施，改善了企業(yè)運行環(huán)境和發(fā)展預(yù)期。

另一方面，我們認為盡管近期的局部刺激政策對數(shù)據(jù)的回升起到了一定的促進作用，但是數(shù)據(jù)的回暖更多的是來自于企業(yè)信心方面的回暖，而實體經(jīng)濟的復(fù)蘇與否、強弱程度如何還有待持續(xù)觀察，尤其是在當前國內(nèi)外政治經(jīng)濟形勢復(fù)雜的背景下，改革的進度與力度、改革的成果顯現(xiàn)都有待時間的驗證。