歷經(jīng)錢荒洗禮后，7月以來債市仍呈現(xiàn)弱勢，信用債評級下調(diào)事件頻發(fā)，大量中低評級信用債遭遇拋售潮。未來債市是否仍有機可尋？債券基金是否還具有配置價值？就上述熱點問題，目前正在發(fā)行的諾安穩(wěn)固收益一年定期開放債基擬任基金經(jīng)理謝志華接受記者采訪時認(rèn)為，危中有機，目前國內(nèi)債市仍處在發(fā)展壯大的長期上升趨勢中。未來利率債和中高等級信用債相對安全，在新基建倉期將主要選擇中高等級信用債，并在利率債有絕對配置價值時，適當(dāng)參與。

記者了解到，謝志華目前管理的諾安信用債券一年期定期開放債基自今年6月18日成立到7月26日，在不到一個月內(nèi)收益表現(xiàn)搶眼，目前年化收益為5.76%，在今年所有的定期開放式債券基金中排名第三。

資金面中性偏緊 年內(nèi)降息概率低

回想6月錢荒風(fēng)暴來襲令債市遭遇較大調(diào)整壓力，此輪風(fēng)波是否接近尾聲？謝志華認(rèn)為，六月“錢荒”末期，央行接連發(fā)文穩(wěn)定市場預(yù)期，并且有實質(zhì)性的針對某些銀行的流動性求助行為，因此7月以來資金緊張局面得到有效緩解。目前資金維持中性偏緊狀態(tài)，符合央行“宏觀審慎”、“防風(fēng)險”的思路。下半年，若仍有商業(yè)銀行不自律，央行仍會有懲罰性措施，不排除演變?yōu)椤靶″X荒”的可能。但我們更傾向認(rèn)為，商業(yè)銀行已經(jīng)從六月的事件中吸取了足夠的教訓(xùn)，會仔細權(quán)衡利弊。

日前央行放開貸款管制一石激起千層浪。在謝志華看來，此舉信號意義大于實際作用，問題的關(guān)鍵還是在于存款利率放開及相應(yīng)配套政策出臺（如建立存款保險制度）?！拔覀兣袛?，利率市場化進程加速表明政府銳意改革的決心和魄力，年內(nèi)降息概率進一步變小?！?/p>

在談及利率市場化提速對債市175346ffc44217995df49af2a3f354ff造成的影響時，謝志華分析指出，存款利率對利率債影響更大，由于短期內(nèi)基準(zhǔn)利率變動概率不大，利率債收益率有下限（如10年國債3.4-3.5%）；而信用債收益率與貸款利率關(guān)聯(lián)性更強，由于目前實際執(zhí)行基準(zhǔn)上浮的貸款占大多數(shù)，企業(yè)發(fā)債成本仍相對較低，信用債供給暫不會銳減。值得注意的是，貸款利率管制放開，并不能立即改變國內(nèi)總需求疲軟、信貸客戶分化的事實，下半年中小企業(yè)、民營企業(yè)的融資環(huán)境恐仍不樂觀，進而推升潛在的信用風(fēng)險，這也是諾安謹(jǐn)慎對待中低評級信用債的重要原因之一。

看好利率債及中高等級信用債

近來愈演愈烈的中低等級降級潮也印證了諾安的觀點。據(jù)WIND統(tǒng)計，今年年初至7月24日，共有38只信用債被降級，是去年的10倍還多（去年同期只有3只信用債被降級）。對于債市黑天鵝頻現(xiàn)，謝志華總結(jié)道，今年債市的“黑天鵝”事件或來自兩方面：宏觀層面，監(jiān)管行動深化，違規(guī)風(fēng)險繼續(xù)暴露；微觀層面，某些發(fā)債主體資質(zhì)繼續(xù)惡化，觸及違約底線。下半年信用債仍具備一定的票息優(yōu)勢，但信用利差可能擴大，難以獲得資本利得。謝志華介紹，諾安基金歷來奉行穩(wěn)健的投資風(fēng)格，資金頭寸管理、信用債內(nèi)部評級等都有一系列嚴(yán)格的內(nèi)部風(fēng)控流程。有關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，今年先后發(fā)行的諾安鴻鑫保本和諾安信用債券都取得了較好的業(yè)績。諾安鴻鑫保本年化收益達6.08%，諾安信用債券年化收益達5.76%。均有力地凸顯諾安穩(wěn)固收益團隊的表現(xiàn)。

“未來一年，利率債收益率波幅有限，從基本面角度，相對而言下行概率更大。當(dāng)前多數(shù)信用債的信用利差均保護不夠，資本利得需等待信用利差擴大并穩(wěn)定后。危中有機，我們相信目前國內(nèi)債市仍處在發(fā)展壯大的長期上升趨勢中?！敝x志華表示。

據(jù)基金合同顯示，諾安穩(wěn)固收益一年定期開放債基債券資產(chǎn)的比例不低于基金資產(chǎn)的80%，所投資的債券的信用評級均在AA-以上。同時與股票、權(quán)證、可轉(zhuǎn)債等權(quán)益類資產(chǎn)絕緣，屬于純債品種。

匯“純債+定開+浮動費率”優(yōu)勢于一身

對于為何選擇純債投資方式時，謝志華指出，下半年，利率債和中高等級信用債相對安全，但目前市場波動較劇烈，需穩(wěn)定后介入。低等級信用債則面臨信用資質(zhì)惡化、外部評級調(diào)低、質(zhì)押資格喪失等不利情況，信用風(fēng)險及流動性風(fēng)險并存，需盡量回避。預(yù)計股市震蕩為主，而大盤轉(zhuǎn)債供給壓力揮之不去，轉(zhuǎn)債的風(fēng)險大于機會。為此諾安穩(wěn)固收益專注債券投資。具體到建倉期策略上，謝志華表示將主要選擇中高等級信用債，并在利率債有絕對配置價值時，適當(dāng)參與。

同時諾安穩(wěn)固收益系國內(nèi)首批浮動費率債基之一。在謝志華看來，債基采用浮動費率的收費模式將管理費收入與投資業(yè)績掛鉤，為投資者創(chuàng)造多少投資回報，則收取對應(yīng)的管理費。這樣的約定讓基金管理人的利益與投資者利益綁定，從而更有動力為投資者創(chuàng)造更高收益。

在股市動蕩成常態(tài)而債市仍有機可尋的背景下，業(yè)內(nèi)人士建議偏好低風(fēng)險穩(wěn)健收益的投資者可關(guān)注定期開放債基。諾安穩(wěn)固收益是一年期定開債基，集開放式債基流動性與封閉式債基收益性優(yōu)勢于一體。謝志華介紹，由于投資品種和投資久期的影響，一年定開債凈值走勢一般表現(xiàn)為前低后高（即前半年業(yè)績較低，后半年業(yè)績較好），今年以來成立的一年期定開基金平均收益在4%左右，該水平與一年期的理財產(chǎn)品基本相當(dāng)。從這個角度看來，此時介入將是較好的投資時機。