因頂著移動(dòng)支付概念股的光環(huán)，新國都（300130）7月被游資爆炒，股價(jià)大漲25%；但隨著公司業(yè)績下滑逾30%的中報(bào)出爐，股價(jià)也立刻遭到打壓。特別是在公司同時(shí)預(yù)告前三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤將同比下滑20%-50%后，引來了更多對于公司的質(zhì)疑聲：在行業(yè)整體快速發(fā)展的背景下，公司業(yè)績?yōu)楹纬掷m(xù)下滑？

另一方面，公司已然陷入了“增收不增利”的經(jīng)營怪圈——繼2012年?duì)I收增長、凈利下滑外，今年上半年又延續(xù)了這一現(xiàn)象。一個(gè)值得注意的問題是，公司毛利率下滑的勢頭仍未得到改善。公司同時(shí)也在報(bào)告里明確表示，“如果不能迅速推出利潤率高的新產(chǎn)品、尋找到新的市場突破口，以提升公司的綜合運(yùn)營能力、提高毛利率水平，則短期內(nèi)公司的經(jīng)營業(yè)績可能面臨進(jìn)一步下降的風(fēng)險(xiǎn)。”

業(yè)績持續(xù)下滑

新國都日前發(fā)布的2013年半年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入2.07億元，同比增長16.39%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2372.46萬元，同比下滑32.89%。

雖然公司此前對上半年業(yè)績做出過預(yù)測，但業(yè)績披露當(dāng)天公司的股價(jià)仍然受到了巨大的拋壓。7月份，在移動(dòng)支付概念股被熱炒的背景下，新國都股價(jià)也收獲了25%的漲幅，當(dāng)月公司股價(jià)還有兩個(gè)交易日報(bào)收漲停板。不過，自8月以來公司股價(jià)卻表現(xiàn)萎靡，這多少與公司不佳的中報(bào)業(yè)績有關(guān)。

事實(shí)上，這也是新國都連續(xù)第三個(gè)報(bào)告期出現(xiàn)業(yè)績下滑了。早在2012年年報(bào)披露時(shí)，公司實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤就同比下滑了20.57%；今年一季度業(yè)績下滑更厲害，高達(dá)58.28%。

記者同時(shí)注意到，在新國都業(yè)績下滑的這幾個(gè)報(bào)告期內(nèi)，公司的營業(yè)總收入?yún)s均為同比實(shí)現(xiàn)增長的。如2012年年報(bào)顯示，公司營業(yè)總收入4.95億元，同比增長44.93%；2013年1季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入8439.21萬元，同比增長7.45%。

不難看出，新國都已陷入了“增收不增利”的經(jīng)營怪圈。雖然在A股上市公司中也存在增收不增利的公司，但這些公司大多處于周期性行業(yè)，而新國都所從事的金融POS終端軟硬件的設(shè)計(jì)和研發(fā)行業(yè)并不處于其中，因此公司出現(xiàn)這一現(xiàn)象令人疑惑。

新國都證券事務(wù)代表李艷芳對本刊記者表示，“銀聯(lián)商務(wù)等收單機(jī)構(gòu)的扣費(fèi)率一直持續(xù)下滑，這也導(dǎo)致他們對電子支付終端設(shè)備采購不斷在壓低價(jià)格，產(chǎn)品價(jià)格的下降，對公司利潤影響比較大。”

毛利率僅為五年前一半

從公司對于業(yè)績下滑的解釋來看，無非多是歸結(jié)于產(chǎn)品價(jià)格下降，導(dǎo)致毛利率下降；研發(fā)費(fèi)用、管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用等支出較大等。

記者注意到2012年公司研發(fā)投入占營業(yè)收入比例為13.44%，而2011年這一數(shù)據(jù)為13.47%，顯然以研發(fā)投入較大作為理由并不充分。

事實(shí)上，歸根結(jié)底還是由于公司產(chǎn)品毛利率下滑所導(dǎo)致。記者從公司2010年上市時(shí)所披露的招股說明書里看到，2007-2009年、2010年1-6月公司綜合毛利率分別為67.19%、56.88%、58.64%和54.89%?；旧暇S持在一個(gè)較高的水平，且比較平穩(wěn)。

但在公司上市首年，即2010年其毛利率就出現(xiàn)了5.63個(gè)百分點(diǎn)的下滑，為53.01%；2012年毛利率更是下降到僅有40.59%。最新披露的2013年中期，公司綜合毛利率為35.88%。換句話說，公司目前的毛利率幾乎只有五年前的一半，可謂十分慘烈。

值得注意的是，公司所處的電子支付終端設(shè)備市場在今年上半年出現(xiàn)了快速發(fā)展的勢頭。行業(yè)報(bào)告顯示，全球POS軟件市場總值將在2013年達(dá)到33.77億美元，在2009年至2013年期間預(yù)計(jì)年均復(fù)合增長率達(dá)到9.7%，POS硬件市場總值在2013年達(dá)到178.43億美元，在2009年至2013年期間預(yù)計(jì)年均復(fù)合增長率達(dá)9.4%，遠(yuǎn)高于全球經(jīng)濟(jì)的增長速度。

一方面是行業(yè)保持較高的景氣度，另一方面卻是公司的慘淡經(jīng)營。何以造成這一現(xiàn)狀？據(jù)行業(yè)研究員介紹，我國PSO行業(yè)的競爭格局相對穩(wěn)定，主要為深圳百富、新國都、福建聯(lián)迪、新大陸和北京惠爾豐等5家企業(yè)所壟斷；相比POS機(jī)行業(yè)的集中度，下游客戶結(jié)構(gòu)集中度更高，而且由于各家企業(yè)產(chǎn)品品質(zhì)相差并不大。同時(shí)各家企業(yè)產(chǎn)能限制也不大，導(dǎo)致價(jià)格成為招標(biāo)的重要影響因素。

在這一背景下，價(jià)格競爭加劇，新國都的利潤被嚴(yán)重?cái)D壓，毛利下滑也成為必然。未來，若公司無法找到突破口，其毛利率下滑的風(fēng)險(xiǎn)亦無法得到遏制，由此推斷公司增收不增利的格局將長期存在。