幾個(gè)月前，我參加一個(gè)飯局。席中眾人談及企業(yè)經(jīng)營(yíng)，一位朋友說(shuō)目前融資貸款非常困難。深圳的朋友非常不解，因?yàn)樯钲诳拷愀?，?jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，市場(chǎng)化程度高。若你的公司有前途，特別是有風(fēng)險(xiǎn)投資基金入股后，銀行爭(zhēng)著給予貸款。但那位朋友的公司所處北方省份，與深圳差別極大，中小企業(yè)融資困難。要取得銀行貸款，利息自然很高（比如基準(zhǔn)貸款利率加三至五成），另外還需要抵押。借道抵押中介公司，又要收取過(guò)橋費(fèi)，2-3厘。如此下來(lái)，實(shí)質(zhì)貸款利率已經(jīng)是12-13%了。1000萬(wàn)元的貸款到手只有950萬(wàn)。所幸這位朋友的公司所處行業(yè)前景廣闊，最終可以融資，并且與設(shè)備供應(yīng)商及第三方達(dá)成融資租憑協(xié)議，業(yè)務(wù)迅速發(fā)展。不過(guò)，在貸款利率水平12%甚至更高的情況下，有多少企業(yè)可以長(zhǎng)期發(fā)展下去？

近期，中國(guó)股市下跌，債務(wù)問(wèn)題困擾市場(chǎng)，股票跌幅較大可以理解，因?yàn)楣墒惺歉唢L(fēng)險(xiǎn)投資。然而一些公司債的下跌幅度與股票相比不遑多讓?zhuān)±缛A銳公司債（122115）今年4月時(shí)債券價(jià)格仍在100元票面樓上，近日最低跌至73.91元，最大跌幅26%，竟然比上證指數(shù)2月份至6月份的最大跌幅24%還要厲害。對(duì)于那些殺跌的機(jī)構(gòu)，真是佩服到五體投地。華銳債期限5年，但第3年末（2014年底）可按票面價(jià)回售給發(fā)行人，票面利率為6厘。當(dāng)華銳債價(jià)格跌至73.91元時(shí)，名義收益率是17個(gè)月51.5%，稅后48.8%，年化收益率是32%左右。本周二華銳債出現(xiàn)V行反轉(zhuǎn)，自73.91元三日反彈至最高的84.28元，最大反彈幅度14%，比股票有過(guò)之而無(wú)不及。即使按周四的收市價(jià)82.53元計(jì)算，年化收益率仍高達(dá)22%。

另一只公司債浙江海翔藥業(yè)債（112125），期限3年，票面利率5.6%，但第2年末同樣可以按票面價(jià)格回售給發(fā)行人。本周最低跌至86.80元，周四收市89.99元。若持有人明年10月底回售給發(fā)行人，可得稅后收益21%。折合年收益率約17%。再有就是珠海中富公司債（112087），期限3年，票面利率5.28%，2015年5月底到期。本周最低78.45元，周四收市81.47元，持有到期稅后收益率達(dá)33%，年化收益率約17%。還有湘鄂情債（112072），2015年4月可按票面價(jià)格回售予發(fā)行人，票面利率6.78%。本周最低見(jiàn)79.50元，周四收市83.88元，若持有人回售的話(huà)，稅后收益率32%，年化收益率18%。

近期公司垃圾債暴跌，年化收益率直逼民間高利貸，但顯然這些公司的信譽(yù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于民間借款人。雖然這些公司評(píng)級(jí)紛紛被調(diào)低，但到底如華銳、中富是上市公司，違約的可能性我認(rèn)為等于零。債券價(jià)格暴跌主要是因?yàn)闄C(jī)構(gòu)持有者的拋售，拋售的原因包括羊群心理、去杠桿及擔(dān)心流動(dòng)性問(wèn)題，因?yàn)槿缛A銳若兩年虧損存在暫停上市的可能，一般個(gè)人投資者持有至到期并無(wú)問(wèn)題，但機(jī)構(gòu)為提防本身流動(dòng)性，基金被贖回的話(huà)，須低價(jià)拋售。于美國(guó)上市的尚德電力（美股代碼：STP）處于破產(chǎn)邊緣，股價(jià)仍在1美元之上，難道中國(guó)股市上市公司的債券年化收益率15%以上不是投資機(jī)會(huì)嗎？一家公司可能會(huì)出問(wèn)題，難道所有的公司都出問(wèn)題嗎？這些年化收益率17-18%的公司債，與當(dāng)前中小公司的融資成本相仿。據(jù)《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》報(bào)道，券商及PE人士表示，目前中小企業(yè)對(duì)私募債的需求正在增加，但受困于發(fā)行難，企業(yè)融資成本被大幅推升。目前私募債發(fā)行綜合成本達(dá)到15-18%已很正常。很多中小企業(yè)資質(zhì)很差，私募債不好賣(mài)，因此必須提高利率。原來(lái)發(fā)行綜合成本約12%，而目前該成本已經(jīng)達(dá)到了15%。借錢(qián)給資質(zhì)很差的中小企業(yè)利率不過(guò)是15%，而資質(zhì)相對(duì)而言較好的上市公司債利率卻高達(dá)17-18%，甚至是22%，不是好的投資機(jī)會(huì)嗎？

曾記否，2011年9月城投債暴跌。2011年審計(jì)署對(duì)地方政府債務(wù)審計(jì)，審計(jì)結(jié)果公布后銀監(jiān)會(huì)收緊融資平臺(tái)再融資，于是云南等地方融資平臺(tái)的流動(dòng)性事件爆發(fā)，城投債出現(xiàn)史上最大幅度的暴跌。楚雄債（122883）自2011年5月20日的99.18元暴跌至9月29日的74.93元。其后出現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)，反彈至2011年11月14日最高93.28元，反彈幅度達(dá)到24%。

又記得2004年國(guó)債暴跌風(fēng)暴。2002年記賬式（13期）國(guó)債（010213），于2004年4月19日自91元暴跌至85.50元，跌幅高達(dá)6%。次日再暴跌5.4%。4月29日最低見(jiàn)71.40元。其后21個(gè)月反彈至95元，年收益率約18%。不過(guò)該國(guó)債價(jià)格至今從未回到票面價(jià)格之上。

歷史總是不斷重演，但又非一成不變。