2013年上半年板塊行情分化最顯著，新興行業(yè)表現(xiàn)強勢，傳統(tǒng)周期行業(yè)普遍被拋棄。我們認為，上半年行情演繹主要反映了以下兩點邏輯：1、市場對于經(jīng)濟強勁復(fù)蘇的預(yù)期落空，同時對于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型預(yù)期增強；2、很多中小市值上市公司2014年大股東解禁，解禁前上市公司釋放業(yè)績和規(guī)劃前景的動力較強。

上半年市場對于美國QE退出的預(yù)期逐漸增強。我們認為，美國QE其實是美聯(lián)儲為維持美國經(jīng)濟實現(xiàn)良性循環(huán)而采取的保底措施。故對于美股而言，QE退出與否已經(jīng)到了“好消息是好消息，壞消息也是好消息”的階段——QE退出其實是美國經(jīng)濟向上動力恢復(fù)的印證，而如果QE不退出，則美股市場上將有足夠的流動性支撐目前15倍左右的估值。從基本面看，美國經(jīng)濟受益于前期QE和多重經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性改革已現(xiàn)整體好轉(zhuǎn)。與此同時，日本經(jīng)濟受益于“安倍經(jīng)濟學(xué)”指導(dǎo)下的持續(xù)的經(jīng)濟刺激政策已現(xiàn)明顯逆轉(zhuǎn)。如海外主要經(jīng)濟體趨勢向上，中國經(jīng)濟和A股市場有望從經(jīng)濟和股市的全球共振中受益。

分析國內(nèi)經(jīng)濟形勢，上半年經(jīng)濟增速延續(xù)了轉(zhuǎn)型期的下行趨勢?？陀^而言，中國經(jīng)濟增速下行其實是一個經(jīng)濟體正常發(fā)展過程中必然經(jīng)歷的過程，是我國從深度工業(yè)化階段逐步過渡到以服務(wù)業(yè)為主導(dǎo)的經(jīng)濟階段的必然表現(xiàn)。從上半年價格數(shù)據(jù)走勢可看出，今年中國經(jīng)濟并無明顯的通脹壓力，反而是通縮的壓力正在逐步顯現(xiàn)，這說明中國經(jīng)濟正在合理區(qū)間的下限運行。短期而言，政策或?qū)⒊霈F(xiàn)趨勢性的拐點——“保證需求穩(wěn)定、維持經(jīng)濟平穩(wěn)運行”將被提到更重要的議程上來，而近期李克強總理的 “下限論”、鐵路債的發(fā)行等都是相關(guān)的政策信號。在漸進性結(jié)構(gòu)調(diào)控政策引導(dǎo)下，下半年經(jīng)濟實現(xiàn)平穩(wěn)過渡可期。

長遠來看，要避免中國經(jīng)濟發(fā)展出現(xiàn)重大問題，結(jié)構(gòu)性改革勢在必行。而結(jié)構(gòu)改革主要應(yīng)該解決兩方面的核心問題：一是要使收入分配更加平衡，二是要更加深入推進市場化進程。近期財政部長樓繼偉在中美戰(zhàn)略及經(jīng)濟對話中關(guān)于公共服務(wù)均等化，改革中央和地方事權(quán)劃分、服務(wù)業(yè)的減稅問題有明確的表態(tài)。再考慮到中央擬持續(xù)推進的戶籍制度改革、土地流轉(zhuǎn)改革、金融財政體制改革等措施從長期來看都會帶來改革紅利和經(jīng)濟增長。

當(dāng)前大盤藍籌股的估值水平已經(jīng)有非常高的吸引力。在市場逐漸接受經(jīng)濟增速將平穩(wěn)下行，而非“硬著陸”的情形下， 股指繼續(xù)大幅下行的可能性已經(jīng)較小。但同時，改革面臨的不確定性也將抑制市場大幅向上的空間?？傮w而言，我們預(yù)期股市總體將呈現(xiàn)震蕩市的格局。如果秋季的三中全會出臺有分量的改革舉措，市場信心將得到較大提振。

綜上，下半年投資仍應(yīng)主要以“精選個股”重點把握結(jié)構(gòu)性行情機會。重點關(guān)注與民生改善密切相關(guān)的消費性服務(wù)、生產(chǎn)性服務(wù)、科技、食品飲料（不含白酒），以及能夠同時兼顧政府短期和長期投資目標(biāo)的環(huán)保、鐵路等板塊。