周一煤炭板塊表現(xiàn)出少有的亢奮，板塊掀起一陣漲停潮，煤炭指數(shù)整體上漲7.91%，這是最近兩年內(nèi)最大的單日漲幅。在板塊內(nèi)當(dāng)日38只可交易個(gè)股全部實(shí)現(xiàn)上漲的同時(shí)，漲停個(gè)股的數(shù)量達(dá)到了13只。

煤炭個(gè)股仍有沖高的慣性，但持續(xù)時(shí)間不會(huì)長(zhǎng)，持續(xù)走強(qiáng)的概率更是微乎其微。煤炭本輪反彈主要是對(duì)前期過度悲觀預(yù)期的修復(fù)，但過剩的產(chǎn)能硬傷、難看的中報(bào)（行業(yè)內(nèi)有20家上市公司已披露了其中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，其中業(yè)績(jī)預(yù)喜的公司僅為4家）和宏觀回升力度不明顯使得反彈空間十分有限。

股價(jià)超跌是反彈的主因

煤炭板塊2008年高低點(diǎn)跌幅為75%；此輪下跌，如果以2011年5月份為高點(diǎn)，那么現(xiàn)在的跌幅是64%，還有大約10%的跌幅就趕上2008年的暴跌了，而目前的煤價(jià)與2008年煤價(jià)比較，已經(jīng)基本相當(dāng)。

同時(shí)，截至7月31日，煤炭行業(yè)指數(shù)市凈率為1.24倍，跌破了2005年8月的最低點(diǎn)1.5和2008年低點(diǎn)的2.0。其中，中煤能源和上海能源股價(jià)跌破凈資產(chǎn)，開灤、平煤和兗煤也已經(jīng)走到了“破凈”的邊緣。

下游兩大行業(yè)淡季逆襲

7-8月份是鋼鐵淡季，但今年7月鋼材價(jià)格一改淡季的疲弱表現(xiàn)，鋼價(jià)在下跌了5個(gè)月之后突然開漲。全國(guó)24個(gè)主要城市螺紋鋼升幅5%左右。在鋼價(jià)反彈的帶動(dòng)下，煉焦煤價(jià)格有企穩(wěn)回升的跡象。國(guó)務(wù)院近期一系列決策部署都表明，鐵路投資及城鎮(zhèn)化建設(shè)將成為下半年乃至今后較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)國(guó)家投資的重點(diǎn)。鐵路投資和城鎮(zhèn)化首先將提振鋼材需求，而煉焦煤的最大下游正是鋼鐵行業(yè)，鋼材需求的推動(dòng)將進(jìn)一步提升煉焦煤需求，并推高煉焦煤價(jià)格。

與此同時(shí)，水泥價(jià)格淡季維穩(wěn)。水泥價(jià)格持續(xù)上調(diào)，一是進(jìn)入7月后雨水天氣減少，熟料發(fā)貨量環(huán)比提升，龍頭企業(yè)庫(kù)存下降明顯；二是江浙皖部分地區(qū)自主停產(chǎn)及被強(qiáng)制限電；三是行業(yè)協(xié)同拉漲。

下游行業(yè)漲價(jià)給煤價(jià)上漲提供了理由，煤炭企業(yè)躍躍欲試，試圖上調(diào)煉焦煤價(jià)格。近期潞安打響了煤價(jià)上調(diào)第一槍，貧瘦煤上漲20-30元/噸；多家煤炭企業(yè)近期也與下游就漲價(jià)事宜進(jìn)行溝通，漲價(jià)幅度在20-50元/噸。

進(jìn)口煤炭疊加過剩產(chǎn)能致使行業(yè)“硬傷”難愈

煤炭行業(yè)經(jīng)過近十年的高投資，目前產(chǎn)能嚴(yán)重過剩是盡人皆知的事實(shí)，而大量進(jìn)口煤炭更加劇煤炭過剩，致使煤價(jià)承壓。

美國(guó)在頁(yè)巖氣大開發(fā)之后，煤炭大量對(duì)外低價(jià)出口，使國(guó)際國(guó)內(nèi)煤價(jià)難以維持在高位。由于國(guó)外煤炭?jī)r(jià)格優(yōu)勢(shì)，國(guó)內(nèi)煤炭進(jìn)口持續(xù)的增加。2011年中國(guó)煤炭進(jìn)口增長(zhǎng)11%，達(dá)到1.824億噸，超越日本躍居世界第一。2012年煤炭進(jìn)口再創(chuàng)新高，累計(jì)進(jìn)口量高達(dá)2.89億噸，進(jìn)口量增長(zhǎng)了29.75%，約占12年國(guó)內(nèi)原煤產(chǎn)量7.92%。2013年據(jù)海關(guān)總署發(fā)布的7月份進(jìn)口數(shù)據(jù)顯示，2013年1-7月份，我國(guó)煤炭（包含褐煤）進(jìn)口1.87億噸，同比增長(zhǎng)13.97%。

特別令人憂心的是煤炭進(jìn)口量6月份降至2236萬噸的低點(diǎn)，7月份煤炭進(jìn)口量大幅反彈，當(dāng)月進(jìn)口2865萬噸，同比增長(zhǎng)18.3%，環(huán)比增長(zhǎng)28.13%。表明國(guó)內(nèi)煤價(jià)一旦上升，進(jìn)口煤也會(huì)隨之增加，這直接制約了煤炭?jī)r(jià)格上升空間。

進(jìn)口煤炭具有價(jià)格優(yōu)勢(shì)，國(guó)內(nèi)部分大型電力企業(yè)加大了對(duì)國(guó)外煤炭的采購(gòu)，申萬曾對(duì)大型發(fā)電企業(yè)進(jìn)行草根調(diào)查，表明電企均實(shí)施靈活的內(nèi)外煤炭混搭采購(gòu)策略。以華能國(guó)際為例，上半年使用進(jìn)口煤占到了總耗煤的30%左右。這就意味著，需求有限的情況下，進(jìn)口煤擠占了國(guó)內(nèi)煤炭的市場(chǎng)。

這種情況下，煤炭企業(yè)盈利無法恢復(fù)到從前的水平，這是A股煤炭板塊基本面的“硬傷”。

以史為鑒：煤炭行業(yè)如何再平衡？

根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)GDP增幅超過9%時(shí)，煤價(jià)就會(huì)上升，超的越多升的越快；但低于9%，煤價(jià)就會(huì)降。2012年GDP是7.8%，今年上半年GDP是7.6，都低于9%，無怪乎煤價(jià)易跌難漲！

高華證券的研究指出：從1997 年亞洲金融危機(jī)后的經(jīng)驗(yàn)來看，煤價(jià)下跌、投資下滑、淘汰產(chǎn)能是煤炭行業(yè)重回市場(chǎng)均衡的必由之路。1997-1998 年連續(xù)兩年煤炭消費(fèi)量下降，1998-1999 年煤炭行業(yè)連續(xù)兩年虧損，1998～2001 年煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資也持續(xù)低迷。直到2002 年之后隨著煤炭需求的顯著回升，煤炭行業(yè)才逐步走出困境。

總之，短期動(dòng)力煤、煉焦煤價(jià)格有望企穩(wěn)，但是這并不是反轉(zhuǎn)的信號(hào)。需求改善有短期性，無論是動(dòng)力煤的旺季還是煉焦煤的補(bǔ)庫(kù)，后期都可能出現(xiàn)需求下滑。同時(shí)，煤價(jià)稍有上升，也會(huì)激發(fā)進(jìn)口煤再度大增以及國(guó)內(nèi)暫時(shí)關(guān)停的產(chǎn)能再度大量釋放，這必將壓制煤價(jià)。

短期可關(guān)注冶金煤股，蘭花科創(chuàng)（2013-2015 年煤炭產(chǎn)量復(fù)合增速32%；利潤(rùn)率較高、估值較低）；潞安環(huán)能（噴吹煤價(jià)較其他煤種堅(jiān)挺，整合煤礦的產(chǎn)能將逐步釋放，母公司資產(chǎn)依然具有注入潛力）；國(guó)投新集（已經(jīng)停牌并啟動(dòng)重大資產(chǎn)重組；同時(shí)具有較高內(nèi)生型增長(zhǎng)）。