上周7月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)發(fā)布。總體來(lái)看，數(shù)據(jù)給市場(chǎng)帶來(lái)的信號(hào)偏正面，好于此前市場(chǎng)的預(yù)期，有助于對(duì)市場(chǎng)中的極度悲觀情緒進(jìn)行修正，釋放一部分系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，略解近期市場(chǎng)疲弱之近渴。

具體來(lái)看，7月工業(yè)增加值同比增速9.7%，比6月提升0.8個(gè)百分點(diǎn)。超預(yù)期的原因主要在于政策基調(diào)確立之后，微觀主體預(yù)期明確，在庫(kù)存較低的既成事實(shí)下，產(chǎn)生了較強(qiáng)的補(bǔ)庫(kù)存需求?？紤]到去年8月和9月工業(yè)的基數(shù)不高，今年8-9月工業(yè)增速估計(jì)不會(huì)大幅回落，因此，三季度GDP增速有望達(dá)7.5%。

投資方面繼續(xù)保持平穩(wěn)，采掘、地產(chǎn)與基建均有所提速，其中亮點(diǎn)無(wú)疑是房地產(chǎn)。政策逐漸明朗，短期防風(fēng)險(xiǎn)減退之后，開發(fā)商投資意愿提升。一方面，拿地加快，另一方面則是地方政府供地放量。因此，下半年在地產(chǎn)調(diào)控政策不再次收緊的情況下，房地產(chǎn)開發(fā)投資將穩(wěn)定并有所提升。延伸開去，土地成交的放量，同時(shí)也將大大緩解地方政府的資金壓力。

通脹方面，7月CPI上漲2.7%，其中蔬菜與豬肉價(jià)格是主要推手。展望下半年，單從基數(shù)效應(yīng)來(lái)看，三季度通脹仍將保持穩(wěn)定，但四季度通脹壓力陡然增加，存在隱憂。

出口方面，7月出口增長(zhǎng)5.1%，進(jìn)口增長(zhǎng)10.9%，均好于市場(chǎng)預(yù)期，貿(mào)易順差178.2億美元。下半年出口形勢(shì)有望好轉(zhuǎn)，出口增速估計(jì)已經(jīng)觸底。

金融方面，社會(huì)融資總量中的表外流動(dòng)性，尤其是未貼現(xiàn)票據(jù)的收縮相當(dāng)明顯。這與6月錢荒讓銀行間市場(chǎng)資金面抽緊關(guān)系很大。表內(nèi)人民幣信貸有所放松，7月實(shí)際投放量接近7000億，相比于信貸投放的季節(jié)性規(guī)律，明顯偏多。同時(shí)，人民幣信貸中企業(yè)中長(zhǎng)期貸款走勢(shì)也背離了企業(yè)中長(zhǎng)期貸款年初高，年中一路走低的季節(jié)性規(guī)律。從投資資金來(lái)源數(shù)據(jù)來(lái)看，非地產(chǎn)投資（主要應(yīng)為基建投資）在7月獲得的銀行信貸明顯增加，減輕了流動(dòng)性和投資意愿之間的錯(cuò)配。這意味著，信貸對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度加強(qiáng)。

綜合以上宏觀數(shù)據(jù)分析，一輪補(bǔ)庫(kù)存的周期使得工業(yè)增加值與投資顯出經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)跡象，但價(jià)格環(huán)比仍往下，產(chǎn)能過(guò)剩的大背景下，庫(kù)存周期頻率將加快，其并非驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)向上的根本因素。同時(shí)，季節(jié)調(diào)整后投資提升幅度最大的是采掘業(yè)，地產(chǎn)和基建只能說(shuō)是穩(wěn)中略升，制造業(yè)無(wú)顯著的投資意愿復(fù)蘇跡象，而下游從消費(fèi)增速和價(jià)格走勢(shì)上看上升力度和幅度均有限。這種結(jié)構(gòu)上“頭重腳輕”的特點(diǎn)，尚難有助于經(jīng)濟(jì)獲得持續(xù)向上動(dòng)力。因此，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好的持續(xù)性待考，趨勢(shì)性機(jī)會(huì)需要8月數(shù)據(jù)的驗(yàn)證。

對(duì)應(yīng)到配置上，周期與新興的結(jié)構(gòu)微調(diào)為主，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的略有釋放，可用股指工具對(duì)沖。同時(shí)，當(dāng)前形勢(shì)也是對(duì)新興行業(yè)中未來(lái)的分化，提供一次調(diào)整和優(yōu)化的機(jī)會(huì)。