日前，反貪腐旋風(fēng)正在中石油系統(tǒng)掀起一場(chǎng)史無(wú)前例的人事地震，除前任董事長(zhǎng)、現(xiàn)任國(guó)資委主任蔣潔敏外，先后有四名高管被調(diào)查。由于中石油業(yè)務(wù)的高度壟斷性，因而不會(huì)對(duì)業(yè)績(jī)?cè)斐纱蟮牟▌?dòng)。而對(duì)于靠傍上中石油這位“大款”為生的上市公司而言，則前景難料。這不，上周在港股上市的惠生工程因與中石油有大量業(yè)務(wù)往來(lái)，被投資者用腳投票，本周一開(kāi)盤(pán)即急挫16.46%，股票在10時(shí)38分緊急停牌，在此前8月27日國(guó)資委公告中石油三名高管被調(diào)查當(dāng)日，惠生工程也重挫11.4%。很顯然，市場(chǎng)擔(dān)憂中石油的的下游工程服務(wù)提供商受到波及。

而在A股，也有一批這樣的下游工程服務(wù)提供商，上市公司萬(wàn)邦達(dá)（300055）就是其中的一員。資料顯示，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)是為石油化工、電力等行業(yè)提供工業(yè)水處理服務(wù)，于2010年登陸創(chuàng)業(yè)板。從招股說(shuō)明書(shū)可以看到，公司主要客戶集中在神華集團(tuán)與中石油下屬公司。就在8月8日，公司還與中國(guó)石油華北石化分公司簽訂了3份合同，合同總金額為2.97億元，占2012年度總收入的51.1%。先且不說(shuō)其中是否存在貓膩，能否順利執(zhí)行也可能存在不確定性。然而，公司方面卻很淡定，認(rèn)為事不關(guān)己，并否認(rèn)公司因客戶高度集中而潛藏風(fēng)險(xiǎn)，令人十分費(fèi)解。

業(yè)務(wù)高度依賴(lài)中石油與神華集團(tuán)

從招股說(shuō)明書(shū)可看到，公司主要客戶集中度較在神華集團(tuán)與中石油下屬公司，2007年、2008年、2009年?duì)I業(yè)收入來(lái)源于神華集團(tuán)、中石油下屬公司的比例分別為7.61%、98.80%、99.53%?？梢韵胂?，如果某一個(gè)大客戶倒戈或者某個(gè)重大工程項(xiàng)目因故延遲，對(duì)公司而言都是毀滅性打擊。日前，在香港上市的惠生工程就因?yàn)榕c石油業(yè)務(wù)往來(lái)非常密切而遭到了投資者用腳投票，本周一開(kāi)盤(pán)即大幅下跌16.46%，公司被迫在10時(shí)38分緊急停牌，而在此前8月27日國(guó)資委公告中石油三名高管被調(diào)查當(dāng)日，惠生工程也下跌了11.4%。

而記者發(fā)現(xiàn)，公司作為中石油的工程服務(wù)提供商之一，盡管“寄生”程度不如惠生工程，但對(duì)中石油的依賴(lài)也不容小視。2013年8月8日，公司公告稱(chēng)，公司與中國(guó)石油華北石化分公司簽訂3份合同，合同總金額為2.97億元，占2012年度總收入的51.1%。其中，《煉油質(zhì)量升級(jí)與安全環(huán)保技術(shù)改造工程PC承包-供熱、供風(fēng)工程（除鹽水站、凝結(jié)水站）》工程采購(gòu)施工承包合同金額為5645.13萬(wàn)元；《煉油質(zhì)量升級(jí)與安全環(huán)保技術(shù)改造工程PC承包-供熱、供風(fēng)工程（余熱回收站、制冷站）》工程采購(gòu)施工承包合同金額為4201.58萬(wàn)元；《煉油質(zhì)量升級(jí)與安全環(huán)保技術(shù)改造工程PC承包-污水處理場(chǎng)》工程采購(gòu)施工承包合同金額為1.98億元。合同履行期限為2013年至2015年，將會(huì)對(duì)未來(lái)各年度的業(yè)績(jī)產(chǎn)生重要影響。

而這也不是公司第一次與中石油下屬公司簽訂大單，《招股說(shuō)明書(shū)》顯示，在2009年，公司與與中石油簽訂合同金額近4億元的“中石油撫順石化乙烯項(xiàng)目水處理EPC工程”項(xiàng)目，當(dāng)前仍在運(yùn)營(yíng)中。由于目前對(duì)中石油涉事高管的審計(jì)年限大幅延長(zhǎng)，不排除人事震蕩有可能繼續(xù)發(fā)酵，如果一旦波及公司項(xiàng)目，公司的業(yè)績(jī)將會(huì)受到極大的拖累。

令人意外的是，公司方面對(duì)此表現(xiàn)得“極為淡定”，也對(duì)公司大客戶依賴(lài)所帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)不屑一顧。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)加劇

盡管公司的態(tài)度很“淡定”，但公司年度報(bào)告所披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)卻不容樂(lè)觀，這表現(xiàn)為管理費(fèi)用、應(yīng)收賬款大幅急增。資深財(cái)務(wù)分析人士認(rèn)為，公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)或正在加劇。

2012年年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)公司管理費(fèi)用增幅較大，達(dá)3498.14萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)了69.32%。公司表示，主要原因是發(fā)生費(fèi)用化研發(fā)支出金額較大所致。但是，這一解釋似乎站不住腳。數(shù)據(jù)顯示，盡管公司當(dāng)年度的研發(fā)支出達(dá)1918.89萬(wàn)元，但當(dāng)年度費(fèi)用化支出的研發(fā)支出僅有409.17萬(wàn)元，占全部管理費(fèi)用的比例僅為11%，無(wú)法起到?jīng)Q定性影響作用。

事實(shí)上，《股市動(dòng)態(tài)分析》周刊記者發(fā)現(xiàn)，管理費(fèi)用中的一些明細(xì)項(xiàng)目存在頗多可疑之處。一是業(yè)務(wù)招待費(fèi)同比增長(zhǎng)超過(guò)100%，這在過(guò)往年度報(bào)中較為罕見(jiàn)。二是憑空多出了340.88萬(wàn)元稅金，按會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，只能是印花稅、房產(chǎn)稅、車(chē)船使用稅的一種或幾種，而2011年及2010年該項(xiàng)目為零。三是其它費(fèi)用也同比增長(zhǎng)了44.47%，達(dá)368.64萬(wàn)元。上述幾方面的原因或許才是造成管理費(fèi)用急增的最重要原因。

而從公司應(yīng)收賬款的增長(zhǎng)變化并結(jié)合賬齡結(jié)構(gòu)來(lái)看，預(yù)示著公司這些年的營(yíng)收增長(zhǎng)存在一定的水分。數(shù)據(jù)顯示，2013年上半年應(yīng)收賬款為2.76億，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例高達(dá)77.4%，創(chuàng)出5年來(lái)的新高（參見(jiàn)表1）。

另外，若結(jié)合應(yīng)收賬款的賬齡結(jié)構(gòu)來(lái)分析，情況就更不容樂(lè)觀。公司定期報(bào)告顯示，2011年、2012年、2013年上半年應(yīng)收賬款賬齡在1年以?xún)?nèi)的比例分別為91.13%、84.67%、88.73%；賬齡為1年至2年的比例分別為8.57%、15.21%、11.16%。前述財(cái)務(wù)分析人士對(duì)記者表示，公司的回款能力有日趨弱化的跡象。

值得注意的是，自7月份來(lái)，公司股價(jià)持續(xù)下挫，8月份的跌幅高達(dá)14.52%，意味著部分資金可能在提前撤離。盡管如此，公司當(dāng)前的動(dòng)態(tài)PE依然高達(dá)55倍以上，幾乎透支了未來(lái)數(shù)年的增長(zhǎng)預(yù)期，值得投資者警惕。