一般人分析問(wèn)題往往局限于第一層思維，比如，對(duì)于鋼鐵行業(yè)，許多人都會(huì)認(rèn)為，產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重、鋼價(jià)下跌、利潤(rùn)下滑乃至虧損、仍需要觀望。對(duì)上述流行的觀點(diǎn)，或許，我們需要換一個(gè)角度來(lái)分析，正如習(xí)主席最近談到的，中國(guó)的產(chǎn)能過(guò)剩和地方債務(wù)都處于可以控制的范圍，我們的產(chǎn)能過(guò)剩很大程度上是因?yàn)槲覀兛刂平?jīng)濟(jì)增速，控制投資的結(jié)果，是為了倒逼經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型必須接受的陣痛。因此，鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩是階段性的結(jié)果，并不是長(zhǎng)期結(jié)果?？紤]到鋼鐵行業(yè)與經(jīng)濟(jì)政策的變動(dòng)關(guān)聯(lián)度較大，中國(guó)宏觀政策的變化往往導(dǎo)致鋼鐵行企業(yè)業(yè)績(jī)彈性較大。因此，從第二層思維角度出發(fā)，我們需要分析，是否鋼鐵股的股價(jià)已經(jīng)完全體現(xiàn)了市場(chǎng)的極端的悲觀預(yù)期？是否考慮到未來(lái)2年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍需要鋼鐵行業(yè)的參與？當(dāng)下鋼鐵股的價(jià)格是否有足夠的安全邊際？這些問(wèn)題的回答，我們?nèi)匀豢梢宰駨淖陨隙碌姆治鲞壿嫛?/p>

中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)在2013年上半年經(jīng)歷了微妙而復(fù)雜的變化，下行壓力增加是上半年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行最顯著的特征。但到了下半年，中國(guó)國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)對(duì)當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展“底線”作出闡釋?zhuān)赫暮暧^調(diào)控要使經(jīng)濟(jì)運(yùn)行處于合理區(qū)間，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、就業(yè)水平等不滑出“下限”，物價(jià)漲幅等不超出“上限”，同時(shí)在這樣一個(gè)區(qū)間內(nèi)，著力調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)?？梢哉f(shuō)，宏觀政策下有保底，上有屋頂?shù)牟呗允欠袭?dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要的。盡管中國(guó)推進(jìn)改革開(kāi)放三十余年，但一直并未能真正擺脫對(duì)過(guò)去高投入、高污染、低附加值出口驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)模式的依賴。在經(jīng)歷了2008年4萬(wàn)億刺激政策之后，中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)層越來(lái)越多意識(shí)到一味的刺激并不是徹底解決中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)問(wèn)題的藥方。

事實(shí)上，以改革推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型在今天已經(jīng)成為上至決策層下至普通民眾的一種共識(shí)。本屆領(lǐng)導(dǎo)層從執(zhí)政伊始，就把簡(jiǎn)政放權(quán)作為推進(jìn)市場(chǎng)化改革、打造中國(guó)經(jīng)濟(jì)升級(jí)版的重要突破口。

但是在7月份中央經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析會(huì)議上，“穩(wěn)增長(zhǎng)”被置于第一位，緊隨其后的是“調(diào)結(jié)構(gòu)”、“促改革”。由此表明，下半年經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的可能性非常大。而與之相關(guān)的是，下半年新一輪投資開(kāi)啟，盡管明顯區(qū)別于5年前的4萬(wàn)億投資，按照市場(chǎng)不完全統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì)下半年投資總規(guī)模超萬(wàn)億，對(duì)市場(chǎng)的影響仍然“相當(dāng)”大。

新一輪投資號(hào)稱是“慢熱型”驅(qū)動(dòng)，并會(huì)考慮到“以長(zhǎng)帶短”，既要優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，又能短期起到拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。而制造業(yè)投資、房地產(chǎn)投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資是最重要的三大投資領(lǐng)域。目前啟動(dòng)的基礎(chǔ)設(shè)施投資對(duì)化解工業(yè)品產(chǎn)能過(guò)剩，啟動(dòng)長(zhǎng)期需求有明顯作用。下半年，受房地產(chǎn)政策影響，稅費(fèi)改革對(duì)房地產(chǎn)存在短期負(fù)面影響，房地產(chǎn)投資或會(huì)保持穩(wěn)中有降的局面。制造業(yè)投資受產(chǎn)能過(guò)剩影響，暫時(shí)不會(huì)出現(xiàn)投資率明顯回升的跡象。但基礎(chǔ)設(shè)施投資的拉動(dòng)對(duì)制造業(yè)投資有一定的恢復(fù)拉升作用。

近期數(shù)據(jù)顯示，鋼材庫(kù)存環(huán)比下降，產(chǎn)量環(huán)比上升，說(shuō)明在淡季的環(huán)境下，鋼材需求仍然不減。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)鋼企的高爐開(kāi)工率已連續(xù)5周環(huán)比上升，顯示出鋼廠擴(kuò)產(chǎn)加快。下游需求利好頻現(xiàn)，也支撐了鋼價(jià)。通過(guò)政府最近出臺(tái)的一系列政策，比如棚戶區(qū)改造、地下管網(wǎng)建設(shè)以及城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等，這些工程對(duì)設(shè)計(jì)鋼材行業(yè)的投資具有拉動(dòng)作用。

隨著基礎(chǔ)設(shè)施投資增加，必將對(duì)鋼鐵、水泥等傳統(tǒng)工業(yè)品價(jià)格上行構(gòu)成重要支持，相關(guān)行業(yè)有望持續(xù)受益，消耗相對(duì)過(guò)剩的產(chǎn)能。因此，我們建議投資者在三季度末重點(diǎn)留意鋼鐵行業(yè)的估值修復(fù)機(jī)會(huì)。尤其是針對(duì)那些股價(jià)普遍低于2元，市凈率跌破1倍的鋼鐵股可以重點(diǎn)留意。