伴隨著一則三季度業(yè)績(jī)向上修正公告，明牌珠寶（002574）股價(jià)得以表現(xiàn)。然而與二級(jí)市場(chǎng)投資者似火熱情相比，機(jī)構(gòu)卻冷眼旁觀，記者通過(guò)查閱該公司近年數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)看似預(yù)喜業(yè)績(jī)實(shí)則陷阱重重，去年較低的業(yè)績(jī)基數(shù)、半年報(bào)大幅計(jì)提的資產(chǎn)減值損失等財(cái)務(wù)調(diào)節(jié)，均讓大幅提升的業(yè)績(jī)預(yù)期大打折扣，難怪有投資者驚呼“水分太大了”，而機(jī)構(gòu)也直言該公司品牌價(jià)值以及經(jīng)營(yíng)能力無(wú)法比擬龍頭企業(yè)，因此并不具備吸引力。

三季度業(yè)績(jī)預(yù)增水分大

國(guó)慶第一個(gè)交易日，明牌珠寶發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告修正公告，將凈利潤(rùn)預(yù)增區(qū)間上調(diào)至30%～50%，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)7264萬(wàn)元至8381萬(wàn)元，而此前預(yù)計(jì)該區(qū)間為-10%～20%，對(duì)于上調(diào)原因公司表示公司第三季度銷售持續(xù)平穩(wěn)增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)情況逐步改善；同時(shí)三季度黃金價(jià)格有所回升，利于公司銷售毛利率提升。

受該消息影響，10月9日明牌珠寶股價(jià)高開(kāi)高走、放量飚升，一度觸及漲停板，全天漲幅達(dá)7.96%，換手率為10.10%。顯然股價(jià)走勢(shì)已經(jīng)反映了投資者業(yè)績(jī)的樂(lè)觀預(yù)期，但股價(jià)并未封住漲停板加之巨量換手表明部分資金趁利好出貨。事實(shí)上，明牌珠寶在業(yè)績(jī)預(yù)喜的光環(huán)籠罩之下，實(shí)則隱憂重重。通過(guò)查閱相關(guān)數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，去年較低的凈利潤(rùn)基數(shù)是今年三季度業(yè)績(jī)大幅度預(yù)增的主要原因，數(shù)據(jù)顯示，2012年三季度歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為927.82萬(wàn)元，同比大幅下降88.41%，這也意味著同期比較去年三季度業(yè)績(jī)成為公司上市以來(lái)的業(yè)績(jī)最低點(diǎn)，而此次業(yè)績(jī)向上修正正是基于該基數(shù)下的比較，因此似乎也缺少了足夠的說(shuō)服力。

同時(shí)，上半年大幅計(jì)提資產(chǎn)減值損失也頗受詬病，據(jù)資料，2013年上半年，明牌珠寶計(jì)提資產(chǎn)減值損失約7790.27萬(wàn)元，高于去年同期計(jì)提的2493.61萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)67.99%。而金價(jià)自6月份探底后逐漸回暖，一方面黃金價(jià)格回升拉升黃金零售企業(yè)毛利率，另一方面上半年計(jì)提大量資產(chǎn)減值損失，無(wú)形中再次減少了三季度的部分成本壓力。

另外預(yù)收賬款來(lái)看，今年三季度的業(yè)績(jī)也并非看上去那般喜人。作為反映企業(yè)未來(lái)盈利能力的重要指標(biāo)，預(yù)收賬款對(duì)于評(píng)估上市公司下一個(gè)會(huì)計(jì)期間的盈利水平具有重要的參照意義。但是從明牌珠寶的預(yù)收賬款情況來(lái)看，這一指標(biāo)所反映的該公司盈利能力并不樂(lè)觀，半年報(bào)顯示預(yù)收賬款為1575萬(wàn)元，而對(duì)比數(shù)據(jù)，2011年以及2012年半年報(bào)的預(yù)收賬款分別為2055.66萬(wàn)元、1781.79萬(wàn)元，持續(xù)下滑的預(yù)收賬款反應(yīng)了該公司產(chǎn)品并不被外界看好。

據(jù)該公司董秘曹國(guó)其接受記者采訪時(shí)表示，公司加盟業(yè)務(wù)仍占較大比重，經(jīng)銷商會(huì)在“十一”之前為國(guó)慶假期備貨，“十一”黃金周期間加盟店銷售額實(shí)際已經(jīng)計(jì)入三季度。這也意味著向上修正三季度業(yè)績(jī)的背后實(shí)則已提前透支了四季度的業(yè)績(jī)預(yù)期，對(duì)此其坦言三季度業(yè)績(jī)相對(duì)一個(gè)高點(diǎn)。

記者注意到，股吧有投資者直言“公司業(yè)績(jī)向上調(diào)整似乎水分太大”，而中金公司分析師郭海燕也指出，雖然前3季度業(yè)績(jī)略超預(yù)期，股價(jià)短期可能有所回升，但中長(zhǎng)期來(lái)看，公司品牌、自身經(jīng)營(yíng)管理以及風(fēng)險(xiǎn)控制能力等與龍頭公司相比仍存在一定差距，目前2013-14年市盈率35.2倍和30.0倍，并不具備吸引力，并再次維持中性評(píng)級(jí)。

值得一提的是，按照研究報(bào)告的潛規(guī)則，往往這樣貌似中性的評(píng)級(jí)其實(shí)意味著看空和賣出。

明牌珠寶還能走多遠(yuǎn)？

實(shí)際上，伴隨未來(lái)金價(jià)的持續(xù)震蕩波動(dòng)，通過(guò)調(diào)節(jié)會(huì)計(jì)計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)可以暫時(shí)緩解上市公司業(yè)績(jī)壓力，但長(zhǎng)此以往到了最后公司將如何收?qǐng)瞿兀繕I(yè)內(nèi)人士指出，黃金珠寶消費(fèi)近年來(lái)的快速增長(zhǎng)，得益于我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，居民收入和消費(fèi)水平的提高。然而，隨著國(guó)際金價(jià)下跌趨勢(shì)的形成，居民購(gòu)買黃金珠寶的保值增值預(yù)期可能發(fā)生微妙變化。前期所謂中國(guó)大媽抄底黃金的一幕恐怕難以重現(xiàn)，這對(duì)公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展和盈利能力可能帶來(lái)持續(xù)的不利影響。

上市以來(lái)伴隨明牌珠寶的業(yè)績(jī)質(zhì)疑始終不斷，明牌珠寶于2011年4月22日登陸A股中小板。公司招股說(shuō)明書(shū)顯示，公司2010年、2009年、2008年凈利潤(rùn)分別為2.17億元、1.49億元、0.86億元，2010年和2009年凈利潤(rùn)同比增幅分別為45.64%、73.26%。

不過(guò)此后盈利能力卻呈現(xiàn)巨幅下滑的態(tài)勢(shì)，2011年、2012年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為2.5億元、0.74億元，同比增幅分別為15.69%、-70.57%；而今年上半年則持續(xù)下滑，數(shù)據(jù)顯示，2013年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入51.22億元，較上年增長(zhǎng)36%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)僅為3203.42萬(wàn)元，較上年下降31.25%。

綜上來(lái)看上市之年明牌珠寶出現(xiàn)盈利巔峰后此后一路向下，對(duì)此曹國(guó)其認(rèn)為金價(jià)下行的大背景下公司對(duì)沖比例過(guò)低是導(dǎo)致業(yè)績(jī)大幅下滑的主要推手，但是這與上市時(shí)點(diǎn)的過(guò)于巧合也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于其通過(guò)虛增利潤(rùn)粉飾業(yè)績(jī)的質(zhì)疑，同時(shí)讓投資者更為擔(dān)心的明牌珠寶的業(yè)績(jī)甚至與行業(yè)的趨勢(shì)性背離，數(shù)據(jù)顯示，2011年、2012年同處于珠寶行業(yè)的老鳳祥凈利潤(rùn)分別上漲83.1%、16.9%，豫園商城同期分別上漲27.09%、13.2%，相對(duì)于同行的成績(jī)單，明牌珠寶的成績(jī)單顯得“拿不出手”。

當(dāng)然最終無(wú)法對(duì)該公司上市前是否虛增利潤(rùn)做出論斷，但無(wú)疑此后的業(yè)績(jī)表現(xiàn)將決定這家公司還能走多遠(yuǎn)。