近日，青島海爾（600690）公布了非公開發(fā)行A股股票預(yù)案，發(fā)行對(duì)象為境外機(jī)構(gòu)KKR（盧森堡）。發(fā)行完成后，KKR（盧森堡）將持有青島海爾10%的股份。方案出爐后，研究機(jī)構(gòu)一片喝彩之聲，幾乎清一色的看好。二級(jí)市場(chǎng)上，青島海爾股價(jià)也表現(xiàn)強(qiáng)勁，本周四更是牢牢封在漲停板。然而，也有業(yè)內(nèi)人士表示出了擔(dān)憂。畢竟，此次定增投向僅僅為補(bǔ)充流動(dòng)資金，這對(duì)于并不缺錢的青島海爾意義并不大。更為重要的是，青島海爾以如此低的價(jià)格引入被稱為“華爾街野蠻人”的KKR，即使不是引狼入室，也難逃賤賣民族資產(chǎn)的嫌疑。

定增價(jià)格偏低 KKR未出手已賺13億

按照青島海爾的公告，此次非公開增發(fā)，KKR（盧森堡）的認(rèn)購價(jià)格為11.29元，是公司關(guān)于本次非公開發(fā)行A股股票的董事會(huì)決議公告日前二十個(gè)交易日公司股票均價(jià)的90%，符合證券監(jiān)管部門的要求。如果是一般意義的增發(fā)，當(dāng)然無可厚非。然而，畢竟引入的是外資，海爾又是一個(gè)具有國(guó)際影響力的民族品牌，我們不得不更為理性的思考交易價(jià)格是否公平合理。

數(shù)據(jù)顯示，青島海爾2013年上半年每股收益為0.79元，每股凈資產(chǎn)為4.56元。11.29元的定增價(jià)格對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率為7.15倍，對(duì)應(yīng)市凈率為2.48倍。而截至10月10日收盤，同屬家電行業(yè)的格力電器對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率為10.18倍，市凈率為2.94倍；美的集團(tuán)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率為14.56倍，市凈率為2.7倍?？梢姡瑹o論是用市盈率還是市凈率進(jìn)行估值，青島海爾此次向國(guó)際資本非公開發(fā)行股份的價(jià)格遠(yuǎn)低于市場(chǎng)合理的估值水平。

截至10月10日收盤，青島海爾股價(jià)收于15.74元。按照3億股的認(rèn)購數(shù)量，KKR（盧森堡）在這筆交易中的潛在盈利已經(jīng)高達(dá)13.35億元。

KKR——華爾街的野蠻人

那么，此次青島海爾非公開增發(fā)唯一交易對(duì)象的KKR，又是何方神圣呢？

資料顯示，此次參與定增的KKR（盧森堡）為一家專為本次戰(zhàn)略投資而根據(jù)國(guó)際慣例在盧森堡注冊(cè)成立的項(xiàng)目公司，是KKR中國(guó)成長(zhǎng)基金的全資子公司。而KKR中國(guó)成長(zhǎng)基金是附屬于KKR集團(tuán)的投資基金。

KKR集團(tuán)則是一家依據(jù)美國(guó)特拉華州法律設(shè)立和存續(xù)的有限合伙企業(yè)。截至2013年6月30日，KKR集團(tuán)管理總資產(chǎn)達(dá)到835億美元。KKR集團(tuán)在紐約證券交易所上市，股票簡(jiǎn)稱及代碼均為KKR。資料顯示，KKR是老牌的杠桿收購機(jī)構(gòu)，是全球歷史最悠久也是經(jīng)驗(yàn)最為豐富的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)之一。

然而，真正讓KKR名聲大震的卻是被稱為美國(guó)20世紀(jì)最著名的惡意收購——納貝斯克的收購。在收購中，KKR一舉擊敗所有的對(duì)手，而付出的代價(jià)極小，由于公司發(fā)行了大量垃圾債券進(jìn)行融資，并承諾在未來用出售被收購公司資產(chǎn)的辦法來償還債務(wù)，因此這次收購資金的規(guī)模雖然超過250億美元，但其中使用的現(xiàn)金還不到20億美元。

這次惡意并購并沒有給KKR帶來什么好效益，卻讓KKR戴上了“華爾街野蠻人”的帽子。

值得注意的是，青島海爾在定增預(yù)案中不厭其煩的強(qiáng)調(diào)，未來雙方將在戰(zhàn)略定位、物聯(lián)網(wǎng)智慧家電、績(jī)效考核機(jī)制、資本市場(chǎng)和資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化與資金運(yùn)用、海外業(yè)務(wù)及并購等領(lǐng)域進(jìn)行戰(zhàn)略合作。然而，從KKR過往的案例可以看出，作為一家私募股權(quán)基金，KKR投資的目的最終是為了套現(xiàn)賺錢，絕非和企業(yè)共同成長(zhǎng)。難怪對(duì)于此次交易，獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家、著名財(cái)經(jīng)評(píng)論員、北京市政協(xié)委員馬光遠(yuǎn)在其微博上稱，“對(duì)這個(gè)收購，我保留意見。KKR作為并購基金，其收購的目的是為了賺錢，而不是產(chǎn)業(yè)層面，對(duì)海外收購基金將目標(biāo)直指國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)，我們還是應(yīng)該有一點(diǎn)安危意識(shí)的?！?/p>

熱衷引入外資基金為哪般？

事實(shí)上，這并不是青島海爾第一次引入國(guó)際資本。早在2011年8月，青島海爾旗下在香港上市的子公司海爾電器曾公告，其作為發(fā)行人向凱雷投資集團(tuán)的旗下公司發(fā)行可換股債券。此后，凱雷投資集團(tuán)持有9%海爾電器股權(quán)。與KKR相似，凱雷也是國(guó)際著名的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，并非真正意義上的產(chǎn)業(yè)資本。

然而伴隨著近些年國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍的壯大，無論是公募基金還是私募股權(quán)基金都具備了不可小覷的實(shí)力。很多上市公司通過引進(jìn)國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者實(shí)現(xiàn)了快速的發(fā)展壯大。然而，作為一家知名度非常高的民族企業(yè)，青島海爾卻始堅(jiān)持近乎于“寧予外人，不予家奴”的情結(jié)，實(shí)在令人費(fèi)解。

當(dāng)然，我們并不是否定引入外資，事實(shí)上，引入國(guó)際先進(jìn)的產(chǎn)業(yè)資本對(duì)企業(yè)的發(fā)展具有重要意義。例如，中國(guó)西電就通過非公開發(fā)行成功引入了通用電氣，二者在輸配電設(shè)備和系統(tǒng)解決方案等領(lǐng)域多層次的合作無疑能夠?qū)崿F(xiàn)雙贏。另外值得一提的是，通用電氣入股中國(guó)西電的價(jià)格為4.4元，較中國(guó)西電二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格溢價(jià)25%，與青島海爾形成鮮明對(duì)比。

對(duì)于青島海爾熱衷于引進(jìn)外資私募股權(quán)機(jī)構(gòu)的做法，同屬于家電板塊的奮達(dá)科技的總經(jīng)理汪則其微博則表達(dá)了焦慮?！盎叵肫?1年凱雷8.8億買下海爾電器9%，賭注可謂仁者見仁智者見智。但道聲恭喜之余，別忘了，藍(lán)血PE在大陸的致命傷：無法取得控股權(quán)的戰(zhàn)略焦慮與具有強(qiáng)烈家長(zhǎng)情懷的本土企業(yè)家之間的愛恨情仇。藍(lán)血PE在本土交易中的戰(zhàn)略妥協(xié)，能維持蜜月后的皆大歡喜嗎？”

青島海爾非公開發(fā)行股票方案已經(jīng)公司董事會(huì)審議通過，尚需取得公司股東大會(huì)的審議批準(zhǔn)、中國(guó)商務(wù)部的原則性批復(fù)以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)的核準(zhǔn)。2009年3月，商務(wù)部就曾經(jīng)裁決，禁止可口可樂收購匯源果汁。對(duì)于此次青島海爾的非公開發(fā)行，記者將進(jìn)一步保持關(guān)注。