10月15日，黑牛食品（002387）發(fā)布公告稱，董事、總經(jīng)理吳一挺辭職。此時(shí)，距離吳一挺空降公司僅15個(gè)月。而在公司8月27日公布的半年報(bào)顯示，今年1-9月份歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)大幅下降80%-100%。盡管公司方面表示，吳一挺是因?yàn)閭€(gè)人原因而辭職，但從吳一挺去年所獲得薪酬來看，極有可能是因?yàn)闃I(yè)績(jī)未達(dá)考核要求所致。由于業(yè)績(jī)?cè)愀?，公司還被迫終止了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。

如果將時(shí)光回?fù)苤寥昵?，公司儼然是食品飲料行業(yè)的后起之秀，根據(jù)招股說明書的描述，公司既有市場(chǎng)銷售優(yōu)勢(shì)，又有技術(shù)優(yōu)勢(shì)、品牌優(yōu)勢(shì)。再加上食品飲料行業(yè)非周期性、成長(zhǎng)空間廣的優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)普遍對(duì)公司的成長(zhǎng)抱有很大期望。公司此后兩年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也較為爭(zhēng)氣，2010年、2011年凈利潤(rùn)達(dá)到8100.75萬元、10282.27萬元，同比增長(zhǎng)分別達(dá)到20.44%、26.92%。然而，好景不長(zhǎng)，2012年業(yè)績(jī)開始滑坡，當(dāng)年凈利潤(rùn)下滑了46.24%，公司今年上半年的凈利潤(rùn)只有32.03萬元。從潛力股至績(jī)差股的墮落，公司只用了三年時(shí)間。

值得注意的是，今年三月份以來，公司高管、董事長(zhǎng)家族精準(zhǔn)減持了公司股票，僅董事長(zhǎng)林秀浩的小舅子林錫浩在5月27日至5月29日四個(gè)交易日火速減持了740萬股，套現(xiàn)了6618萬元。此時(shí)正值上半年收官之際，上市公司半年度業(yè)績(jī)應(yīng)該已大致清楚，是潮汕人與生俱來的商業(yè)嗅覺促成了減持，還是另有隱情？局外人難以得知。

吳一挺辭職為業(yè)績(jī)下滑買單

10月15日，公司發(fā)布公告稱，董事、總經(jīng)理吳一挺因個(gè)人原因辭職?！豆墒袆?dòng)態(tài)分析》周刊記者就此事致電公司，公司證券事務(wù)代表朱少芬表示，吳一挺確系個(gè)人原因辭職，與其它事項(xiàng)無關(guān)聯(lián)。然而，記者從公司業(yè)績(jī)變化及吳一挺從公司獲取薪酬來看，背后的真相恐怕不這么簡(jiǎn)單v2HRH9//dX0LNh6k+nHFIg==。

資料顯示，吳一挺是臺(tái)灣人，于2012年7月10日空降黑牛食品，接替剛剛掛冠而去的吳華東。吳一挺先生是食品行業(yè)的資深人士，曾任職統(tǒng)一企業(yè)集團(tuán)、楊協(xié)成（新加坡）食品飲料公司。根據(jù)公司公告，吳一挺的年薪為100萬，其中基本工資為60萬，績(jī)效工資為40萬。值得注意的是，當(dāng)時(shí)黑牛食品董事長(zhǎng)林秀浩的年薪為60萬元，前任總經(jīng)理的薪酬也只有33萬元。顯示，公司對(duì)吳一挺抱有較高的期望。公司方面當(dāng)時(shí)亦表示，吳的到來會(huì)給公司業(yè)績(jī)帶來一定的提升，但具體戰(zhàn)略方案還沒有出爐。記者從公司2012年公布的年報(bào)發(fā)現(xiàn)，吳一挺當(dāng)年度領(lǐng)取的薪酬為28.5萬元。從任職日期算起，28.5萬元相當(dāng)于近6個(gè)月的基本工資。換言之，吳一挺去年的績(jī)效工資為零。由此可知，去年公司5527萬元的凈利潤(rùn)未達(dá)到董事會(huì)制訂的目標(biāo)。那么，今年上半年32萬元的凈利潤(rùn)，以及今年前三季度凈利潤(rùn)下滑超過80%更不可能完成目標(biāo)?；蛟S，這才是吳一挺辭職的真正原因。

華南地區(qū)銷售收入占比不到2%

就食品飲料行業(yè)來說，由于產(chǎn)品同質(zhì)化較為嚴(yán)重，毛利率提升較為困難，因此，盈利能力提高的關(guān)鍵因素取決于收入增長(zhǎng)與資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的提高，乳制品行業(yè)的伊利股份、蒙牛已充分驗(yàn)證這一點(diǎn)。那么，從這個(gè)角度來看，公司的經(jīng)營(yíng)行為有些偏離正軌。

首先來看利潤(rùn)率這一項(xiàng)，公司2010年至2013年上半年的銷售毛利率分別為33.09%、34.68%、34.33%、34.18%，基本保持穩(wěn)定，而且該數(shù)據(jù)還高于同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手維維股份。但公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率卻呈逐年下降的態(tài)勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，從2010年至2013年上半年，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為0.67%、0.61%、0.50%、0.19%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于快速消費(fèi)品（食品飲料）行業(yè)的優(yōu)秀公司。以伊利股份為例，從2010年至2012年，該項(xiàng)數(shù)據(jù)均在2%以上，是公司3-4倍。造成公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低下的原因或許多種多樣，但有一個(gè)原因或不可忽視，即公司在華南區(qū)域經(jīng)營(yíng)不善。數(shù)據(jù)顯示，公司2012年在華南地區(qū)的營(yíng)業(yè)收入占公司總營(yíng)業(yè)收入的比例為2.39%，今年上半年來自華南地區(qū)的銷售收入占總收入的比例為1.60%，而將主戰(zhàn)場(chǎng)開到了維維股份所在的華東地區(qū)。由于華南地區(qū)是公司總部所在地，在自家門前取得這樣的成績(jī)，管理層難辭其咎。

另外，公司業(yè)績(jī)下滑的另一個(gè)原或許是不斷壓縮廣告費(fèi)。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，從2009年至2012年，公司所支付的廣告宣傳費(fèi)分別為：3586萬元、3227萬元、5497萬元、2619萬元。2013年上半年的廣告宣傳費(fèi)為838萬元，比去年同期足足少了1000萬，降幅超過50%。誠(chéng)然，壓縮廣告費(fèi)有利于控制成本，但卻會(huì)影響銷售收入，是殺雞取卵的做法。

董事長(zhǎng)家族精準(zhǔn)減持套現(xiàn)

今年4月22日，公司董事長(zhǎng)林秀浩在全景網(wǎng)舉行的業(yè)績(jī)說明會(huì)上表示，不會(huì)減持所持公司股票。盡管董事長(zhǎng)今年以來沒有減持，但林秀浩的直系親屬、公司的高管及親屬卻大手筆減持，而且時(shí)間點(diǎn)頗為微妙。其中，最惹人關(guān)注的是林秀浩的小舅子林錫浩的減持。資料顯示，在5月27日、28日、29日通過大宗交易平臺(tái)拋售了730萬股，競(jìng)價(jià)交易減持了10.2萬股，四個(gè)交易日火速套現(xiàn)了6618萬元。由于正值上半年收官之際，公司高層應(yīng)該已大致掌握上市公司的半年度業(yè)績(jī)，此時(shí)減持，是潮汕人與生俱來的商業(yè)嗅覺，還是另有隱情？神奇的是，在林錫浩減持之后，股價(jià)一個(gè)月內(nèi)暴跌了30%。此外，董事姚利暢、董事親屬林秀偉都在5月中下旬有大筆減持的動(dòng)作，令人疑竇頓生。

目前，從公司經(jīng)營(yíng)層面愈發(fā)艱難，業(yè)績(jī)每況愈下來看，發(fā)展前景令人憂慮。黑牛還是原來的黑牛嗎？“豆奶還是黑牛好嗎？”時(shí)間或許能給出最為客觀公正的答案。