鑒于結(jié)構(gòu)性行情得以持續(xù)的主因是“在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可持續(xù)基礎(chǔ)上，改革紅利的持續(xù)釋放”，因此，無(wú)論是市場(chǎng)內(nèi)在的技術(shù)性風(fēng)險(xiǎn)釋放，還是宏觀層面的“疑似錢(qián)慌”（央行此次暫停公開(kāi)市場(chǎng)的資金投放，筆者傾向于認(rèn)為是對(duì)沖近期外匯占款的增加，而非傳統(tǒng)意義上的“收緊”，央行也絕不可能在經(jīng)濟(jì)增速剛剛企穩(wěn)反彈的當(dāng)口，給李克強(qiáng)總理的“上下限”添亂?。捎诩炔豢赡苣孓D(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大趨勢(shì)，也無(wú)礙改革紅利的釋放，據(jù)此認(rèn)為，這些“非核心因素”都不是導(dǎo)致行情近期回調(diào)的主因。

導(dǎo)致行情調(diào)整的主因在于“正能量頻率減少讓負(fù)能量傳聞得逞”。近期宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均符合預(yù)期，越臨近三中全會(huì)召開(kāi)時(shí)間政策面不會(huì)有大的調(diào)整，令市場(chǎng)正能量的頻率減少，才是負(fù)能量傳聞得逞的主因。因此，近期市場(chǎng)應(yīng)會(huì)徘徊一段時(shí)間，但主板、權(quán)重下跌空間不大（調(diào)整明顯的，更多是創(chuàng)業(yè)板，以及前期行情的熱點(diǎn)板塊）。

但我們也并不是對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)所暴露出的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)一概漠視，無(wú)論是創(chuàng)業(yè)板、題材熱點(diǎn)的技術(shù)性回落，還是新近出現(xiàn)的對(duì)央行收縮貨幣，是否再發(fā)“錢(qián)慌”的疑慮，都是當(dāng)前市場(chǎng)回調(diào)、投資人信心減弱的誘發(fā)因素，但這些現(xiàn)在的“誘因、次要矛盾”會(huì)否轉(zhuǎn)化為階段性行情的主要矛盾，值得我們?nèi)パ芯亢陀^察。

關(guān)注貨幣政策從緊的風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于中期行情，筆者憂慮是出現(xiàn)了新的變量：貨幣政策從緊的風(fēng)險(xiǎn)。請(qǐng)注意到，央行自7月30日以來(lái)在公開(kāi)市場(chǎng)上保持的每周7天期、14天期逆回購(gòu)操作“鎖長(zhǎng)放短”的節(jié)奏，已于上周被破壞。

這一點(diǎn)值得深思：假設(shè)錢(qián)荒再度發(fā)生，則不但會(huì)影響股市資金面，還會(huì)殺傷經(jīng)濟(jì)，打壓股市里資本密集型和高負(fù)債型行業(yè)的表現(xiàn)。而11月份三中全會(huì)后的行情主要矛盾，還是在于改革政策的落實(shí)，是否可在A股產(chǎn)生有滲透力和持續(xù)性的新熱點(diǎn)，或者老熱點(diǎn)重新煥發(fā)生命力。如果有，即使貨幣再緊，經(jīng)濟(jì)再調(diào)，也逃不出“政策見(jiàn)底、經(jīng)濟(jì)筑底”的戰(zhàn)略判斷；但如果沒(méi)有，或者力度不及預(yù)期，盡管不影響我們的戰(zhàn)略判斷，但錢(qián)荒等利空因素，還是有能力在一段時(shí)間內(nèi)影響投資者預(yù)期進(jìn)而攪局行情。

更加“警惕”的是兩大潛在風(fēng)險(xiǎn)不可不防：其一，最大的負(fù)能量來(lái)自于熱點(diǎn)題材的炒作退潮，市場(chǎng)從拉抬股價(jià)轉(zhuǎn)入拋售股票兌現(xiàn)盈利階段，“賺錢(qián)效應(yīng)”已經(jīng)蛻變?yōu)椤疤濆X(qián)效應(yīng)”，短期跌幅30%左右的題材股比比皆是。而題材炒作退潮兌現(xiàn)盈利是第一要?jiǎng)?wù)，市場(chǎng)不會(huì)去考慮，這個(gè)上市公司未來(lái)前景有多好，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性有多大的想象空間。

其二，除題材股外的傳統(tǒng)權(quán)重板塊也是存在調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)的，這是推動(dòng)股指下行的第二重負(fù)能量，尤其是房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈上的房地產(chǎn)、木材家具，建材水泥，鋼鐵等板塊，還有強(qiáng)周期的機(jī)械和煤炭股也要警惕，不要輕易去抄煤炭股的底。

尤其是房地產(chǎn)相關(guān)板塊的風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)半年到一年將是地產(chǎn)商們對(duì)剛需們最后的“逼空”，房地產(chǎn)未來(lái)很可能出現(xiàn)：房?jī)r(jià)下跌+銀行提高房貸利率、月供增加+房產(chǎn)稅，而這恐怕是現(xiàn)在已經(jīng)恐慌性買(mǎi)房的剛需們難以逃避的風(fēng)險(xiǎn)。

而如果央行的流動(dòng)性供給一旦收緊，與房地產(chǎn)有關(guān)的局部風(fēng)險(xiǎn)就有可能凸顯，這會(huì)階段性影響投資者預(yù)期。最新公布的金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)提示，流動(dòng)性的供給并不太寬裕。

對(duì)于上述分析，筆者認(rèn)為，除了其在長(zhǎng)中短期的時(shí)間范疇上有所不同外，一個(gè)更重要的差別在于，類(lèi)似中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型大戰(zhàn)略這樣的“長(zhǎng)期戰(zhàn)略性”利好，其如何作用于股市的短中期行情？

此前，市場(chǎng)是通過(guò)對(duì)自貿(mào)區(qū)等改革政策的推進(jìn)，來(lái)提前反應(yīng)未來(lái)長(zhǎng)期改革利好之于股市、股價(jià)的支撐作用，而近期以來(lái)，高層有關(guān)政策紅利的釋放頻率有所下降（此前的政策紅利預(yù)期在短期內(nèi)得到相對(duì)充分的演繹，而新的政策紅利尚未形成市場(chǎng)的聚焦效應(yīng)），而一些短中期的經(jīng)濟(jì)（經(jīng)濟(jì)增速是否“見(jiàn)頂”？央行是否在“收緊貨幣、回收流動(dòng)性”？）或股市層面（擴(kuò)容的鼓噪等）的利空因素，則被拿來(lái)當(dāng)做投資人“獲利回吐”的藉口。

由于“三中全會(huì)”之前可能暫時(shí)沒(méi)有更多政策利好來(lái)推動(dòng)市場(chǎng)的改革紅利預(yù)期，從而使得此前一直被壓制的上述利空因素得到了釋放的契機(jī)。

但筆者仍然要強(qiáng)調(diào)的是，隨著經(jīng)濟(jì)增速回升，決策層的工作重點(diǎn)將更多轉(zhuǎn)向調(diào)結(jié)構(gòu)等改革方面，加之“三中全會(huì)”的臨近，改革故事還會(huì)卷土重來(lái)，短期調(diào)整結(jié)束后，市場(chǎng)重歸反彈的條件仍然具備，因此，短期風(fēng)險(xiǎn)的釋放為投資人重新介入市場(chǎng)提供更合理的估值基礎(chǔ)。

但從嚴(yán)謹(jǐn)?shù)难芯拷嵌龋P者也將持續(xù)關(guān)注所述流動(dòng)性收縮、以及市場(chǎng)內(nèi)在技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)釋放，是否會(huì)“集聚、升級(jí)、擴(kuò)大”，從而放大此輪調(diào)整的時(shí)間與空間。