人福醫(yī)藥（600079）以前由于主業(yè)盈利基數(shù)小、企業(yè)屬于多元化集團性質再加上大股東并沒有明確企業(yè)的醫(yī)藥主營方向，所以之前的人福顯得有些混亂，但是隨著宜昌人福的麻醉業(yè)務成為盈利上億的核心業(yè)務后，企業(yè)也開始進軍房地產等領域，并通過設立、收購等方式圍繞醫(yī)藥領域展開發(fā)展。

筆者試圖通過分析人福醫(yī)藥現(xiàn)有的家底來理清其價值。宜昌人福麻醉業(yè)務仍是最核心的資產，另外，新收購的從事診斷試劑的巴瑞醫(yī)療值得看好。再次，就是血制品的中原瑞德，其作為現(xiàn)金牛型企業(yè)仍沒有開足最大馬力。其他子公司，包括葛店人福、新疆維藥、武漢人福等都是不錯的資產。

當然，目前關于人福醫(yī)藥最大的爭議點在于美國普克，其制劑出口業(yè)務仍為“出血點”。

宜昌人福的價值

宜昌人福，人福醫(yī)藥持有其67%的股權（其余部分歸屬國藥集團）。先看看宜昌人福的盈利能力和規(guī)模，從中能體會到其在國內藥企中的位置。宜昌人福大約是15億元收入、5億元凈利水平，基本上進入了國內第一梯隊藥企的水平。

可以對比的是，恒瑞醫(yī)藥（600276）這類國內最好的化藥企業(yè)的利潤規(guī)模大約10億元左右，宜昌人福依靠芬太尼系列麻醉產品就能獲得5億規(guī)模的利潤。一方面說明麻醉品這類管制性藥品還算是大品種；另外一方面接近30%的高凈利率也是原因之一。

再看看關于未來產品的競爭情況。宜昌人?，F(xiàn)在主打產品是芬太尼、舒芬太尼、瑞芬太尼，之前一直做的都是獨門生意，但是隨著2011年恩華藥業(yè)（002262）的芬太尼和2012年國藥廊坊的芬太尼、瑞芬太尼獲批，這個領域慢慢的也開始出現(xiàn)競爭。

其中，恩華藥業(yè)之前主要是精神、神經類藥品，現(xiàn)在慢慢也擴張到麻醉領域，而國藥廊坊更不用說，集團下面的國藥股份專門從事麻醉藥品和精神藥品分銷，廊坊分公司主打的就是麻醉品，都具有一定的實力。所以不像羚銳制藥（600285）拿到芬太尼貼劑批文但是缺乏營銷那樣不給力，進來的兩家競爭者都在這個領域具備一定的經營能力。

值得慶幸的是，宜昌人福也有一些不錯的品種報審及獲批。2012年獲批的鹽酸氫嗎啡酮就是一個大品種，這是一個3.1類的新藥，國內就人福一家，所以在未來很長一段時間里人?？梢詰{借新產品重新獲得產品競爭優(yōu)勢。另外，這個鎮(zhèn)痛效果相當于嗎啡上千倍的產品，屬于術外鎮(zhèn)痛產品，如果經營好，銷量還是非常大的。儲備品種中，3.1類新藥納布啡已完成現(xiàn)場核查；芬太尼系列的阿芬太尼已經完成三期臨床。

丙泊酚的升級品種磷丙泊酚鈉二期臨床已結束，雖然有陜西合成、海思科等企業(yè)也在申報臨床，但是人福醫(yī)藥屬于走在行業(yè)最前面的企業(yè)。2類新藥異氟烷乳化劑2013年6月獲批二期臨床，凡此種種可以看到宜昌人福后續(xù)的幾個醫(yī)藥品種都是相對重磅的產品。

多元化業(yè)務未來前景廣闊

關于巴瑞醫(yī)療，說實話，筆者對診斷試劑行業(yè)并不了解，大部分印象都是通過跟蹤科華生物（002022）、達安基因（002030）、麗珠集團（000513）等企業(yè)學到的。一方面診斷試劑現(xiàn)在仍算是景氣行業(yè)，看這些年麗集團珠的診斷試劑業(yè)務的發(fā)展，也只有這一塊相對穩(wěn)健的業(yè)務。

另外，羅氏制藥是國內體外診斷市場最牛的企業(yè)，巴瑞醫(yī)療作為上海羅氏體外診斷產品的經銷商，按道理應該是有其自己的方針策略的。按照2013年的業(yè)績看，全年大約有6億收入，1.5億左右的凈利潤。如果未來巴瑞醫(yī)療還有一定的成長的話，人福醫(yī)藥給的10億估價（7.76億-80%）應該還算可以。畢竟如果在二級市場計算的話，不到10倍PE算是便宜的。但是話說回來了，對于這類渠道商，軟件才是最關鍵的，如果只是把殼子收購過來，但是人才大量流失，未來前景則難以預料。

再分析一下中原瑞德。中原瑞德是血制品企業(yè)，有白蛋白等6個品種，但是凝Ⅷ還在研究?，F(xiàn)有恩施和羅田2個漿站，采漿量約80噸，2013年將在赤壁新開一個漿站，按照每噸血漿大約170萬收入，60萬凈利計算，大約就能看出中原瑞德每年的盈利情況了，未來這塊業(yè)務會持續(xù)產出現(xiàn)金，為人福醫(yī)藥的擴張之路提供資金支持。

關于葛店人福，是甾體激素類原料藥、計生藥的企業(yè)，主要是米非司酮等產品，筆者印象中應該和三九藥業(yè)（000999）要收購的紫竹藥業(yè)以及仙琚制藥（002332）屬同一行業(yè)的企業(yè)。葛店人?，F(xiàn)在的規(guī)模差不多能達到5億元收入，5000萬元利潤的水平。

至于新疆維藥，主要產品是民族藥，大約幾百萬的利潤，之前一直不顯山露水，但是最近的基藥里面，有幾個品種都進入了，預計未來公司會以這個為契機擴大產能和盈利規(guī)模。

關于美國普克

最后談談美國普克，人福醫(yī)藥持股77%。筆者認為，人福子公司中最看不清楚的就是制劑出口這塊業(yè)務。國內藥企中最開始海正藥業(yè)（600267）研究了幾年放棄了，現(xiàn)在華海藥業(yè)（600521）做的最大，但是也就是今年的拉莫三嗪算是熱點，總體來說都未成氣候。

人福醫(yī)藥直接就以注冊子公司的模式做制劑出口，之前主要是OTC軟膠囊產品，基本還是想維持國內低成本制造的方式，但筆者認為，藥品不是生活用品，有時候并不是價格低就可以的?，F(xiàn)在普克也開始買ANDA批文，收購專利藥品種，但總體還在摸索階段。如果成功了，則是領導高瞻遠矚；如果失敗了，也應該吸取經驗教訓。所以對這塊業(yè)務來說暫時不能指望大盈利，應該重視發(fā)展。

最后談一下，關于人福醫(yī)藥的集團化擴張的思路。市場中的復星醫(yī)藥（600196）和麗珠集團等多子公司型集團企業(yè)和人福醫(yī)藥比起來子公司都算較少的。60多家子公司，管理上絕對有相當?shù)碾y度，慶幸的是，人福醫(yī)藥的主要注意力都集中在占據集團業(yè)務半壁江山的宜昌人福麻醉藥上，其他的，就交給市場檢驗吧。（雪球ID：userfield）