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        上海佳豪:業(yè)績(jī)變臉在先 高價(jià)收購(gòu)在后

        2013-12-29 00:00:00啟明
        股市動(dòng)態(tài)分析 2013年46期

        上海佳豪作為首批上市的創(chuàng)業(yè)板公司,在2010年、2011年連續(xù)兩年保持凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)。然而,2012年,在公司上市后的第三個(gè)年頭,業(yè)績(jī)開(kāi)始變臉,當(dāng)年凈利潤(rùn)同比下滑。今年前三季度,公司凈利潤(rùn)延續(xù)快速下滑趨勢(shì)。在業(yè)績(jī)連續(xù)變臉之時(shí),公司拋出一份定增預(yù)案,擬購(gòu)買(mǎi)沃金天然氣100%的股權(quán)和捷能運(yùn)輸80%的股權(quán)。依靠船舶設(shè)計(jì)起家的上海佳豪希望通過(guò)此次收購(gòu)涉足相對(duì)陌生的船舶用天然氣產(chǎn)業(yè),其中蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)值得投資者警惕。

        主業(yè)持續(xù)萎縮 上海佳豪謀變

        2009年10月首批登陸創(chuàng)業(yè)板的上海佳豪是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大、實(shí)力最強(qiáng)的專(zhuān)業(yè)民用船舶與海洋工程設(shè)計(jì)企業(yè),自成立以來(lái)一直以船舶與海洋工程裝備設(shè)計(jì)為主營(yíng)業(yè)務(wù)。公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理劉楠出身船舶設(shè)計(jì)專(zhuān)業(yè),先后擔(dān)任過(guò)上海船舶研究設(shè)計(jì)院團(tuán)委書(shū)記、四室(原技術(shù)開(kāi)發(fā)室)副主任、院經(jīng)營(yíng)計(jì)劃處處長(zhǎng)、院長(zhǎng)助理。2001年創(chuàng)業(yè)成立上海佳豪。上市之初,劉楠在接受媒體采訪(fǎng)時(shí)曾表示,“用20年打造國(guó)際水準(zhǔn)的船舶設(shè)計(jì)公司?!?/p>

        然而,好景不長(zhǎng)。2012年,上海佳豪經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)顯現(xiàn),全年歸屬母公司股東凈利潤(rùn)僅為2393.30萬(wàn)元,同比大幅下滑68.79%。今年前三季度,凈利潤(rùn)僅為915.87萬(wàn)元,同比再度大幅下滑75.85%。盡管公司樂(lè)觀(guān)的表示,新的市場(chǎng)機(jī)會(huì)在孕育之中,然而業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為,船舶制造業(yè)持續(xù)處于下行周期,公司短期內(nèi)仍會(huì)受制于行業(yè)的不景氣,難以出現(xiàn)大的改觀(guān)。

        在這樣的背景下,公司開(kāi)始謀求通過(guò)資產(chǎn)重組進(jìn)行轉(zhuǎn)型。11月14日,公司公布了定增預(yù)案,擬通過(guò)向特定對(duì)象非公開(kāi)發(fā)行股份和支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式,購(gòu)買(mǎi)沃金石油持有的沃金天然氣100%的股權(quán)和捷能運(yùn)輸80%的股權(quán)。沃金石油對(duì)價(jià)總額的85.50%通過(guò)發(fā)行股份的方式支付,對(duì)價(jià)總額的14.50%以現(xiàn)金支付。

        按照公司的規(guī)劃,力求通過(guò)此次交易首先獲取陸上天然氣加氣業(yè)務(wù)和相關(guān)資質(zhì),進(jìn)而結(jié)合已有的天然氣動(dòng)力船舶和天然氣燃料加注設(shè)施的關(guān)鍵技術(shù),開(kāi)展水上天然氣的加注設(shè)施建設(shè)和水上天然氣加注業(yè)務(wù),推動(dòng)天然氣在船舶上的應(yīng)用,構(gòu)筑船舶天然氣應(yīng)用的產(chǎn)業(yè)鏈,提高公司在船舶領(lǐng)域的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力。

        溢價(jià)近8倍收購(gòu)目標(biāo)資產(chǎn)

        上海佳豪主業(yè)是民用船舶與海洋工程設(shè)計(jì),對(duì)于公司來(lái)說(shuō),船舶天然氣應(yīng)用產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)且粋€(gè)相對(duì)陌生的領(lǐng)域。更為重要的是,本次交易給予被收購(gòu)資產(chǎn)沃金天然氣的估值溢價(jià)過(guò)高,其中可能損害流通股東的利益。

        按照公司公告,本次交易標(biāo)的資產(chǎn)的預(yù)估值為2.61億元,凈資產(chǎn)的預(yù)估增值率為743.62%。

        數(shù)據(jù)顯示,截止2013年10月31日,沃金天然氣凈資產(chǎn)為3015.18萬(wàn)元,2013年1-10月的凈利潤(rùn)為638.58萬(wàn)元。由此推測(cè),公司收購(gòu)沃金天然氣對(duì)應(yīng)的市凈率超過(guò)8倍,動(dòng)態(tài)市盈率超過(guò)30倍。公司表示,之所以做出較大的評(píng)估增值原因在于國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策支持、行業(yè)預(yù)期發(fā)展良好以及企業(yè)自身核心競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)等多方面有利因素的影響,沃金天然氣預(yù)計(jì)未來(lái)將保持較快的發(fā)展速度,未來(lái)收益能力持續(xù)增強(qiáng),從而使得收益法評(píng)估結(jié)果較凈資產(chǎn)賬面值出現(xiàn)較大增值。

        然而,上海佳豪同時(shí)表示,預(yù)估值是建立在沃金天然氣在2013年12月31日前可以獲取上海市燃?xì)夤庹军c(diǎn)許可證等相關(guān)天然氣經(jīng)營(yíng)許可證的前提下做出的。言外之意是,沃金天然氣至今尚未取得天然氣業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)相關(guān)資質(zhì),未來(lái)如果不能獲得相關(guān)資質(zhì),則存在無(wú)法正常經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。

        可以看出,對(duì)沃金天然氣的高估值存在較大的不確定性。盡管沃金石油承諾,標(biāo)的資產(chǎn)2014-2016年凈利潤(rùn)分別達(dá)到2000萬(wàn)元、2600萬(wàn)元和3380萬(wàn)元,否則將予以補(bǔ)償。但即使補(bǔ)足上述金額,其收購(gòu)資產(chǎn)的市盈率仍高達(dá)13倍,仍不能算是一筆劃算的買(mǎi)賣(mài)。

        天然氣燃料船舶技術(shù)存較大不確定性

        公司在公告中表示,由于受金融危機(jī)的影響,造船行業(yè)市場(chǎng)持續(xù)低迷,上市公司在船舶設(shè)計(jì)方面的業(yè)績(jī)下滑比較嚴(yán)重;本次交易完成后,天然氣的銷(xiāo)售收入可能會(huì)超過(guò)現(xiàn)有船舶設(shè)計(jì)收入,上市公司的行業(yè)收入占比可能會(huì)發(fā)生變化。

        可以看出,公司對(duì)于船用天然氣業(yè)務(wù)領(lǐng)域寄予了很大期望。然而,業(yè)內(nèi)人士指出,天然氣燃料船舶是新生事物,天然氣燃料船舶的技術(shù)的成熟度有待市場(chǎng)考驗(yàn)。

        公司在公告中也承認(rèn),目前船舶天然氣燃料供應(yīng)的基礎(chǔ)配套設(shè)施尚不完備,水上加注設(shè)施的建設(shè)尚在論證和試驗(yàn)階段。由于技術(shù)成熟度有待觀(guān)察、價(jià)格機(jī)制尚不明朗、基礎(chǔ)設(shè)施尚不完備、優(yōu)惠政策細(xì)則尚未推出等不確定性因素的存在,并且新建和改建天然氣燃料船舶的先期投入較高,眾多船主對(duì)新建和改建船舶仍然持觀(guān)望態(tài)度。

        可以看出,天然氣燃料船舶技術(shù)存在較大的不確定性,而上海佳豪在這一領(lǐng)域并無(wú)經(jīng)驗(yàn)。對(duì)于船舶設(shè)計(jì)大亨劉楠而言,新技術(shù)的拓展與運(yùn)營(yíng)或許并不像工程設(shè)計(jì)那般簡(jiǎn)易。豪賭船用天然氣產(chǎn)業(yè),能否實(shí)現(xiàn)上海佳豪的轉(zhuǎn)型,一切都是未知數(shù)。

        二級(jí)市場(chǎng)上,11月14日公司公布定增預(yù)案并復(fù)牌后,股價(jià)大幅低開(kāi),隨后一度沖高,但隨后震蕩回落,收盤(pán)最終下跌1.91%。由于公司主業(yè)仍在萎縮之中,加之定增項(xiàng)目的不確定性,建議投資者短期回避為主。

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