上海佳豪作為首批上市的創(chuàng)業(yè)板公司，在2010年、2011年連續(xù)兩年保持凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)。然而，2012年，在公司上市后的第三個(gè)年頭，業(yè)績(jī)開(kāi)始變臉，當(dāng)年凈利潤(rùn)同比下滑。今年前三季度，公司凈利潤(rùn)延續(xù)快速下滑趨勢(shì)。在業(yè)績(jī)連續(xù)變臉之時(shí)，公司拋出一份定增預(yù)案，擬購(gòu)買(mǎi)沃金天然氣100%的股權(quán)和捷能運(yùn)輸80%的股權(quán)。依靠船舶設(shè)計(jì)起家的上海佳豪希望通過(guò)此次收購(gòu)涉足相對(duì)陌生的船舶用天然氣產(chǎn)業(yè)，其中蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)值得投資者警惕。

主業(yè)持續(xù)萎縮 上海佳豪謀變

2009年10月首批登陸創(chuàng)業(yè)板的上海佳豪是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大、實(shí)力最強(qiáng)的專(zhuān)業(yè)民用船舶與海洋工程設(shè)計(jì)企業(yè)，自成立以來(lái)一直以船舶與海洋工程裝備設(shè)計(jì)為主營(yíng)業(yè)務(wù)。公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理劉楠出身船舶設(shè)計(jì)專(zhuān)業(yè)，先后擔(dān)任過(guò)上海船舶研究設(shè)計(jì)院團(tuán)委書(shū)記、四室（原技術(shù)開(kāi)發(fā)室）副主任、院經(jīng)營(yíng)計(jì)劃處處長(zhǎng)、院長(zhǎng)助理。2001年創(chuàng)業(yè)成立上海佳豪。上市之初，劉楠在接受媒體采訪(fǎng)時(shí)曾表示，“用20年打造國(guó)際水準(zhǔn)的船舶設(shè)計(jì)公司?！?/p>

然而，好景不長(zhǎng)。2012年，上海佳豪經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)顯現(xiàn)，全年歸屬母公司股東凈利潤(rùn)僅為2393.30萬(wàn)元，同比大幅下滑68.79%。今年前三季度，凈利潤(rùn)僅為915.87萬(wàn)元，同比再度大幅下滑75.85%。盡管公司樂(lè)觀(guān)的表示，新的市場(chǎng)機(jī)會(huì)在孕育之中，然而業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，船舶制造業(yè)持續(xù)處于下行周期，公司短期內(nèi)仍會(huì)受制于行業(yè)的不景氣，難以出現(xiàn)大的改觀(guān)。

在這樣的背景下，公司開(kāi)始謀求通過(guò)資產(chǎn)重組進(jìn)行轉(zhuǎn)型。11月14日，公司公布了定增預(yù)案，擬通過(guò)向特定對(duì)象非公開(kāi)發(fā)行股份和支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式，購(gòu)買(mǎi)沃金石油持有的沃金天然氣100%的股權(quán)和捷能運(yùn)輸80%的股權(quán)。沃金石油對(duì)價(jià)總額的85.50%通過(guò)發(fā)行股份的方式支付，對(duì)價(jià)總額的14.50%以現(xiàn)金支付。

按照公司的規(guī)劃，力求通過(guò)此次交易首先獲取陸上天然氣加氣業(yè)務(wù)和相關(guān)資質(zhì)，進(jìn)而結(jié)合已有的天然氣動(dòng)力船舶和天然氣燃料加注設(shè)施的關(guān)鍵技術(shù)，開(kāi)展水上天然氣的加注設(shè)施建設(shè)和水上天然氣加注業(yè)務(wù)，推動(dòng)天然氣在船舶上的應(yīng)用，構(gòu)筑船舶天然氣應(yīng)用的產(chǎn)業(yè)鏈，提高公司在船舶領(lǐng)域的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力。

溢價(jià)近8倍收購(gòu)目標(biāo)資產(chǎn)

上海佳豪主業(yè)是民用船舶與海洋工程設(shè)計(jì)，對(duì)于公司來(lái)說(shuō)，船舶天然氣應(yīng)用產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)且粋€(gè)相對(duì)陌生的領(lǐng)域。更為重要的是，本次交易給予被收購(gòu)資產(chǎn)沃金天然氣的估值溢價(jià)過(guò)高，其中可能損害流通股東的利益。

按照公司公告，本次交易標(biāo)的資產(chǎn)的預(yù)估值為2.61億元，凈資產(chǎn)的預(yù)估增值率為743.62%。

數(shù)據(jù)顯示，截止2013年10月31日，沃金天然氣凈資產(chǎn)為3015.18萬(wàn)元，2013年1-10月的凈利潤(rùn)為638.58萬(wàn)元。由此推測(cè)，公司收購(gòu)沃金天然氣對(duì)應(yīng)的市凈率超過(guò)8倍，動(dòng)態(tài)市盈率超過(guò)30倍。公司表示，之所以做出較大的評(píng)估增值原因在于國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策支持、行業(yè)預(yù)期發(fā)展良好以及企業(yè)自身核心競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)等多方面有利因素的影響，沃金天然氣預(yù)計(jì)未來(lái)將保持較快的發(fā)展速度，未來(lái)收益能力持續(xù)增強(qiáng)，從而使得收益法評(píng)估結(jié)果較凈資產(chǎn)賬面值出現(xiàn)較大增值。

然而，上海佳豪同時(shí)表示，預(yù)估值是建立在沃金天然氣在2013年12月31日前可以獲取上海市燃?xì)夤庹军c(diǎn)許可證等相關(guān)天然氣經(jīng)營(yíng)許可證的前提下做出的。言外之意是，沃金天然氣至今尚未取得天然氣業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)相關(guān)資質(zhì)，未來(lái)如果不能獲得相關(guān)資質(zhì)，則存在無(wú)法正常經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。

可以看出，對(duì)沃金天然氣的高估值存在較大的不確定性。盡管沃金石油承諾，標(biāo)的資產(chǎn)2014-2016年凈利潤(rùn)分別達(dá)到2000萬(wàn)元、2600萬(wàn)元和3380萬(wàn)元，否則將予以補(bǔ)償。但即使補(bǔ)足上述金額，其收購(gòu)資產(chǎn)的市盈率仍高達(dá)13倍，仍不能算是一筆劃算的買(mǎi)賣(mài)。

天然氣燃料船舶技術(shù)存較大不確定性

公司在公告中表示，由于受金融危機(jī)的影響，造船行業(yè)市場(chǎng)持續(xù)低迷，上市公司在船舶設(shè)計(jì)方面的業(yè)績(jī)下滑比較嚴(yán)重；本次交易完成后，天然氣的銷(xiāo)售收入可能會(huì)超過(guò)現(xiàn)有船舶設(shè)計(jì)收入，上市公司的行業(yè)收入占比可能會(huì)發(fā)生變化。

可以看出，公司對(duì)于船用天然氣業(yè)務(wù)領(lǐng)域寄予了很大期望。然而，業(yè)內(nèi)人士指出，天然氣燃料船舶是新生事物，天然氣燃料船舶的技術(shù)的成熟度有待市場(chǎng)考驗(yàn)。

公司在公告中也承認(rèn)，目前船舶天然氣燃料供應(yīng)的基礎(chǔ)配套設(shè)施尚不完備，水上加注設(shè)施的建設(shè)尚在論證和試驗(yàn)階段。由于技術(shù)成熟度有待觀(guān)察、價(jià)格機(jī)制尚不明朗、基礎(chǔ)設(shè)施尚不完備、優(yōu)惠政策細(xì)則尚未推出等不確定性因素的存在，并且新建和改建天然氣燃料船舶的先期投入較高，眾多船主對(duì)新建和改建船舶仍然持觀(guān)望態(tài)度。

可以看出，天然氣燃料船舶技術(shù)存在較大的不確定性，而上海佳豪在這一領(lǐng)域并無(wú)經(jīng)驗(yàn)。對(duì)于船舶設(shè)計(jì)大亨劉楠而言，新技術(shù)的拓展與運(yùn)營(yíng)或許并不像工程設(shè)計(jì)那般簡(jiǎn)易。豪賭船用天然氣產(chǎn)業(yè)，能否實(shí)現(xiàn)上海佳豪的轉(zhuǎn)型，一切都是未知數(shù)。

二級(jí)市場(chǎng)上，11月14日公司公布定增預(yù)案并復(fù)牌后，股價(jià)大幅低開(kāi)，隨后一度沖高，但隨后震蕩回落，收盤(pán)最終下跌1.91%。由于公司主業(yè)仍在萎縮之中，加之定增項(xiàng)目的不確定性，建議投資者短期回避為主。