上周新增信息最多的應(yīng)該是10月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，其超出了大多數(shù)投資者預(yù)期的數(shù)字。對短期經(jīng)濟(jì)走勢的看法，如果半年前的判斷都在持續(xù)“得到驗(yàn)證”而沒有更新，那大多數(shù)是因?yàn)檫\(yùn)氣，而非超乎尋常的“邏輯”。

預(yù)期經(jīng)濟(jì)一定會(huì)走差，最重要的原因是貨幣政策。意見的差別難道僅僅在于怎么評論央行的政策，是對還是錯(cuò)？對不起，這樣的判斷在最近兩個(gè)月不斷遭到挑戰(zhàn)，如果這個(gè)判斷是錯(cuò)的，它錯(cuò)在哪里？

第一、是對貨幣緊縮方式的理解。畢竟這次不加息也不提高法定存款準(zhǔn)備金率，央行只是在銀行間市場搞小動(dòng)作。從總理那里也看不到多強(qiáng)的緊縮信號：他不擔(dān)心過熱，只是覺得“貨幣太多”了。這樣的方式使得緊縮的信息在經(jīng)濟(jì)中的傳導(dǎo)非常緩慢。市場上的人可能擔(dān)心的不得了，實(shí)體經(jīng)濟(jì)個(gè)體說不定才剛剛感覺到。

第二、是沒有看到7月份以來的融資情況。如果算上類信貸中不重復(fù)的數(shù)據(jù)，社會(huì)融資總量在7月以來其實(shí)增速不比年初的幾個(gè)月慢多少。事實(shí)上8號文件和錢荒都沒有中止同業(yè)業(yè)務(wù)的進(jìn)一步擴(kuò)張。

第三、在于去年年末到今年年初流動(dòng)性寬松的時(shí)間中，融資量的確很大，但因?yàn)閾Q屆的不確定性，年初部分地方和國企“干勁不足”，在5、6月份恢復(fù)正常之后，這部分融資看起來能提供一些支持。

第四、是對利率市場化的理解。銀行間市場債券的大幅下跌，已經(jīng)有明顯的結(jié)構(gòu)性因素的影子。在同業(yè)業(yè)務(wù)可以獲得更高收益的情況下，一些銀行已經(jīng)對債券失去了興趣。而這些同業(yè)業(yè)務(wù)在本質(zhì)上是市場定價(jià)的，其市場化程度可能還高于表內(nèi)貸款?；蛟S可以認(rèn)為，同業(yè)業(yè)務(wù)讓此前無法在正式金融體系實(shí)現(xiàn)的融資變得可能，有利于社會(huì)資金的“邊際價(jià)格”下跌。盡管其代價(jià)是“邊際內(nèi)”的資金價(jià)格的上漲，但它并不代表整個(gè)經(jīng)濟(jì)資金價(jià)格的上升。央行的操作，也許主觀目的是緊縮，但客觀上是順應(yīng)了體制內(nèi)外資金價(jià)格剪刀差縮小的趨勢。從票據(jù)貼現(xiàn)利率來看，現(xiàn)在沒有很強(qiáng)的證據(jù)講最近兩個(gè)月整個(gè)經(jīng)濟(jì)的資金在變得更緊。

綜上所述，這四種不同的理解對應(yīng)的預(yù)測并不相同。即使前三點(diǎn)是對的，也僅僅是說經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)會(huì)持續(xù)更長一段時(shí)間，長遠(yuǎn)看可能還是不理想；而最后一點(diǎn)如果是對的，則將直接改變對明年甚至中期經(jīng)濟(jì)和市場的看法。而從現(xiàn)實(shí)的情況看，上述四種理解都有一些數(shù)字和事實(shí)在提供支持。短期來看，11月、12月的數(shù)據(jù)可能繼續(xù)超出市場預(yù)期，市場大幅下調(diào)的可能性并不大。

風(fēng)格方面我們?nèi)匀豢春贸砷L股。12月大家開始為明年布局，需要做出判斷的時(shí)候，一些成長性較好的股票理應(yīng)獲得應(yīng)有的支持。盡管經(jīng)濟(jì)預(yù)期可能向好，考慮到轉(zhuǎn)型的大趨勢，周期或者傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)上的機(jī)會(huì)可能仍然會(huì)少一些。