在停牌近三個月后，和邦股份（603077）終于在近日發(fā)布公告稱，擬向四川鹽業(yè)以14.66元/股的價格發(fā)行約5557萬股，收購和邦農(nóng)科51%股權。交易完成之后，和邦農(nóng)科將成為公司全資子公司。然而，復牌后，公司股票卻大幅下跌，截至12月5日收盤，股價已經(jīng)跌至13.21元，短短5個交易日累計下跌12.86%，已經(jīng)遠遠低于14.66元的定增價格。定增方案遭遇流通股東用腳投票的現(xiàn)實表明，市場對于公司高價收購尚不具備盈利能力的雙甘膦資產(chǎn)的意圖并不認可。

溢價4倍收購雙甘膦資產(chǎn)

資料顯示，和邦農(nóng)科于今年11月27日成立，成立目的是承接來自順城化工的雙甘膦項目。截至此次收購預案前，和邦股份持有和邦農(nóng)科49%股權，四川省鹽總公司持有51%股權。

截至本預案出具日，和邦農(nóng)科投入試生產(chǎn)的為一期9萬噸/年雙甘膦生產(chǎn)裝置，該裝置共由兩條生產(chǎn)線組成，每條線設計產(chǎn)能4.5萬噸/年。其中，1 號生產(chǎn)線于2013 年8 月開始投入試生產(chǎn)，但直到11 月份才達到設計產(chǎn)能；2 號生產(chǎn)線尚未投產(chǎn)。由于和邦農(nóng)科擁有的雙甘膦項目尚在試生產(chǎn)階段，目前未產(chǎn)生收入和利潤。然而，對于這兩條尚未產(chǎn)生收入和利潤的生產(chǎn)線，卻在此次交易中被給予了相當高的溢價。按照公司公告，四川省鹽總公司持有的和邦農(nóng)科51%的股權估值為8.14億元，較凈資產(chǎn)的增值率為408%。

對于增值的原因，公司表示一是由于項目采用亞氨基二乙腈（IDAN）法，該工藝路線在原料價格、原料保障、原料消耗量和制造成本等方面優(yōu)勢明顯。二是項目所在地四川地區(qū)具有顯著的資源優(yōu)勢。三是雙甘膦主要用于農(nóng)藥草甘膦的生產(chǎn)，草甘膦的市場需求將繼續(xù)穩(wěn)步增長，從而帶動雙甘膦的需求和價格的提升。

然而，公司在此次重組預案中卻并未給出未來的盈利預測，僅是草草描述稱，由于與本次交易相關的審計、評估和盈利預測工作尚未完成，目前公司只能對本次交易完成后上市公司的盈利能力進行初步分析。

按照國內(nèi)相關上市公司估值參考，新安股份的市凈率約為1.9倍，揚農(nóng)化工市凈率約為2.9倍，而公司從四川省鹽總公司收購和邦農(nóng)科股權的市凈率估值超過5倍，遠遠高于市場平均水平，難怪有投資者質疑，“民營企業(yè)從國企如此高價收購資產(chǎn)，如果不是被迫，則有利益輸送的嫌疑?！?/p>

資料顯示，四川省鹽業(yè)總公司系主營鹽的生產(chǎn)、加工、批發(fā)、零售及物流配送的省級大型國有企業(yè)，其實際控制人為四川國資委，如果標的公司正如預案所言，那么選擇在黎明前夕將一只現(xiàn)金“奶?！背鍪?，實在令人費解。事實上，我們看到此次注入資產(chǎn)的定增價為14.66元/股，而目前股價早已跌破了該定增價，形成股價的倒掛，那么省鹽總公司甘愿冒著被套的風險將和邦農(nóng)科51%的股權作價出售， “難道他們是活雷鋒嗎？最大的可能則是資產(chǎn)名不符實”，有投資者質疑。

草甘膦價格創(chuàng)年內(nèi)新低 雙甘膦前景堪憂

事實上，今年以來化工明星草甘膦的確賺足了投資者的眼球，然而，雙甘膦的前景是否真如公司描述的這般美好呢？

有業(yè)內(nèi)人士分析，草甘膦在今年5-9月曾因環(huán)保核查而促使價格飆漲，一度達到4.5萬元/噸的高價。但后期由于環(huán)保預期偏松、需求下降等因素，草甘膦價格快速下跌，11月跌幅高達11.04%。12月3日，新安股份草甘膦對外報價為30500元/噸，實際成交價可能低于3萬元，價格已經(jīng)逼近生產(chǎn)成本。然而我們注意到，如此嚴峻的環(huán)境，和邦股份在預案中并未提及，市場分析人士對本刊表示“只是強調一個美好的遠景，無疑對于不了解行業(yè)的投資者來說極有可能被誤導。”

雙甘膦作為生產(chǎn)草甘膦的中間體，價格和需求直接受到草甘膦的影響。卓創(chuàng)資訊分析師王立晨認為，雙甘膦為IDA法生產(chǎn)草甘膦的中間體，目前揚農(nóng)化工等上市公司也采用此法制備草甘膦。通常采用IDA法的工廠，多是條線生產(chǎn)，雙甘膦通?？勺援a(chǎn)，所以市場需求也不是很高。

上述分析人士對本刊記者表示對于公司8 月開始就開始投入試生產(chǎn)1 號生產(chǎn)線遲遲沒有達到設計產(chǎn)能，一個很重要的原因很可能就是有效需求的不足。而和邦農(nóng)科的兩條生產(chǎn)線達產(chǎn)后，會進一步加劇市場中雙甘膦的供應，對草甘膦市場會形成進一步的壓力，未來行業(yè)景氣度可能會繼續(xù)下滑，公司項目盈利前景堪憂。

那么不言而喻，公司之所以在相關的審計、評估和盈利預測工作尚未完成之時便急于推出定增方案，或許也意識到，如果草甘膦價格下滑趨勢進一步明朗，定增方案更會遭到市場唾棄。

因此，盡管目前公司股價已經(jīng)低于定增價格，但定增仍有可能強制推進。對于四川省鹽總公司來說，高價出手雙甘膦資產(chǎn)或許是及時甩掉了未來的一個“包袱”。而對于和邦股份這家上市公司來說則無異于“空中接飛刀”，對于該事件進展本刊將持續(xù)關注。