在今年的一季度的二月，地產(chǎn)指數(shù)創(chuàng)2010年5月以來34個月的新高3930.89點，同樣也是在二月，銀行指數(shù)也創(chuàng)出了34個月的新高4838.20點，作為本輪上漲的主要推動力量，銀行、地產(chǎn)兩大板塊的走勢將直接左右大盤未來的運行趨勢，我們維持“經(jīng)濟減速的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期，政策之手仍將起到關(guān)鍵的引導(dǎo)作用”的觀點，我們維持“全年市場或?qū)⒊尸F(xiàn)N型波動”的觀點，預(yù)期震蕩的“N”型的階段性高點可能在二季度出現(xiàn)。

國五條細(xì)則顯示地產(chǎn)調(diào)控長期政策的方向

李克強總理日前在國務(wù)院常務(wù)會議上提出，要繼續(xù)搞好房地產(chǎn)市場調(diào)控，加快建立房地產(chǎn)穩(wěn)定健康發(fā)展的長效機制，加強保障性安居工程建設(shè)。李克強總理的表態(tài)已明確未來樓市調(diào)控的政策取向和方向，對于樓市發(fā)展長效機制的建立，可能意味著未來調(diào)控或?qū)⒏嗟赜|及房產(chǎn)稅改革試點的擴容、集體土地流轉(zhuǎn)制度、房地產(chǎn)金融制度等深層次的改革內(nèi)容。

截至3月31日，已經(jīng)有北京、上海、深圳、重慶、濟南、合肥公布了地方版調(diào)控細(xì)則，大連、貴陽、南寧、廈門等地公布了房價控制目標(biāo)。該細(xì)則被認(rèn)為是最為嚴(yán)格的調(diào)控細(xì)則，具有明顯的加強行政干預(yù)和市場調(diào)節(jié)相結(jié)合的特征，縱觀北上廣深一線城市的調(diào)控細(xì)則，均未出現(xiàn)全面超預(yù)期的短期強力調(diào)控措施，但是都加強了房地產(chǎn)調(diào)控的長效特征和明確的對比指標(biāo)，量化了具體的調(diào)控目標(biāo)，從相關(guān)細(xì)則的狀況來看，落實到執(zhí)行層面仍然存在著“細(xì)則不夠細(xì)”的具體情況，這也為地方細(xì)則后期的完善留下了想象空間。

市場對于地方細(xì)則的出臺的解讀是——并沒有超預(yù)期的“緊”，所以在相關(guān)細(xì)則出臺后，地產(chǎn)板塊并沒有出現(xiàn)大面積的暴跌。我們認(rèn)為，政策面對于地產(chǎn)調(diào)控的中期節(jié)奏會把握“穩(wěn)中有降”的特征，“穩(wěn)”在未來作為“降”的首要因素之一，政策面會逐步引導(dǎo)?！胺€(wěn)”求“降”的過程。固定資產(chǎn)價格受預(yù)期影響出現(xiàn)大幅的波動必將影響到經(jīng)濟的平穩(wěn)運行，特別是在目前經(jīng)濟增長減速以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時期，只有固定資產(chǎn)投資增速的穩(wěn)定而有節(jié)奏的增長才能夠保證經(jīng)濟的有效的筑底和走向良性結(jié)構(gòu)性調(diào)整。我們認(rèn)為，房價的結(jié)構(gòu)性泡沫的存在是典型的“慢性病”的特征，而政策調(diào)控的初衷并不是著急的下“猛藥”期望立刻醫(yī)好病人，而是對癥下藥，疏堵并舉，用“長效機制”讓固定資產(chǎn)投資增速處于穩(wěn)定健康的狀態(tài)。在二季度，我們預(yù)期地產(chǎn)板塊在調(diào)控的背景下出現(xiàn)大起大落的可能性不大，我們看好板塊中龍頭個股超跌反彈的機會。

規(guī)范銀行理財產(chǎn)品意在降低表外產(chǎn)品流動性和信用風(fēng)險

銀監(jiān)會3月25日下發(fā)《中國銀監(jiān)會關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)投資運作有關(guān)問題的通知》（以下簡稱《通知》）?！锻ㄖ访鞔_要求，投資于“非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)”的理財產(chǎn)品，商業(yè)銀行應(yīng)實現(xiàn)每個理財產(chǎn)品與所投資資產(chǎn)（標(biāo)的物） 的對應(yīng)，做到每個產(chǎn)品單獨管理、建賬和核算。

我們認(rèn)為，《通知》的發(fā)布釋放出了監(jiān)管層對于表外貸款部分全面監(jiān)管的信號。我們認(rèn)為《通知》的主要目的是規(guī)范理財業(yè)務(wù)降低銀行風(fēng)險，引導(dǎo)表外流動性回歸表內(nèi)，間接提升表內(nèi)信貸收益率，對今年息差收窄形成利好支撐。長期來看，加強銀行監(jiān)管或為未來新型城鎮(zhèn)化建設(shè)埋下伏筆。

由于本輪反彈起源于銀行股板塊的結(jié)構(gòu)性低估，銀行指數(shù)最大漲幅將近52%，《通知》的公布直接導(dǎo)致市場對未來流動性及融資成本增加的擔(dān)憂，銀行股板塊應(yīng)聲而跌。二季度我們認(rèn)為銀行股板塊仍然維持振蕩調(diào)整的趨勢，短期下行空間可能有限，但是明顯上漲預(yù)期已經(jīng)被破壞，3月27日至28日向下的跳空缺口可能成為市場上行的較強阻力。

二季度或?qū)⒚媾R流動性拐點

一季度央行在公開市場每月均實現(xiàn)凈回籠，前三個月分別為3000億元、2530億元和1530億元。公開市場一季度共實現(xiàn)凈回籠7060億元，將近去年連續(xù)三季度凈投放總量的一半，一舉打破此前連續(xù)三個季度凈投放的格局。我們認(rèn)為，央行意在逐步回收流動性，為二季度末可能出現(xiàn)的通漲做提前的準(zhǔn)備。從周小川行長日前答記者問時透露出來的信息，我們預(yù)期經(jīng)濟的筑底和確認(rèn)會在二季度得到數(shù)據(jù)的支持，但是伴隨的經(jīng)濟的緩慢復(fù)蘇，低端勞動力價格的上漲和農(nóng)產(chǎn)品價格的上漲可能在二季度末成為推升通漲的主要因素之一，央行可能會采取“預(yù)調(diào)”的措施提前回籠流動性，以防止通漲在再次抬頭影響到經(jīng)濟的穩(wěn)步復(fù)蘇。同時IPO的開閘仍然成為二季度市場最大的擾動因素，因此，我們認(rèn)為，在全年“中性的貨幣政策取向”下，二季度市場或?qū)⒚媾R階段性流動性的拐點。

如果說去年12月至今年春節(jié)前A股的上漲是市場對于政策利好的預(yù)期和流動性推動下在市場結(jié)構(gòu)性低估的環(huán)境共振的結(jié)果，那么春節(jié)后市場的調(diào)整可以理解成從預(yù)期走向估值的回歸。

二季度我們認(rèn)為是全年行情的一個關(guān)鍵時點，一方面，兩會后逐步釋放出的政策法規(guī)必將對實體經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型產(chǎn)生重大影響，另一方面，地產(chǎn)調(diào)控措施和新型城鎮(zhèn)化的細(xì)則也將逐步明朗。市場層面，A股筑底過程仍有可能繼續(xù)考驗1949的“解放底”，A股到底是上漲趨勢的起點還是僅僅伴隨著經(jīng)濟筑底而走出“震蕩筑底”的行情我們?nèi)詫⑹媚恳源ｃy行、地產(chǎn)作為本輪行情的主要推動力量僅從盤面上觀察兩大板塊均在2、3月份呈現(xiàn)出放量下跌的態(tài)勢，并且成交量在調(diào)整的過程中仍未大幅萎縮，顯示出市場做空的能量尚未消耗完。

我們認(rèn)為，二季度是經(jīng)濟和市場走勢同時“夯實”底部的過程，期間，對于前期受市場資金追捧已經(jīng)有大幅上漲的概念板塊建議投資者果斷回避，同時建議投資者在二季度倉位中持有資金比例大于持股比例，以此防范市場振蕩筑底過程中由于心理預(yù)期改變導(dǎo)致價格劇烈波動所帶來的風(fēng)險。