銀監(jiān)會(huì)八號(hào)文一出，市場(chǎng)應(yīng)聲大跌。我們認(rèn)為，八號(hào)文的影響，可能會(huì)更加深遠(yuǎn)。首先，這大概可以看成是兩會(huì)開完，領(lǐng)導(dǎo)層基本定型之后，金融領(lǐng)域出的第一個(gè)政策。其次，它與463號(hào)文以及71號(hào)文都是在著眼“控風(fēng)險(xiǎn)”，這些政策存在連續(xù)性。這些都在暗示金融風(fēng)險(xiǎn)的管控是今年監(jiān)管領(lǐng)域、甚至貨幣政策領(lǐng)域最主要的特征。

在更高的高度看，十八大報(bào)告在金融體制方面的提法，是將“促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定”，放在“支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展”之前。在去年年末的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上，重提了“高度重視財(cái)政金融領(lǐng)域存在的風(fēng)險(xiǎn)隱患，堅(jiān)決守住不發(fā)生系統(tǒng)性和區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。”而在今年的政府工作報(bào)告上，在金融監(jiān)管上有兩個(gè)新提法，一個(gè)是提出“加強(qiáng)金融監(jiān)管與貨幣政策的協(xié)調(diào)”，另一個(gè)是“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，加強(qiáng)對(duì)局部和區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)以及金融機(jī)構(gòu)表外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管?！边@些表述，一次比一次具體。

再?gòu)暮Ｍ饨?jīng)濟(jì)的情況來(lái)看。中國(guó)的學(xué)者擔(dān)憂資本外逃、資產(chǎn)價(jià)格破裂的聲音不絕于耳，而且在一部分人看來(lái)，資本賬戶的管制其意義就在于阻止資本外逃。最近美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸轉(zhuǎn)強(qiáng)，一季度的經(jīng)濟(jì)增速可能在3%左右；市場(chǎng)關(guān)于QE退出的預(yù)期很快升溫，一致預(yù)期的升息時(shí)間也就是在兩年之后。盡管意見差異很大，但我們或許可以說(shuō)，中國(guó)的資產(chǎn)“可能”存在泡沫，并且“可能”與海外投機(jī)資金相關(guān)。

“先打掃完屋子，才能見人”，八號(hào)文可能只是個(gè)開始。已有的“金融創(chuàng)新”將更快的納入監(jiān)管體系，而未來(lái)的金融創(chuàng)新中，風(fēng)險(xiǎn)上的考量將會(huì)更多。

政府工作報(bào)告提出加強(qiáng)金融監(jiān)管與貨幣政策的協(xié)調(diào)。這可能有兩重含義，第一是，金融監(jiān)管政策仍然要服從于“穩(wěn)中求進(jìn)”的大局，經(jīng)濟(jì)的大幅波動(dòng)并不是目的；第二，金融風(fēng)險(xiǎn)管控如果帶來(lái)資金價(jià)格變化，也代表了貨幣政策的態(tài)度。

我們認(rèn)為，這對(duì)“兩高一?！币约暗禺a(chǎn)等受限行業(yè)明顯不利，這可能不會(huì)改變經(jīng)濟(jì)回暖的趨勢(shì)，但會(huì)有一定影響，尤其是股市的市場(chǎng)情緒。部分低等級(jí)信用債可能也會(huì)承受壓力，畢竟企業(yè)的另外一些融資渠道受到了限制。最后，短期資金利率發(fā)生跳漲的概率并不是很高，我們認(rèn)為從去年年末到現(xiàn)在央行對(duì)通貨膨脹的立場(chǎng)一直較為溫和并且沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的轉(zhuǎn)向。