當(dāng)下正是上市公司年報(bào)公布高峰期，對(duì)于信奉價(jià)值投資的投資者而言，無異于天賜良機(jī)。因?yàn)槟陥?bào)就像一面鏡子，既照映公司的過去，也有助于投資者看透公司的未來。眾所周知，年報(bào)是股神巴菲特最重要的投資利器之一。本刊記者近期關(guān)注到了南京中商（600280）的2012年年報(bào)，之所以注意到南京中商這家在行業(yè)內(nèi)并無多大特色的公司，主要有以下三個(gè)方面的原因：一是因?yàn)槠渥邉?shì)遠(yuǎn)強(qiáng)于其它商業(yè)類公司；二是其董事長為祝義材，他控制著中國最大的食品公司江蘇雨潤，是南京資本圈的風(fēng)云人物；三是光大證券的研究員唐佳睿在研究報(bào)告中將公司下調(diào)至中性評(píng)級(jí)，并將目標(biāo)價(jià)由44.88元下調(diào)至30元。

然而，當(dāng)記者翻看其2012年報(bào)時(shí)，卻發(fā)現(xiàn)年報(bào)中有些數(shù)據(jù)較難理解、有些描述堪稱奇觀、有些跡象讓人為之吃驚。比如，公司在關(guān)于董事會(huì)報(bào)告的文字里充斥著很多口號(hào)，不是著力平實(shí)描述公司的經(jīng)營狀況，而是追求文字的浮華，宛如作文，同時(shí)又夾雜些錯(cuò)誤數(shù)據(jù)，令人看不懂；應(yīng)付薪酬中的辭退福利費(fèi)高達(dá)5246萬元，而根據(jù)2011年、2012年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司在2012年員工數(shù)減少224人，平均每人賠償額度高達(dá)23.42萬元，似乎不合常理。此外，公司資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)90.95%，遠(yuǎn)高于地產(chǎn)行業(yè)與商業(yè)零售行業(yè)的平均負(fù)債水平，而結(jié)合公司帳面貨幣資金與短期借款來看，公司的債務(wù)安全問題值得警惕。而或許這是很多基金在一季度開始撤退的原因之一。一季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，前十大流通股中有6家基金，而去年年報(bào)則顯示有39家基金，社保基金的持股比例也有所下降，值得投資者高度關(guān)注。

年報(bào)描述喊口號(hào)、不務(wù)實(shí)

公司在關(guān)于報(bào)告期內(nèi)經(jīng)營情況的討論與分析時(shí)表示，“本集團(tuán)作為區(qū)域龍頭百貨企業(yè)，商業(yè)物業(yè)主要集中在傳統(tǒng)核心商圈，多年品牌積淀加上優(yōu)質(zhì)服務(wù)及有效的營銷策略，2012年我們?nèi)匀怀晒Π盐諜C(jī)遇，延續(xù)上年度喜人勢(shì)頭，持續(xù)獲得業(yè)績快速增長，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入60.23億元，同比減幅為8.38%。”既然同比負(fù)增長，又何來持續(xù)獲得業(yè)績快速增長呢？

在關(guān)于核心競爭力分析時(shí)除了提到商業(yè)物業(yè)，還認(rèn)為，“本集團(tuán)制度健全，決策高效，各級(jí)干部員工積極進(jìn)取，勇于挑戰(zhàn)更高目標(biāo)。這些都構(gòu)成了本集團(tuán)的核心競爭力。”這能否構(gòu)筑企業(yè)的核心競爭力呢？在深圳海杉投資執(zhí)行事務(wù)合伙人黃寒笑看來，公司這番表述只是敷衍投資者，零售百貨行業(yè)的核心競爭力非常簡單——黃金地段的物業(yè)、高效的物流與優(yōu)質(zhì)服務(wù)。

與此同時(shí)，公司在報(bào)告中還犯有一些很低級(jí)的錯(cuò)誤，比如，公司在年報(bào)中表示，“人員費(fèi)用在百貨業(yè)費(fèi)用總額中占比位于60%左右。本集團(tuán)人員費(fèi)用占收入比重高達(dá)7%左右。本集團(tuán)計(jì)劃用三年時(shí)間，將人員費(fèi)用占收入比重控制在3%以內(nèi)?！焙苡锌赡苁菍⑶耙粋€(gè)數(shù)據(jù)搞錯(cuò)了，但卻容易誤導(dǎo)一些對(duì)行業(yè)了解不多的投資者。

辭退福利數(shù)據(jù)不合常理

記者發(fā)現(xiàn)，在公司披露的2012年年報(bào)中，應(yīng)付職工薪酬中的辭退福利非常刺眼，本期支出額高達(dá)5246萬元。公司年報(bào)披露期末員工數(shù)為5918人，2011年年報(bào)顯示期末員工人數(shù)為6142人，即2012年減員224人。假定這224人全部獲得辭退福利，即解除勞動(dòng)合同得到補(bǔ)償，那人均將獲得23.42萬元，很顯然，按照當(dāng)前勞動(dòng)法的“N+1”賠償規(guī)定，這是不太可能的。記者為此采訪了深圳某大型礦業(yè)公司的人力資源部副總經(jīng)理余明（化名），他告訴記者，這么大的巨額賠償較為少見，或者是因?yàn)槿藛T頻繁流動(dòng)，進(jìn)進(jìn)出出也不一定，年度報(bào)表只反應(yīng)一個(gè)結(jié)果，中間狀態(tài)看不出來，也不是沒有這種可能性。

事實(shí)上，5246萬元并不是一個(gè)很小的數(shù)目，公司2012年全年凈利潤才5804萬元，換言之，公司忙了一整年賺的錢只夠解雇員工的補(bǔ)償。

資負(fù)債率奇高 償付能力堪憂

年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司2012年資產(chǎn)負(fù)債率為90.95%，2011年資產(chǎn)負(fù)債率為90.24%。公司業(yè)務(wù)涵蓋商業(yè)零售與地產(chǎn)，因此，可分別與房地產(chǎn)行業(yè)與商業(yè)零售類公司作比較。記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，一線房企招保萬金的資產(chǎn)負(fù)債率平均在76%左右，資產(chǎn)負(fù)債率最高的是保利地產(chǎn)，為78.43%，南京本土的二三線地產(chǎn)商蘇寧環(huán)球過去三年的資產(chǎn)負(fù)債率均值也在75%左右。商業(yè)零售類公司的資產(chǎn)負(fù)債率普遍在60%左右，大多數(shù)不超過65%。也就是說，即使考慮公司的兩種業(yè)務(wù)屬性，超過90%的資產(chǎn)負(fù)債率也是“嚴(yán)重超標(biāo)”的。

當(dāng)然，如果公司經(jīng)營好，周轉(zhuǎn)快，具有足夠的償付能力，那也無可厚非。但實(shí)際上，公司的償債能力非常脆弱。2012年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司帳面貨幣資金余額為16.06億，應(yīng)收票據(jù)90萬元，而短期借款高達(dá)31億，應(yīng)付票據(jù)達(dá)2.63億，一年內(nèi)到期的長期借款6700萬元，公司償付能力嚴(yán)重不足的一面顯現(xiàn)無遺。

4月15日，公司公布的一季報(bào)顯示，凈利潤同比增長13553.93%，而蹊蹺的是，去年四季度中堆扎其中的基金卻紛紛撤離。2012年年報(bào)顯示，有39家基金共計(jì)持有2529.57萬股，而到了今年一季度，只剩下6家基金合計(jì)持有1395.04萬股。“沒有無緣無故的愛，也沒有無緣無故的恨”，聰明的投資者或許該警醒了。