2013年1季報(bào)收官，行業(yè)大部分公司低于預(yù)期，或源自季節(jié)性因素影響。東方重點(diǎn)覆蓋公司凈利潤一季度合計(jì)同比增長18%，市場關(guān)注30家公司合計(jì)增長僅為6%，且收入增長合計(jì)不超過10%，和公司當(dāng)前估值水平反映的預(yù)期相比，我們認(rèn)為行業(yè)一季度低于預(yù)期，但微觀層面上，1季度一般是行業(yè)淡季，如大氣環(huán)保施工期一般在3～5月份以及7～9月份，水務(wù)、節(jié)能等一般集中在四季度，因此，環(huán)保行業(yè)1季度業(yè)績對(duì)全年指導(dǎo)意義較小。

？ 行業(yè)收入增速不快但現(xiàn)金流弱化和應(yīng)收款增加明顯。東方重點(diǎn)覆蓋公司和市場關(guān)注30家企業(yè)收入分別下滑7%和增長6%，但行aQrjPiu+LDxrImdg1pnTGw==業(yè)應(yīng)收賬款分別增加40%和33%，經(jīng)營性現(xiàn)金流也下滑明顯，我們認(rèn)為行業(yè)經(jīng)營屬性決定了大部分企業(yè)仍是先墊資后回收現(xiàn)金，由于收入整體增長不超過10%，應(yīng)收款的大幅增加我們認(rèn)為可能存在2012年的舊賬未清理問題，未來需要關(guān)注部分公司賬款質(zhì)量惡化問題。

行業(yè)整體在建工程和長期應(yīng)收款大幅增加，顯示需求仍在擴(kuò)張。行業(yè)整體在建工程，以及以BT和BOT業(yè)務(wù)為主的長期應(yīng)收款項(xiàng)目均較去年同期大幅增長，市場關(guān)注公司合計(jì)分別增長60%和22%，顯示行業(yè)需求依然旺盛，其中在建工程的大幅增長顯示微觀企業(yè)積極投入，未來行業(yè)收入增長有一定保證，長期仍看好。

投資策略與建議：

長期仍看好大氣和節(jié)能領(lǐng)域成長公司，二季度霧霾主題淡出視野，建議布局水務(wù)板塊，11月底開始北方地區(qū)嚴(yán)重霧霾天氣引爆了行業(yè)投資熱潮，進(jìn)入二季度，天氣轉(zhuǎn)暖，能見度提升，霧霾主題將逐漸淡出視野，但由于氣溫升高，地表水質(zhì)惡化預(yù)計(jì)將成為下一個(gè)主題熱點(diǎn)區(qū)域。建議關(guān)注水質(zhì)監(jiān)測(cè)類公司，如聚光科技、雪迪龍。長期看，我們認(rèn)為大氣污染和節(jié)能子行業(yè)中著眼全國，異地?cái)U(kuò)張能力強(qiáng)的企業(yè)將最終成長為大市值企業(yè)，特別是2013、2014年大氣治理是較為急迫的重點(diǎn)環(huán)節(jié)，我們建議關(guān)注國電清新、達(dá)實(shí)智能。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

部分公司一季報(bào)業(yè)績無法兌現(xiàn)估值水平，導(dǎo)致行業(yè)估值下移。