核心結論：

2013年一季度A股整體、剔除金融凈利同比回升至11.2%和5.3%，ROE（TTM）降為12.4%和9.5%，費用剛性和資產(chǎn)周轉率低是拖累盈利主要因素，預計全年A股整體、剔除金融凈利同比9.6%、7.9%。

一季度中小板、創(chuàng)業(yè)板凈利同比分別為3.3%、-1.6%，低于預期，一致預期面臨下調風險。

業(yè)績明顯改善行業(yè)有四類：周期前端的地產(chǎn)、乘用車、家電；供需向好的農(nóng)藥、火電、氨綸；成長的光學電子、電子制造、影視傳媒；低基期的非銀。

主要邏輯：

（1）盈利弱勢復蘇，收入、毛利微幅改善。

A股整體、剔除金融2012年度歸屬母公司凈利潤同比分別為0.8%、-11.7%，2013年1季報為11.2%、5.3%。盈利雖改善，但力度較弱。剔除A股金融13年1季度收入同比僅8.0%，毛利率17.3%，乏善可陳。2013年1季度全部A股、剔除金融ROE（TTM）分別是12.4%、9.5%，繼續(xù)下滑，資產(chǎn)周轉率是最主要拖累因素。

（2）費用剛性、資產(chǎn)周轉侵蝕盈利。

盈利能力侵蝕一：費用剛性。剔除金融的全部A股三費率2013年一季報上升至9.4%。日本1974-1975年間企業(yè)盈利受制于費用剛性出現(xiàn)過增收不增利的情況，目前我國人口結構、經(jīng)濟轉型背景與日本上世紀70年代相似，費用剛性問題值得關注。盈利能力侵蝕二：資產(chǎn)周轉率下滑。存貨/資產(chǎn)占比繼續(xù)向上，存貨跌價準備/存貨占比抬升不顯著，需求疲弱情況下，資產(chǎn)周轉率下滑將繼續(xù)發(fā)酵。預計2013年度全部A股、剔除金融歸屬母公司利潤同比分別為9.6%、7.9%，呈先高后低走勢。

（3）創(chuàng)業(yè)板有盈利下調風險。

2013年一季度創(chuàng)業(yè)板利潤同比-1.6%，較1季度業(yè)績預告同比均值2.4%偏低，盈利的回升動力弱。目前創(chuàng)業(yè)板2013年凈利潤同比一致預期50.0%，明顯偏高，未來有盈利下調的風險。

（4）淡化周期，甄別成長。

周期盈利的傳導仍停留在前端，早周期的地產(chǎn)、乘用車、家電中的視聽器材利潤同比持續(xù)改善，但中上游仍在負增長。周期中，供需格局改善的行業(yè)盈利表現(xiàn)好，包括利潤持續(xù)改善的農(nóng)藥、火電，以及利潤同比筑底向上的氨綸。消費增長穩(wěn)定，食品、醫(yī)藥高毛利、穩(wěn)增長。成長行業(yè)中光學電子、電子制造、傳媒中的影視動漫盈利較好。金融行業(yè)中，銀行一季報略超市場預期；非銀金融受益低基數(shù)，利潤同比增速較高。