中國(guó)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的興起，主要得益于私人財(cái)富的增長(zhǎng)，以及個(gè)性化投資需求的崛起。中國(guó)的資本市場(chǎng)雖然經(jīng)歷了幾十年的快速發(fā)展，但大部分投資品種都是傳統(tǒng)產(chǎn)品，收益風(fēng)險(xiǎn)特征都是線性的；而將不同收益與風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行拆分的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，恰恰可以滿足不同客戶群體的個(gè)性化需求。同時(shí)，當(dāng)越來(lái)越多的與往不同的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品走向市場(chǎng)，也會(huì)帶來(lái)與往不同的風(fēng)控要求，這又需要更多的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，通過(guò)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)等手段的達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)控制的目的。此外，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品還可以為市場(chǎng)之間提供連通的管道。如某些機(jī)構(gòu)客戶可參與但散戶無(wú)法參與的市場(chǎng)，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品便可以幫助投資人越過(guò)某些市場(chǎng)的“門檻”，參與到更多市場(chǎng)的投資中。

結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的業(yè)務(wù)模式從易到繁大體可分為三種。第一種是純投資模式，即無(wú)論個(gè)人投資者還是機(jī)構(gòu)，只要認(rèn)同產(chǎn)品規(guī)定區(qū)間段內(nèi)的獲利機(jī)會(huì)，便可作為客戶參與。第二種是套利模式，可以通俗的理解為有通道便利的機(jī)構(gòu)，把批發(fā)來(lái)的產(chǎn)品進(jìn)行零售。如通過(guò)OTC市場(chǎng)購(gòu)買產(chǎn)品后，在零售市場(chǎng)出售給個(gè)人投資者，機(jī)構(gòu)賺取中間的手續(xù)費(fèi)，而產(chǎn)品的標(biāo)的沒(méi)有發(fā)生變化。第三種是動(dòng)態(tài)對(duì)沖模式，如果說(shuō)前兩種模式相對(duì)簡(jiǎn)單，第三種模式就需要更多的“精加工”。在這種模式下，機(jī)構(gòu)把“打包”的產(chǎn)品進(jìn)行拆解，剝離出其具有獨(dú)到獲利優(yōu)勢(shì)的部分進(jìn)行精加工，形成新產(chǎn)品后出售給客戶；對(duì)其加工后所剩的不具優(yōu)勢(shì)的部分，則通過(guò)對(duì)沖等手段處理。目前，國(guó)內(nèi)的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的業(yè)務(wù)模式主要以前兩種為主，受制于OTC等市場(chǎng)尚不健全，市場(chǎng)中非線性產(chǎn)品相對(duì)較少等因素影響，動(dòng)態(tài)對(duì)沖模式的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖操作受到制約，因此，第三種模式還有待開發(fā)。

開發(fā)適應(yīng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與投資人需求的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品并非易事，在產(chǎn)品的設(shè)計(jì)上需要注意六大方面的問(wèn)題。首先是要以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求為導(dǎo)向，因?yàn)閺暮Ｍ獬墒焓袌?chǎng)購(gòu)買來(lái)的產(chǎn)品不一定匹配國(guó)內(nèi)投資者的風(fēng)險(xiǎn)收益需求；第二是風(fēng)險(xiǎn)收益特征一定要明確，如產(chǎn)品的優(yōu)先級(jí)與普通級(jí)就是為了滿足投資者迥異的需求，因此不能讓不同級(jí)別之間的風(fēng)險(xiǎn)收益含混不清；第三是產(chǎn)品不宜過(guò)于復(fù)雜，否則會(huì)讓投資人難于理解；第四是對(duì)沖的可操作性，如許多結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的運(yùn)作，需要相對(duì)應(yīng)的非線性產(chǎn)品對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。只有此類非線性產(chǎn)品有足夠的市場(chǎng)流動(dòng)性，對(duì)沖操作才能成為可能；第五是要考慮發(fā)行人的優(yōu)勢(shì)，只有根據(jù)自身的優(yōu)勢(shì)開發(fā)產(chǎn)品，才可能讓產(chǎn)品具有比較優(yōu)勢(shì)；第六是要考慮資金池的風(fēng)險(xiǎn)暴露，如許多產(chǎn)品條款的風(fēng)險(xiǎn)過(guò)于集中在某個(gè)點(diǎn)上，會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)分集中，難于對(duì)沖。

展望未來(lái)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的發(fā)展，短期內(nèi)或有更多實(shí)力機(jī)構(gòu)進(jìn)行戰(zhàn)略性的基礎(chǔ)投入，逐漸試水并理順業(yè)務(wù)模式；遠(yuǎn)期來(lái)看，為了滿足日益崛起的個(gè)性化投資需求，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的發(fā)展與興盛將是大勢(shì)所趨。

（作者系大摩量化配置股票基金基金經(jīng)理）