誰會是下一個被ST的央企？在現(xiàn)行的制度下，連續(xù)兩年虧損即會戴上ST的“帽子”，因此那些在2012年首次出現(xiàn)虧損的上市央企值得警惕。

事實(shí)上，市場已經(jīng)在用腳投票。看看中國鋁業(yè)（601600）和中國中冶（601618）趴在地板上的股價(jià)，我們就有足夠的理由相信，投資者對這兩家公司的經(jīng)營前景充滿憂慮。不過，在2013年的成績尚未出來之前，沒有人敢于確定它們是否會戴上ST的帽子。在以往的諸多非央企上市公司案例中，通過會計(jì)調(diào)節(jié)或出售一定資產(chǎn)來使得年度利潤勉強(qiáng)維持正數(shù)，已是常見。

一季度：中冶扭虧，中鋁續(xù)虧

2012年，中國中冶虧損69.51億元，2011年則是盈利42億元，下滑263%。中國中冶也因2012年業(yè)績與2011年業(yè)績相差111.94億元而位居年度業(yè)績“變臉王”。此后，中國中冶表示稱將通過各種辦法扭轉(zhuǎn)局面，以防“披星戴帽”。

從2013年一季度的情況看，由于中國中冶所屬科研、設(shè)計(jì)、施工企業(yè)的工程業(yè)務(wù)歸屬母公司凈利潤較去年同期有較大增長，而且葫蘆島有色的虧損影響已消除，因此最終實(shí)現(xiàn)凈利潤10.43億元。而且由于中國中冶毛利增加和期間費(fèi)用減少，公司方面已經(jīng)可以預(yù)計(jì)今年上半年仍能保持盈利。

中國鋁業(yè)的努力則還沒有見到成效。

在2013年初，中國鋁業(yè)一度表示將繼續(xù)通過提高采礦量和自發(fā)電量、技術(shù)提升及集中采購等手段降低生產(chǎn)成本。同時也寄望于公司此前投入的煤炭項(xiàng)目將陸續(xù)投產(chǎn)，并購的能源項(xiàng)目將會增加利潤。但從實(shí)際的情況看，盡管虧損略有減少，但扭虧仍然無望。

今年一季度，中國鋁業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入342.13億元，利潤虧損9.48億元，較去年同期虧損14.14億元減虧4.66億元。可以看到的是，今年一季度中國鋁業(yè)集團(tuán)營業(yè)毛利較去年同期增長37%，其中主導(dǎo)產(chǎn)品成本降低幅度在6%—9%之間，因成本降低減虧14億元左右。但主導(dǎo)產(chǎn)品價(jià)格較去年同期降低幅度在5%—7%之間，因價(jià)格下降減少利潤13億元左右。

走不出的周期困局

中國鋁業(yè)集團(tuán)在2004年前后開始大肆收編地方同業(yè)國企，至今控制了中國一半以上的煉鋁產(chǎn)能，職工人數(shù)升至24萬人。但即便如此，中國鋁業(yè)仍深陷于行業(yè)的周期困局。

事實(shí)上，2012年的虧損是中國鋁業(yè)的首次年度虧損，直接的原因并不復(fù)雜，簡言之就是“鋁價(jià)下跌”——公司2012年自產(chǎn)電解鋁銷售價(jià)格（全年平均）下降幅度為7%左右，導(dǎo)致主營業(yè)務(wù)毛利同比下降約 66億元，下降金額占毛利同比下降總金額的95%，且公司期末鋁價(jià)較上年末大幅降低，使得存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提數(shù)高達(dá)15.11億元，較2011年度大幅度增加。

如果將觀察的時間周期拉得稍長，也可以發(fā)現(xiàn)中國鋁業(yè)2012年的巨虧并非突如其來，公司在2010年和2011年的凈利潤分別為7.78億元和2.37億元，除了持續(xù)下降外，其凈利潤的絕對數(shù)相對于龐大的資產(chǎn)規(guī)模而言，也只能說是“極微利”，徘徊于盈虧邊緣。

二級市場上，中國鋁業(yè)的股價(jià)下跌幅度更是令人咋舌，從2007年10月最高的60.33元（向前復(fù)權(quán)），到今年最低的3.88元，累計(jì)下跌幅度高達(dá)93.57%，同期跌幅遠(yuǎn)超過中國石油。換言之，如果在2007年最高點(diǎn)買入中國鋁業(yè)，至今賬面上只能剩下6.43%的價(jià)值。

有分析人士指出，股價(jià)的表現(xiàn)已經(jīng)說明了市場資金的觀點(diǎn)，目前中國鋁業(yè)每股4元左右并不一定是“最壞的情況”，因?yàn)檫B續(xù)的虧損在不斷吞噬公司的凈資產(chǎn)，2012年初中國鋁業(yè)每股凈資產(chǎn)尚有3.76元，至今年一季度每股凈資產(chǎn)只有3.17元。而按以往典型的周期性行業(yè)公司股價(jià)表現(xiàn)看，股價(jià)跌破每股凈資產(chǎn)的情形完全有可能出現(xiàn)。

人員成本難降低

央企出現(xiàn)巨虧以后，公眾輿論的焦點(diǎn)更多的集中在其高管的薪酬和公司整體高額的人員成本上。高管薪酬在公眾輿論下出現(xiàn)下降已屬必然，但整體高額的人員成本卻缺乏調(diào)降的空間。

*ST遠(yuǎn)洋副董事長馬澤華曾公開表示，員工成本難降不僅因?yàn)椴荒懿脝T，還在于有跨國業(yè)務(wù)、海外員工工資偏高，而一線的船員在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時代工資就較高，這些一線的員工工資、待遇也不可能降太多。

中國鋁業(yè)的情況亦與此類似，中國鋁業(yè)董事長熊維平2012年應(yīng)付報(bào)酬總額為57.78萬元，較2011年降39.46%，其總裁、副總裁等也有不同程度的降薪。但對于一線員工，中國鋁業(yè)則表示一定不會下降。

從實(shí)際的數(shù)據(jù)來看，中國鋁業(yè)2012年的職工薪酬達(dá)到51.43億元，僅比2011年降了0.99%。在這種情況下，公司高管調(diào)降薪酬的行為顯然無助于降低整體的人員成本，也使得中國鋁業(yè)高管降薪成為公眾股東眼中的“面子工程”。