近幾個月的中國經(jīng)濟走勢并未延續(xù)早前市場上普遍樂觀的判斷，疲軟的經(jīng)濟數(shù)據(jù)再次證實了我們?nèi)ツ暌詠硪恢睆娬{(diào)的觀點：中國經(jīng)濟復(fù)蘇基礎(chǔ)并不牢靠。4月主要經(jīng)濟指標(biāo)，包括消費、投資、工業(yè)生產(chǎn)等都在低位徘徊。而出口數(shù)據(jù)雖然靚麗，但若剔除香港與保稅區(qū)一日游等異常部分，預(yù)計也僅維持在5%左右。這樣看來，二季度GDP或仍會維持下滑趨勢，放緩至7.6%，環(huán)比為-1.5%，達到年內(nèi)最低增速。

顯然，當(dāng)前如何擺脫經(jīng)濟低迷十分緊迫。從貨幣政策來看，由于受到產(chǎn)能過剩影響，流動性充裕卻未帶動實體經(jīng)濟復(fù)蘇，部分企業(yè)借新債還舊債的壓力較大，且成本較高（一年期基準(zhǔn)貸款利率為6%，加上2.6%的PPI通縮，實際利率高達8.6%），實體經(jīng)濟并未因為流動性增加而重新恢復(fù)活力。而全球量化放松導(dǎo)致資本流入壓力不斷加大，也為貨幣政策操作增加難度。我們認(rèn)為，下半年貨幣政策要加強對流動性的控制，但可以考慮降息。當(dāng)然，這仍將面臨未來通脹與房價走勢的不確定性。

財政政策方面，與去年相比，今年赤字預(yù)算增加了8000億，但年初因為反腐措施的推動，財政政策看似并沒有放松的跡象，這為下半年積極的財政政策預(yù)留了更多空間。我們預(yù)計，伴隨著兩會后地方政府新任領(lǐng)導(dǎo)相繼就任，大量項目審批加快與資金到位，減稅、增加轉(zhuǎn)移支付等刺激政策推出等等，下半年財政將成為支持中國經(jīng)濟反彈的重要力量。

當(dāng)然，僅靠財政政策與貨幣政策或許只能頂一時之用，要使中國經(jīng)濟重新恢復(fù)活力，要避免走重復(fù)搞刺激來保增長的老路，需要對上一輪經(jīng)濟增長中留下來的產(chǎn)能過剩與地方政府債務(wù)問題做以清理，通過推動深層次的制度改革換取紅利。例如，加速財政體制改革、戶籍制度改革以及農(nóng)村土地改革，以及加速城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略釋放內(nèi)需等等。當(dāng)然，這一過程也難免經(jīng)歷“破繭重生”的痛苦，而值得肯定的是，決策層在改革問題上始終保持堅定。我們預(yù)計，明年政府有可能將把經(jīng)濟增長目標(biāo)進一步調(diào)降為7%，而實際GDP增速可能僅在7.5%，通過犧牲一定的經(jīng)濟增長以換取部分結(jié)構(gòu)性改革的突破。