一年一度的“巴菲特致股東的信”已經(jīng)出爐。對(duì)于價(jià)值投資者而言，膜拜巴老的信函似乎已經(jīng)成為每年必做的功課。在今年的信函中，巴菲特表示，盡管過(guò)去四年未能跑贏標(biāo)普指數(shù)，但依舊對(duì)戰(zhàn)勝市場(chǎng)充滿信心。“股神”尤其看好美國(guó)，2013年將繼續(xù)展開(kāi)大筆收購(gòu)動(dòng)作。值得注意的是，巴菲特對(duì)于市場(chǎng)并不看好的紙媒進(jìn)行了大篇幅的論述，盡管紙媒在巴菲特投資組合中所占的比例并不高。

過(guò)去四年累計(jì)收益未跑贏市場(chǎng)

在剛剛過(guò)去的2012年，巴菲特旗下的伯克希爾公司實(shí)現(xiàn)了241億美元的總收益，在過(guò)去的48年，伯克希爾的賬面價(jià)值從19美元增長(zhǎng)到114214美元，年均復(fù)合增長(zhǎng)為19.7％。

即使如此優(yōu)異的成績(jī)，巴菲特并不十分滿意。如果以5年為一個(gè)周期，伯克希爾在去過(guò)任何一個(gè)5年區(qū)間都是跑贏標(biāo)普指數(shù)的。然而，在過(guò)去的4年，伯克希爾的累計(jì)收益沒(méi)有跑贏標(biāo)普指數(shù)。這意味著如果2013年不能夠顯著跑贏市場(chǎng)的話，那么巴菲特將面臨第一次五年累計(jì)收益落后于標(biāo)普指數(shù)的局面。

巴菲特認(rèn)為，自己的工作就是要跑贏標(biāo)普指數(shù)來(lái)提升伯克希爾的內(nèi)在價(jià)值，因?yàn)榧偃鐩](méi)有做到這一點(diǎn)，那么自己的管理對(duì)于持有者而言是毫無(wú)價(jià)值的，因?yàn)樗麄兺耆梢灾苯淤I(mǎi)入成本更低的以標(biāo)準(zhǔn)普爾為標(biāo)的的指數(shù)型基金。

不過(guò)，巴菲特仍然相信，“隨著時(shí)間的推移，伯克希爾的內(nèi)在價(jià)值增長(zhǎng)速度能夠小幅度跑贏標(biāo)普指數(shù)?！焙捅姸嘀鲃?dòng)管理風(fēng)格的基金經(jīng)理相似，巴菲特在持續(xù)上漲的牛市中難以跑贏市場(chǎng)，但在震蕩市或下跌市中卻往往表現(xiàn)不錯(cuò)。而過(guò)去幾年，美國(guó)股市持續(xù)上漲并于本周創(chuàng)出歷史新高，巴菲特未能戰(zhàn)勝市場(chǎng)也在情理之中。

2013年將持續(xù)展開(kāi)重大收購(gòu)

2012年，伯克希爾沒(méi)有進(jìn)行金額巨大的收購(gòu)動(dòng)作，在巴菲特看來(lái)，有些遺憾。不過(guò)，2013年伊始，伯克希爾就聯(lián)手3G資本收購(gòu)了亨氏食品50%的股權(quán)，這筆120億美元的投資或許只是伯克希爾2013年重大收購(gòu)的開(kāi)始。巴菲特表示，“將再次踏上征途，繼續(xù)尋找大象?！?/p>

2012年，為伯克希爾賺取最多利潤(rùn)的五個(gè)非保險(xiǎn)類(lèi)企業(yè)是：伯靈頓北方圣達(dá)菲鐵路、伊斯卡切削工具、路博潤(rùn)特種化學(xué)、美聯(lián)集團(tuán)和中美能源，2012年貢獻(xiàn)了超過(guò)100億美元的稅前利潤(rùn)。

在伯克希爾投資的企業(yè)中，運(yùn)通、可口可樂(lè)、IBM和富國(guó)銀行被稱(chēng)為“四大巨頭”。2012年四大巨頭為伯克希爾貢獻(xiàn)了39億美元的盈利，2013年，巴菲特期望從這些投資公司賺取更多的利潤(rùn)。

接班人表現(xiàn)優(yōu)異

關(guān)于巴菲特的接班人，一直是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。在信中，巴菲特表示伯克希爾兩位新的投資管理人托德康布斯和泰德威施勒表現(xiàn)出色。巴菲特欣喜地稱(chēng)，“能夠得到這兩位優(yōu)秀的投資管理人，我感覺(jué)就像中了大樂(lè)透一樣，2012年他們的管理的組合跑贏標(biāo)普500指數(shù)超過(guò)了10%，在他們面前我遜色很多。”

因此，巴菲特決定每人都增加50億美元的投資管理額度。

看好美國(guó)

在信中，巴菲特表示看好美國(guó)。巴菲特回顧說(shuō)，在20世紀(jì)，道瓊斯工業(yè)指數(shù)從66點(diǎn)上升到11497點(diǎn)，驚人的17320%的增長(zhǎng)，盡管經(jīng)歷了4次昂貴的戰(zhàn)爭(zhēng)，經(jīng)濟(jì)大蕭條和多次經(jīng)濟(jì)衰退。與此同時(shí)，除了指數(shù)的成長(zhǎng)，投資者還享受了大量的分紅。

巴菲特指出，美國(guó)的成功讓人吃驚，經(jīng)通脹因素調(diào)整后的人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值從1941年到2012年翻了兩番。在這段時(shí)間內(nèi)，每一個(gè)明天都存在不確定性。但美國(guó)的命運(yùn)卻一直很清晰，即財(cái)富的不斷增長(zhǎng)。

展望未來(lái)的投資，巴菲特表示一是不斷提高分公司的賺錢(qián)能力；二是通過(guò)“補(bǔ)強(qiáng)型”收購(gòu)進(jìn)一步增加他們的收益；三是分享我們所投資企業(yè)的成長(zhǎng)；四是當(dāng)伯克希爾的股價(jià)大大低于內(nèi)在價(jià)值時(shí)進(jìn)行回購(gòu)；五是偶爾進(jìn)行大型收購(gòu)。

投資紙媒耐人尋味

伯克希爾在過(guò)去15個(gè)月里，以3.44億美元收購(gòu)了28家日?qǐng)?bào)。這些投資雖然金額不大，卻耐人尋味。

巴菲特認(rèn)為，新聞是一種人們不知道他們想知道什么的東西。人們會(huì)從各種渠道尋找對(duì)他們重要的新聞，這些新聞提供了及時(shí)性、易得到、高可信度、綜合性和低成本等因素的完美結(jié)合。這些因素的相對(duì)重要性因人而已，并由于新聞種類(lèi)不同而有所變化。在電視和互聯(lián)網(wǎng)之前，報(bào)紙是大量新聞的主要來(lái)源，對(duì)絕大多數(shù)民眾是不可缺少的。

在報(bào)紙中，巴菲特看好地區(qū)報(bào)紙，因?yàn)槠湓谏鐓^(qū)新聞中占據(jù)著統(tǒng)治地位，對(duì)廣告客戶來(lái)說(shuō)不可缺少。報(bào)紙給緊密的社區(qū)傳遞了綜合的、可信賴(lài)的信息，加上明智的互聯(lián)網(wǎng)策略，報(bào)紙將會(huì)在長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持競(jìng)爭(zhēng)力。

不過(guò)，巴菲特投資的報(bào)紙也面臨著營(yíng)業(yè)收入下降的壓力。

堅(jiān)持不分紅

對(duì)于利潤(rùn)分配，巴菲特堅(jiān)持不分紅的理念。巴菲特表示，盈利有多種處理方法。公司管理層首先需要檢視對(duì)現(xiàn)有業(yè)務(wù)再投資的可能性——提高效率，開(kāi)拓市場(chǎng)，延伸或改造產(chǎn)品線，或者拓寬護(hù)城河?！拔铱偸且笪覀兎止镜墓芾韺邮冀K專(zhuān)注于尋找拓寬護(hù)城河的機(jī)會(huì)，而他們也都發(fā)現(xiàn)這招確實(shí)有用?！?/p>

巴菲特依然堅(jiān)信，長(zhǎng)期來(lái)看，不分紅的策略能夠給股東帶來(lái)更高的回報(bào)。