在經(jīng)濟(jì)增速反彈和政策做多支撐這兩個決定“向上”的關(guān)鍵因素基本明確的前提下，中期反彈余下的懸念就是2013年一季度的流動性預(yù)期氛圍，最終能夠刺激大盤沖擊哪個點位？

就股市層面的流動性而言，雖然目前股市內(nèi)部存量資金仍然較為薄弱，而外部增量資金的流入仍然處在“非亢奮”狀態(tài)（如圖所示，去年下半年以來A股存量資金的變化不大，甚至還有微幅的減少，但隨著大盤自去年12月起的持續(xù)反彈，A股成交量則一路攀升，在不考慮其他因素的情況下，筆者傾向于認(rèn)為，此輪反彈到目前為止仍然更多是存量資金“活躍度提升”所致，增量資金入市、以及對大盤的推動效果尚不明顯）。

但如果宏觀政策在上半年堅持“突出做加法”，則這種“政策做多”刺激、調(diào)動市場預(yù)期、吸引場內(nèi)外資金參與交易的能力將持續(xù)發(fā)酵——如果更多是存量資金的參與，則大盤將穩(wěn)步向傳統(tǒng)估值中樞靠攏，如果增量資金被越來越多的驅(qū)趕入市，則A股還將經(jīng)歷一次暴漲的過程。

筆者認(rèn)為，流動性的不確定性更多來自宏觀政策層面：也就是在繼續(xù)“穩(wěn)中求進(jìn)”的總基調(diào)下，今年的財政、貨幣政策，究竟是強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)”，還是突出“進(jìn)”？抑或是突出“防范金融風(fēng)險”？

如果求“穩(wěn)”，則意味著財政、貨幣政策會考慮提前“防范”潛在的“通脹回潮”風(fēng)險，未雨綢繆，今年的流動性態(tài)勢不會較之去年“更寬松”。值得注意的是，央行似乎已經(jīng)無意再輕易動利率、準(zhǔn)備金率等工具，而將市場流動性調(diào)控常態(tài)化——1月18日，央行宣布“即日起啟用公開市場短期流動性調(diào)節(jié)工具（SLO），作為公開市場常規(guī)操作的必要補(bǔ)充，在銀行體系流動性出現(xiàn)臨時性波動時相機(jī)使用”。筆者認(rèn)為，此舉意味著貨幣政策趨向短期化，即進(jìn)一步明確了未來貨幣政策盯住的主要矛盾是流動性的結(jié)構(gòu)性問題，而不是全局性問題，這意味著存準(zhǔn)率使用的概率進(jìn)一步降低。如此，中期反彈的空間大約在滬指2700點附近）。

如果求“進(jìn)”，就是為配合中央政府的“城鎮(zhèn)化”，特別是地方政府新一輪“投資熱”，今年的流動性投放將較之去年提升。已有傳聞稱2013年的新增信貸規(guī)模將增加到9萬億左右，而財政赤字也將提高50%至1-1.2萬億左右。如此，即使不能在一季度的“中期反彈”當(dāng)中沖擊3000點，但今年滬指的上限也有望擴(kuò)大到3000點之上。

如果是強(qiáng)調(diào)“防范金融風(fēng)險”，則中央政府對流動性的投放將更加“謹(jǐn)慎、甚至保守”，銀監(jiān)會“大力監(jiān)管‘影子銀行’，整頓商業(yè)銀行表外資產(chǎn)，規(guī)范銀行理財產(chǎn)品”的動作，可能意味著一輪壓縮銀行信貸能力、甚至影響“社會融資總額”的“收緊”舉措的開始。如此，則中期反彈的空間將很難突破滬指2700的范疇。

換言之——流動性態(tài)勢決定滬指是“溫和”的修復(fù)2700，還是亢奮的沖擊3000。