1949點(diǎn)見(jiàn)底以來(lái)，多方一直保持著對(duì)空方的壓迫式打法，這可以理解為五年熊市后的一種發(fā)泄，而強(qiáng)勢(shì)逼空7周之后，市場(chǎng)很難保持持續(xù)的逼空態(tài)勢(shì)，這種節(jié)奏肯定不是常態(tài)。市場(chǎng)將轉(zhuǎn)向另一種運(yùn)行節(jié)奏，我們的傾向是，市場(chǎng)將會(huì)從逼空轉(zhuǎn)向慢牛。但我們注意到，技術(shù)上似乎存在著很多令人費(fèi)解的東西，數(shù)浪的同志們甚至拿著錢苦苦等著B浪調(diào)整的到來(lái)，但這種等待很可能是徒勞的，因此，如果機(jī)械地理解技術(shù)面，結(jié)果將是不知所措。就如同很多人等大C浪錯(cuò)過(guò)此波行情一樣，著實(shí)是犯了同樣的錯(cuò)誤。

根據(jù)中登公司公布的數(shù)據(jù)顯示，A股持倉(cāng)賬戶數(shù)在2012年12月份持續(xù)下降，而持倉(cāng)賬戶數(shù)相對(duì)于A股賬戶數(shù)的占比，更是創(chuàng)下了有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來(lái)的歷史新低。與之形成鮮明對(duì)比的是，A股在去年12月份大幅上漲。上證指數(shù)一個(gè)月內(nèi)的漲幅達(dá)到14.6%，深證成指同期漲幅達(dá)到了15.35%。12月份A股持倉(cāng)賬戶減少了50多萬(wàn)戶，而持倉(cāng)賬戶數(shù)占比為32.77%，更是驚人地創(chuàng)下歷史新低。今年中登公司最新披露的周報(bào)顯示，A股持倉(cāng)賬戶數(shù)連續(xù)第8周環(huán)比下降，表明當(dāng)前場(chǎng)內(nèi)中小投資者的主流心態(tài)仍是“逢高離場(chǎng)”。同時(shí)，據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，上周兩市新增基金賬戶數(shù)為8.87萬(wàn)戶，創(chuàng)近三周來(lái)的最高。

我們確實(shí)對(duì)這樣的數(shù)據(jù)感到惋惜，這完全是五年熊市給中小投資者帶來(lái)的傷害所致，加上那些極度看空市場(chǎng)的言論影響，人們已經(jīng)不相信中國(guó)股市再有牛市。減虧銷戶離場(chǎng)的黯然心情的確可以理解，畢竟五年多的熊市所產(chǎn)生的傷害的確非常人所能忍受。本欄反復(fù)強(qiáng)調(diào)做好這波行情的前提是轉(zhuǎn)變心態(tài)，從熊市心態(tài)中擺脫出來(lái)，現(xiàn)在看來(lái)，有相當(dāng)比例的投資者確實(shí)很難做到。我們注意到，隨著市場(chǎng)的震蕩加劇，輿情面顯得異常謹(jǐn)慎。

我們判斷后市的分析線路是，行情是否結(jié)束？是否存在短期調(diào)整？調(diào)整的方式是怎樣的？后市的運(yùn)行節(jié)奏將會(huì)如何演變？對(duì)于行情結(jié)束論確實(shí)經(jīng)不起推敲，這是個(gè)極小概率的事件，我們不想在此做更多的分析，只用“行情不可能在謹(jǐn)慎悲觀的氣氛中結(jié)束”來(lái)解釋，這可能就足夠了，因?yàn)檫@是可靠的經(jīng)驗(yàn)邏輯。我們對(duì)本輪行情的性質(zhì)已經(jīng)做過(guò)判斷，這是一波級(jí)別不低于2010年2319行情的行情，并不排除演化為大牛市的可能，戰(zhàn)略上我們很樂(lè)觀。

但技術(shù)壓力確實(shí)客觀存在，首先，上證指數(shù)1949點(diǎn)以來(lái)累計(jì)漲幅近400點(diǎn)，期間并沒(méi)有出現(xiàn)真正意義上的調(diào)整，市場(chǎng)累積了不少獲利盤壓力。其次，上檔面臨著“三座大山”（如圖），分別為2011年11月、2012年3月和5月三個(gè)頭部，雖然這三個(gè)頭部的級(jí)別都不大，但排列相對(duì)比較集中（2430-2530），時(shí)間相距也相對(duì)比較近，所以，技術(shù)壓力著實(shí)不可小視。

在行情還沒(méi)有結(jié)束的基本判斷之下，我們首先要從經(jīng)驗(yàn)角度認(rèn)識(shí)，那就是，牛市的運(yùn)行節(jié)奏往往是慢漲快跌，如果機(jī)械地理解這種經(jīng)驗(yàn)，得出后市的運(yùn)行節(jié)奏是先急跌再逼空。但如果結(jié)合成交量和博弈形勢(shì)的分析，這種運(yùn)行則概率依然很低。不難看出，12月25日以來(lái)，大盤一直沒(méi)有縮量，以滬市為例，這18個(gè)交易日，平均日成交超過(guò)一千億，平均成本2280點(diǎn)，如果市場(chǎng)選擇急跌調(diào)整，多方就意味著給自己制造一個(gè)2萬(wàn)億的套牢區(qū)，這種風(fēng)險(xiǎn)是多方主力無(wú)論如何不敢輕易嘗試的。

而如果考慮到博弈形勢(shì)，多方迫切希望市場(chǎng)趕緊脫離2300點(diǎn)區(qū)域，這樣就可以免受趨勢(shì)上的威脅，這在某種程度上間接否定了繼續(xù)橫盤區(qū)間震蕩，以時(shí)間換空間的可能性。面對(duì)上檔的三座大山，又想趕緊擺脫2300點(diǎn)區(qū)域潛在的趨勢(shì)威脅，最合理的走勢(shì)是震蕩上行或者稱之為慢牛行情，我們認(rèn)為這是大概率的事件。一旦多方急功近利，想一口吃掉空方，最終的結(jié)果往往是偷雞不成反蝕把米。周四市場(chǎng)出現(xiàn)過(guò)山車行情，清晰地揭示了再度逼空的難度。周四多方利用指標(biāo)股發(fā)力上攻，基本上被一個(gè)并不靠譜的傳言打敗。上證指數(shù)從大漲41點(diǎn)到收盤跌18點(diǎn)，這說(shuō)明技術(shù)壓力客觀存在，需要慢牛走勢(shì)慢慢消化。這和熊市陰跌的道理一樣，牛市則需要慢牛才能真正取得重大的戰(zhàn)果，想一口吃掉對(duì)方，很顯然是不現(xiàn)實(shí)的。

本周郭主席表達(dá)了“一天漲4%就害怕”以及“做波段”的提法，不管媒體如何解讀，從意思上看，脫離不了不希望指數(shù)漲太快的含義，在這樣的背景下，慢牛行情很可能就是多方主力以及管理層最能夠達(dá)成共識(shí)的一種節(jié)奏。

全球漲聲一片，我們注意到，在美國(guó)道瓊斯指數(shù)創(chuàng)五年新高的帶動(dòng)下，歐美股市和亞太股市紛紛出現(xiàn)持續(xù)上漲，IMF下調(diào)了今明兩年的全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期，全球股市依然有如此表現(xiàn)，這說(shuō)明流動(dòng)性在起作用，日本的無(wú)限量量化寬松進(jìn)一步鞏固了這種趨勢(shì)。中國(guó)找到了新的經(jīng)濟(jì)引擎，今年的流動(dòng)性應(yīng)該比去年要好不少，預(yù)期今年新增信貸9.2-9.5萬(wàn)億之間。大家可以在今后幾年充分享受政策的紅利，前提是我們對(duì)新一屆政府充滿信心。

數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)1月匯豐制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）初值升至51.9，創(chuàng)24個(gè)月新高，表明中國(guó)制造業(yè)正處于持續(xù)擴(kuò)張之路，經(jīng)濟(jì)正進(jìn)一步企穩(wěn)回升。分項(xiàng)指標(biāo)中產(chǎn)出指數(shù)初值由上月終值51.0升至52.2，創(chuàng)下22個(gè)月新高。這預(yù)示著新一年的良好開端。受益于新業(yè)務(wù)的持續(xù)增長(zhǎng)，制造商擴(kuò)大招工與原料采購(gòu)并加快生產(chǎn)。盡管外部需求依然未有起色，內(nèi)需拉動(dòng)的庫(kù)存回補(bǔ)過(guò)程將在未來(lái)數(shù)月助力中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)向好有助于市場(chǎng)的估值修復(fù)繼續(xù)進(jìn)行。

綜合而言，我們傾向性的判斷是，大盤逼空走勢(shì)已經(jīng)結(jié)束，但趨勢(shì)不會(huì)改變。鑒于2280點(diǎn)一線堆積了超過(guò)2萬(wàn)億（僅滬市）的成交，這個(gè)區(qū)域?qū)Χ喾蕉砸呀?jīng)是不容有失，因此，在節(jié)奏判斷上可以將這個(gè)區(qū)域作為重點(diǎn)觀察區(qū)域。而后市有可能轉(zhuǎn)向震蕩上行或者波段上行，最大、且最合理的可能是一種慢牛節(jié)奏，這比較符合管理層以及多方主力的意圖。而慢牛也是大多成熟股市主要的市場(chǎng)運(yùn)行特征，急功近利式的大幅動(dòng)蕩，其實(shí)對(duì)多空雙方都是不利的。慢牛行情比較符合當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境，這樣多空雙方的矛盾會(huì)大幅度緩解，成交量萎縮是主要的特征，我們注意到周五已經(jīng)出現(xiàn)縮量的跡象，本欄認(rèn)為是良性的發(fā)展特征。

（作者系深圳國(guó)誠(chéng)投資研發(fā)中心總經(jīng)理）