從三月份起，電力板塊開(kāi)始逆市而行?；痣姽傻娜A電國(guó)際（600027）、長(zhǎng)源電力（000966）、哈投股份（600864）、大唐發(fā)電（601911）等品種均出現(xiàn)了勇創(chuàng)反彈新高的走勢(shì)。這表明了活躍資金正在跟隨市場(chǎng)跳動(dòng)的脈搏而積極調(diào)倉(cāng)電力板塊。

年報(bào)業(yè)績(jī)佳 一季報(bào)或超預(yù)期

低迷多年的電力行業(yè)在2012年出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，A股55家電力公司中，有2家區(qū)域性電力公司公布年報(bào)，另有13家公布快報(bào)，27家預(yù)測(cè)去年業(yè)績(jī)，業(yè)績(jī)獲得改善已然顯現(xiàn)。

2012年，雖然用電增速放緩，電力行業(yè)收入增長(zhǎng)較為平緩，但受益于煤價(jià)同比明顯下跌和汛期主要河流來(lái)水豐沛，營(yíng)業(yè)成本增速低于收入增速，使得電力行業(yè)全年盈利增長(zhǎng)，其中火電盈利改善最為明顯。其中重點(diǎn)火電企業(yè)華能?chē)?guó)際（600011）預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度在340%以上，大唐發(fā)電則預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)567%-615%。

煤炭?jī)r(jià)格的回落使得此類(lèi)個(gè)股的業(yè)績(jī)彈性增強(qiáng)，尤其是他們的2013年的一季度業(yè)績(jī)可能會(huì)超預(yù)期，預(yù)計(jì)3月份板塊享有相對(duì)收益。1季度，用電量增速在復(fù)蘇。日前，統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，1-2月份，規(guī)模以上的發(fā)電企業(yè)發(fā)電量總計(jì)7573億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)3.4%。與此同時(shí)，煤價(jià)低位走穩(wěn)，同時(shí)疊加財(cái)務(wù)費(fèi)用率大幅下降影響，預(yù)計(jì)火電股（上市公司）單季業(yè)績(jī)同比將增長(zhǎng)250%-300%。而目前來(lái)看，2013年一季度業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的個(gè)股可跟蹤長(zhǎng)源電力、上海電力（600021）、豫能控股（001896）等品種。

經(jīng)濟(jì)前景不明朗 資金選擇防御

新公布的2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示。投資雖然延續(xù)了去年以來(lái)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，同比名義增長(zhǎng)21.2%，增速比去年全年加快0.6個(gè)百分點(diǎn)，但這主要來(lái)自于波動(dòng)較大的房地產(chǎn)部門(mén)貢獻(xiàn)，如開(kāi)發(fā)投資同比名義增長(zhǎng)22.8%，增速比去年全年提高6.6個(gè)百分點(diǎn)，為投資增速回升貢獻(xiàn)了1.32個(gè)百分點(diǎn)。不免讓人們擔(dān)心，在當(dāng)前政府為了控制房地產(chǎn)價(jià)格，已經(jīng)出臺(tái)了國(guó)五條等相關(guān)調(diào)控措施之后，房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣度將會(huì)受到影響，未來(lái)房地產(chǎn)投資增速下行還會(huì)拖累投資增速。

更令人們擔(dān)憂(yōu)的還在于目前固定資產(chǎn)投資最大的部門(mén)——制造業(yè)投資增速仍在持續(xù)惡化過(guò)程中，如制造業(yè)投資增速為17%，創(chuàng)出2004年以來(lái)的新低，增速回落5個(gè)百分點(diǎn)。

因此，未來(lái)一段時(shí)間，需求恢復(fù)仍不明朗，加上近期房地產(chǎn)調(diào)控政策加碼或?qū)е轮芷谛孕袠I(yè)投資熱情退卻。資金重尋防御性板塊，使得電力板塊獲青睞。

煤價(jià)再創(chuàng)新低 成本優(yōu)勢(shì)明確

電力行業(yè)和煤炭行業(yè)是對(duì)有趣的冤家，兩者總是呈現(xiàn)蹺蹺板的效應(yīng)。國(guó)內(nèi)煤炭供需環(huán)境寬松，短期來(lái)看，3-5月間電煤供需又將進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，煤價(jià)的降幅或有超預(yù)期的可能。全年來(lái)看，煤炭供給增速與需求增速的“剪刀差”非常明顯。供給增長(zhǎng)快于需求增長(zhǎng)的形勢(shì)使煤價(jià)難有起色。

3月12日最新一期的環(huán)渤海市場(chǎng)煤煤價(jià)，發(fā)熱量5500大卡動(dòng)力煤平均價(jià)格報(bào)收620元/噸，連續(xù)十二周下跌，創(chuàng)歷史新低（前一周期的低點(diǎn)是12年8月15日），價(jià)格為626元/噸）。原因是：1）自1月份以來(lái)，電廠(chǎng)庫(kù)存天數(shù)接近2012年，達(dá)到歷史同期最高水平，即意味著補(bǔ)庫(kù)存需求不足。2）取暖用煤用電需求將退出市場(chǎng)。進(jìn)入3月后，北方地區(qū)冬季取暖用煤將退出市場(chǎng)需求。3） 煤礦復(fù)工，供給增加。春節(jié)前煤礦一般均會(huì)放假停產(chǎn)，供給減少。春節(jié)后，煤礦陸續(xù)復(fù)工，供給增加。尤其是兩會(huì)之后煤礦復(fù)工進(jìn)度將加快，供給增量更加明顯。3）海外煤炭供給的持續(xù)沖擊。4）全球印鈔、貨幣寬松卻沒(méi)能讓商品走勢(shì)強(qiáng)勁，相反，春節(jié)后，國(guó)際大宗商品走出一波持續(xù)的下行。國(guó)際煤價(jià)也隨之下跌，并最終傳導(dǎo)到國(guó)內(nèi)煤價(jià)上。

從供給端來(lái)看，2012-2013年為煤炭產(chǎn)能增長(zhǎng)高峰期，隨著產(chǎn)能釋放，國(guó)內(nèi)煤炭供給增加。同時(shí)，進(jìn)口煤進(jìn)一步增加了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的煤炭供給。鐵路運(yùn)力方面，2013年大秦線(xiàn)簽訂的合同量較去年有所增長(zhǎng)，再加上京廣線(xiàn)運(yùn)能釋放，侯月線(xiàn)增容，以及進(jìn)口煤增加帶來(lái)的運(yùn)力緩解，2013年鐵路運(yùn)力基本上不成問(wèn)題。

東方證券研究認(rèn)為：全國(guó)煤價(jià)主要由港口煤價(jià)決定，港口煤價(jià)基本上由港口煤供需狀況反映。預(yù)測(cè)2013年港口煤供需狀況仍將過(guò)剩，2013年沿海用煤需求增加約2500萬(wàn)噸，而西煤東運(yùn)能力增加1.4億噸，其中港口調(diào)出能力增加約7000萬(wàn)噸，港口煤供給過(guò)剩將是顯而易見(jiàn)的。主要原因在于，去年下半年開(kāi)始，沿海省份電源結(jié)構(gòu)的重大變化致使原煤需求量增速快速下降，同時(shí)煤運(yùn)鐵路集中投產(chǎn)及煤礦產(chǎn)能繼續(xù)釋放將造成原煤供給增速的增加，從而形成供大于求。

行業(yè)數(shù)據(jù)良性 提供更多安全空間

在目前經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的格局下，電力行業(yè)具有需求端剛性、成本段上行壓力小的特點(diǎn)，從ROE的穩(wěn)定性和目前估值水平看均有較強(qiáng)的比較優(yōu)勢(shì)。

東方證券預(yù)計(jì)2013年行業(yè)ROE水平將達(dá)到或超過(guò)歷史高點(diǎn)水平，與滬深300指數(shù)ROE的差距將接近2001-2002年水平，且行業(yè)的景氣度仍將持續(xù)，因此，行業(yè)PB相對(duì)滬深300指數(shù)折價(jià)幅度應(yīng)該也接近2001-2002年水平，折價(jià)幅度預(yù)計(jì)有15%左右的提升空間，且行業(yè)目前PB絕對(duì)值接近歷史最低水平，具備較高的安全邊際。2013年主流火電企業(yè)業(yè)績(jī)同比仍有30%以上的增長(zhǎng)，作為業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)行業(yè)，年初估值體系切換有利于股價(jià)提升。

重點(diǎn)企業(yè)：

行業(yè)業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)以及估值體系切換將有利行業(yè)，或有較好的相對(duì)表現(xiàn)，尤其是在周期性行業(yè)投資熱情退卻時(shí)。一旦3-4月份港口煤價(jià)松動(dòng)，行業(yè)將有較好的絕對(duì)收益。

1、短期：重點(diǎn)關(guān)注有望直接受益“港口煤下跌+業(yè)績(jī)彈性大“的個(gè)股，如華電國(guó)際（600027）、華能?chē)?guó)際、皖能電力（000543）等。

2、中長(zhǎng)期：關(guān)注煤炭“供需關(guān)系可持續(xù)改善+規(guī)模高成長(zhǎng)潛力”的個(gè)股，如*ST漳電（000767）、內(nèi)蒙華電（600863）、國(guó)投電力（600886）、皖能電力（000543）等。