在消息面的作用下本周繼續(xù)調(diào)整，并擊穿了60日均線，結(jié)合市場情緒來看，市場的樂觀預(yù)期似乎正在散去，反彈結(jié)束之聲開始抬頭。此外，本周個股展現(xiàn)出相當強的殺傷力，大幅下跌甚至跌停的個股頻頻出現(xiàn)，這確實對市場人氣構(gòu)成損傷，恐慌殺跌之后，市場開始縮量，滬市成交金額周四萎縮至不足700億，這可是1949行情以來的較為罕見的地量。我們需要探討的問題是，本輪行情結(jié)束了嗎？如果沒有結(jié)束，何時才有可能展開三浪？

我們先把事件性因素暫時拋開，單純從最樸素的漲跌循環(huán)原理來分析，漲多了要跌，跌多了要漲，這是人人都知曉的道理，這里面所涉及到的有大循環(huán)和小循環(huán)，顧名思義，如果下跌的時間比較長、空間比較大，一旦發(fā)生反彈，反彈的力度就會比較大，反之，如果下跌的時間和空間比較小，那么反彈的力度也就會比較小，這就像壓緊的彈簧，壓得越緊，反彈力度越大。而在通常的認識中，中期反彈一般都會出現(xiàn)三浪，而如果是五浪以上的結(jié)構(gòu)，那就很可能演變?yōu)榕Ｊ小?/p>

從大的循環(huán)角度看，本輪行情是經(jīng)歷了超過五年熊市后所形成的反彈，上證指數(shù)從07年10月的6124點，跌到去年12月1949點，下跌幅度高達68%，如果是針對這種大循環(huán)的反彈，正常的判斷都應(yīng)該是中級以上級別的反彈，出現(xiàn)反彈三浪的概率是極高的。我們總是拿2010年的2319行情做對比，其實那只是一個小循環(huán)，是針對1664行情調(diào)整后的一次反彈。1664行情的高點是3478點，跌到2319點下跌幅度33%，下跌時間只有不到一年的時間，因此時間和空間上都與6124-1949大循環(huán)下跌相去甚遠，因此，從最樸素的漲跌循環(huán)邏輯上看，1949行情的級別不應(yīng)該低于2319行情，現(xiàn)在貿(mào)然判斷行情結(jié)束，我們對此并不認同。

2319行情顯示出清晰的三浪結(jié)構(gòu)，上漲幅度高達37%。而1949行情，截止目前最大漲幅只有25%，空間明顯有差距，如果行情就此結(jié)束，最樸素的漲跌循環(huán)原理都在A股失效，這似乎顯得有些不可思議。本欄曾經(jīng)計算過，如果按照2319行情的漲幅，1949行情應(yīng)該漲到2700點一線。而且如果按照三浪大于等于一浪的經(jīng)驗認識，三浪的目標也指向2700點上方。

之所以市場人氣急轉(zhuǎn)直下，主要是受到了多重利空事件的沖擊所致，總結(jié)下來主要有三點，首先是轉(zhuǎn)融通試點，其實對于成熟市場而言，這根本算不了什么，歐美以及亞洲成熟市場，很少見暴漲暴跌的市況，而A股卻頻頻出現(xiàn)，我們不能簡單地理解二級市場投資者不成熟，機構(gòu)比例占比過低，這只是其中一個原因。還有一個重要的原因在于政策的預(yù)期不穩(wěn)定，股票是反應(yīng)未來預(yù)期的，投資是講求確定性的，不穩(wěn)定的政策預(yù)期，一旦配合做空機制，則會導致市況大幅波動，雙向交易可平滑市場波動的觀點確實顯得有點滑稽。

其次是有關(guān)房地產(chǎn)開征所得稅的問題，我們已經(jīng)做過分析，本周住建部官員居然說房價一定會往下走，央行行長周小川也說控房價政策要繼續(xù)使用并加大力度。雖然兩會是個自由表達的場所，民生問題的確是焦點，而且很容易被提及，但眾多職能部門官員幾近“同仇敵愾”的言論，的確讓人費解，這是一個經(jīng)濟問題，也是市場經(jīng)濟規(guī)律作用使然。M2近100萬億，匯率長期被低估，通脹壓力始終不能消除，在這種背景下，期望房價不漲，少漲或許可以理解，拼命用行政手段往下按，這的確有悖市場經(jīng)濟規(guī)律。即使被按下去也是短期的，最終可能引發(fā)更加瘋狂的上漲。房地產(chǎn)行業(yè)在國民經(jīng)濟中的地位如此不可替代，搞死了整個經(jīng)濟都會跟著遭殃，弄不好會引發(fā)危機。

上期報告重點分析了房價高企的原因，最終還需要房地產(chǎn)整個產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)共同治理才行，而不是拼命打擊開發(fā)商和炒家。中國經(jīng)濟下一個引擎是城鎮(zhèn)化，過度打擊房地產(chǎn)行業(yè)，對城鎮(zhèn)化的推進肯定是不利的，對于市場而言，這其中反映出政策的不確定性，但這只代表過去一屆政府的思路，新一屆政府是否還遵循這樣的治理思路，的確還需觀察。

再者就是經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)低于預(yù)期，從今年1、2月份的整體經(jīng)濟數(shù)據(jù)上看，通脹開始抬頭，經(jīng)濟依然欲振乏力，這種類似滯漲的局面確實會導致很多投資者產(chǎn)生悲觀預(yù)期。本周央行行長周小川表示要高度警惕通脹，市場馬上解讀為央行今年要收緊貨幣政策，這種解讀未免有點幼稚，央行行長周小川對今年的貨幣政策定調(diào)是穩(wěn)健，信貸仍會平穩(wěn)增長，這最多算是中性的政策態(tài)度，解讀為收緊的貨幣政策基本上是想當然。

現(xiàn)在歐美日國家都在搞量化寬松，目的是為了刺激經(jīng)濟并解決財政壓力，中國經(jīng)濟已露出欲振乏力的疲態(tài)，如果中國搞緊縮，那就意味著犧牲經(jīng)濟增長或者國內(nèi)需求，來替歐美日等國家消化通脹壓力，這種替別人掃垃圾的事情我想沒有任何一個央行行長愿意干。G20峰會上各國的姿態(tài)似乎都擺得很高，但具體到行動上沒有一個人主動站出來，中國受制于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和經(jīng)濟現(xiàn)狀，不可能干收縮貨幣這種傻事，保持穩(wěn)健的中性政策，已經(jīng)算是很有姿態(tài)了。再看我們的財政政策，今年的財政赤字預(yù)算是1.2萬億，比去年大幅增加了4000億，所以，我們對今年的投資可能根本不需要擔憂，除非發(fā)生6個點以上的通脹，否則，貨幣政策收緊的概率極低。

從上述主要三個影響事件來看，都不是構(gòu)成本輪行情反彈夭折的決定性因素，尤其是關(guān)于經(jīng)濟，美國股市不斷創(chuàng)歷史新高以及歐洲股市也開始刷新新高紀錄，這些都不是經(jīng)濟面所引發(fā)的，我們不能為下跌尋找過于牽強的理由，那只能說明我們的心態(tài)出了問題。其實現(xiàn)在中國經(jīng)濟比二級市場投資者更需要一個牛市，誰都知道一個牛市可以解決多少經(jīng)濟問題，但在市場所有投資者心態(tài)都異常浮躁的背景下，歐美股市慢牛式的行情對于A股而言簡直就是一種奢望。我們可以自省地認為我們的投資者還不成熟，但市場建設(shè)、政策改革的冒進是不是也起到推波助瀾的作用呢？新政協(xié)主席俞正聲的講話很有水平：“要善于學習、勤于思考，深入實際、實事求是，力求客觀公正，拒絕浮躁和脫離國情的極端主張?！?/p>

現(xiàn)在大多數(shù)人開始看空，到底是誰是這波行情最清醒的人？誰是后知后覺者，答案為：社保、QFII是清醒的先知先覺者，基金、私募是本輪行情的后知后覺者。截至3 月8 日，基金整體持股倉位84.5%，與3 月1 日測算結(jié)果相比減倉2.4 個百分點。而與此同時，在過去2 個月反彈行情中，倉位一直不足8 成的私募基金卻在加倉操作了。同時市場中另外一個資金主力QFII 也在加快入市步伐：2 月新開18 個賬戶創(chuàng)7 個月以來新高。我們需要記住，1949行情的引領(lǐng)者是社保和QFII，所以對于基金的操作，我們覺得參考作用不大，他們并非行情的主導力量。

綜合而言，從最樸素的漲跌循環(huán)規(guī)律和三大利空事件性因素的影響上看，1949行情依然有很大的機會走出三浪，行情結(jié)束論并不具備說服力。經(jīng)驗上看，三浪展開之前往往都有小幅度的“挖坑”走勢，這種走勢在本周已經(jīng)開始顯現(xiàn)，這恰恰說明三浪行情已經(jīng)進入倒計時，縮量的表現(xiàn)也說明調(diào)整已經(jīng)進入尾聲。隨著兩會結(jié)束，事件性的困擾基本上得以消除，大盤已經(jīng)消化了事件性的困擾，下周兩會結(jié)束和日線時間窗口將形成共振，可能是三浪展開的好時機，挖坑之后，三浪確立的標志是一根長陽。

（作者系深圳國誠投資研發(fā)中心總經(jīng)理）