邁過7萬億元大關(guān)。這是中國信托業(yè)在2012年交給中國金融市場(chǎng)的總量數(shù)據(jù)。

僅僅在幾年之前，信托業(yè)仍然被監(jiān)管層和投資者視為“小金融”，而從2012年的數(shù)據(jù)來看，信托業(yè)已經(jīng)一躍超過保險(xiǎn)業(yè)成為僅次于銀行業(yè)的子行業(yè)。

業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，信托業(yè)績的高回報(bào)促成了信托業(yè)的高成長，而這種高回報(bào)率能否持續(xù)成為檢驗(yàn)其良性發(fā)展的關(guān)鍵。

“我不認(rèn)為包括信托在內(nèi)的表外資產(chǎn)業(yè)務(wù)能夠持續(xù)實(shí)現(xiàn)高回報(bào)?！比疸y證券首席證券策略分析師陳李告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》，“隨著越來越多違約案例的出現(xiàn)，會(huì)讓那些曾經(jīng)熱衷于信托的投資者意識(shí)到，信托并沒有想象的那么安全?！?/p>

信托高收益預(yù)期下滑

無法否認(rèn)的是，信托業(yè)的高成長主要來自于預(yù)期高收益的誘惑。只要在搜索引擎中輸入信托產(chǎn)品，結(jié)果是絕大部分產(chǎn)品的年化收益都能夠接近甚至超過10%，這一回報(bào)水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了同期的存款利率和國債利率。

“信托業(yè)從本質(zhì)上來說是一種分享機(jī)制?！敝袊磐袠I(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長、中信信托有限責(zé)任公司董事長蒲堅(jiān)告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》，“我們把很多人的資金集合在一起去做項(xiàng)目，平等地分享收益，讓更多的人共同富裕?！?/p>

但相比其他股票、債券等投資品類，信托產(chǎn)品的門檻往往較高，一般以100萬元作為投資門檻資金，也存在以30萬～ 50萬元作為投資門檻資金的情況。相較而言，較低的流動(dòng)性也是其高收益所要付出的對(duì)價(jià)。

一位信托業(yè)資深業(yè)內(nèi)人士告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》：“信托業(yè)之所以如此火爆是與我國金融改革滯后密切相關(guān)的。由于銀行利率改革遲緩，倒逼出了包括高利貸等市場(chǎng)化的利率，相比較高利貸，信托業(yè)是一個(gè)相對(duì)規(guī)范的行業(yè)，其代表的影子銀行爆發(fā)式增長有其合理性。”

根據(jù)諾亞財(cái)富的報(bào)告顯示，通過此番調(diào)整，金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的貸款利率總體下行，貸款加權(quán)平均利率從2012年6月的7.06%降至2012年9月的6.97%，一般貸款加權(quán)平均利率從6月的7.55%降至9月的7.18%。這拖累了信托產(chǎn)品收益率下降。

“2012年下半年以來，我們可以看到央行的貨幣政策越來越寬松?！敝Z亞財(cái)富研究部助理研究總監(jiān)李要深告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》，“伴隨著銀行貸款利率的下行，2012年以來，信托產(chǎn)品平均預(yù)期收益率呈持續(xù)下降趨勢(shì)，從年初的9%以上降至11月的接近8%?！?/p>

不過，雖然信托業(yè)務(wù)本質(zhì)上是對(duì)銀行優(yōu)質(zhì)存款客戶資源的搶奪，但銀信合作卻在過去幾年中表現(xiàn)得如火如荼。蒲堅(jiān)介紹說，以中信信托為例，在過去幾年有超過一半的渠道是由銀行代銷完成的。這使得在相當(dāng)長的時(shí)間里，銀行和信托能夠共生共贏。

然而，這個(gè)局面正發(fā)生著轉(zhuǎn)變。

打破信托高收益美夢(mèng)

“規(guī)模很大，挑戰(zhàn)其實(shí)也很大。”外貿(mào)信托上海分部負(fù)責(zé)人俞國杰告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》，“信托業(yè)面臨最大挑戰(zhàn)是信托產(chǎn)品的創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型，因?yàn)榛鸷腿桃苍陉戧懤m(xù)續(xù)地開展類似的業(yè)務(wù)?！?/p>

諾亞財(cái)富發(fā)布的《2013上半年策略報(bào)告》顯示，經(jīng)歷了兩年的高速增長后，信托業(yè)也開始面臨一定的挑戰(zhàn)。政策開放將影響信托通道業(yè)務(wù)，未來會(huì)有相當(dāng)部分的通道業(yè)務(wù)借助券商、基金公司甚至保險(xiǎn)公司。

“很多信托公司能夠做到人均1000萬以上的利潤，折算成提成，你就能想象進(jìn)入信托行業(yè)的人多賺錢了?！币晃恍磐袠I(yè)資深業(yè)內(nèi)人士告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》，“信托行業(yè)雖不一定能說是金融行業(yè)中人均收入最高的子行業(yè)，但肯定是最賺錢的那一部分人，這引著其他金融子行業(yè)紛紛要求開放相關(guān)政策。人多了，競爭激烈了，錢自然沒有那么好賺了?！?/p>

目前來看，對(duì)于信托系的高收益剿殺來自于三方面勢(shì)力：證券系、基金系和保險(xiǎn)系。三大勢(shì)力已經(jīng)獲得監(jiān)管層政策批準(zhǔn)，推動(dòng)了《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》、《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》、《關(guān)于保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司有關(guān)事項(xiàng)的通知》等相關(guān)配套文件出臺(tái)。

李要深說：“證券公司、基金公司和保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)的融資性資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)將對(duì)信托融資產(chǎn)生替代效應(yīng)，且中短期市場(chǎng)利率仍有一定下降空間，因此信托產(chǎn)品收益率有下降可能。”

此外，復(fù)蘇中的股票市場(chǎng)也可能拖累信托的吸引力。瑞銀證券首席證券策略分析師陳李告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》：“今年可能會(huì)出現(xiàn)越來越多無法及時(shí)兌付的信托案例，這會(huì)讓更多的投資者意識(shí)到信托本身并不是無風(fēng)險(xiǎn)的投資，股市回暖會(huì)抽動(dòng)包括信托在內(nèi)的各類影子銀行的資金，融資渠道的多樣化，同樣會(huì)讓信托收益率走低。”

“剛性兌付”或?qū)⒉辉?/b>

“我們并不能說信托業(yè)是一個(gè)沒有風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，對(duì)于投資者當(dāng)然有風(fēng)險(xiǎn)，而對(duì)于信托公司來說，最大的風(fēng)險(xiǎn)就是信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。”杭州工商信托CEO許東輝告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》。

信托募資從本質(zhì)上來說屬于私募性質(zhì)，由于其不屬于向普通投資者募集資金的“大眾產(chǎn)品”，其買者自付的投資理念更為明晰。然而，事實(shí)上，在過去幾年時(shí)間里，眾多信托公司所許諾的“預(yù)期收益”基本都能夠?qū)崿F(xiàn)，這也使得眾多投資者缺乏對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)管控的意識(shí)，“剛性兌付”成為業(yè)內(nèi)的“行規(guī)”。

雖然《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》明確規(guī)定，信托公司不得以任何方式承諾信托資金不受損失，或者以任何方式承諾信托資金的最低收益，但隱性“剛性兌付”還是存在的，信托公司也害怕違約事件摧毀其名聲。

一位信托業(yè)資深業(yè)內(nèi)人士告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》：“‘剛性兌付’是長期以來市場(chǎng)對(duì)信托產(chǎn)品償付約束性的一種認(rèn)識(shí)和預(yù)期，這種預(yù)期既有共性——認(rèn)為信托公司一定會(huì)嚴(yán)格按照預(yù)期的回報(bào)和時(shí)間進(jìn)行兌付，也有特性——認(rèn)為政府一定會(huì)償還項(xiàng)目本息。”

值得注意的是，這種“剛性兌付”預(yù)期在信政合作業(yè)務(wù)中表現(xiàn)得最為明顯。2011年之后，信政合作業(yè)務(wù)一直以地方融資平臺(tái)替代方式存在，即平臺(tái)無法從銀行融資轉(zhuǎn)而向信托公司融資。

去年12月末，財(cái)政部、發(fā)展改革委、中國人民銀行、銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于制止地方政府違法違規(guī)融資行為的通知》，進(jìn)一步向市場(chǎng)和投資者警示了信政中所存在的風(fēng)險(xiǎn)。以前，信政合作業(yè)務(wù)中，地方政府往往會(huì)以財(cái)政收入為信政合作提供信用背書，在一定程度上增強(qiáng)了投資者對(duì)產(chǎn)品償還本息的信心。

不過，李要深認(rèn)為，從目前來看，信托公司在融資業(yè)務(wù)方面仍具優(yōu)勢(shì)。融資業(yè)務(wù)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)是風(fēng)險(xiǎn)控制，這需要長期的積累，包括對(duì)各類擔(dān)保措施的評(píng)估和運(yùn)用。利率市場(chǎng)化后，資金定價(jià)除遵循風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)原則外，還應(yīng)依據(jù)對(duì)產(chǎn)品、客戶和市場(chǎng)的充分了解和分析。定價(jià)機(jī)制往往是不斷細(xì)分、試驗(yàn)和優(yōu)化的結(jié)果。信托公司在這方面比較有經(jīng)驗(yàn)。