從今年首季的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的勢(shì)頭還需繼續(xù)穩(wěn)固。尤其是國(guó)際收支再現(xiàn)“雙順差”，更突顯了我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)和金融對(duì)內(nèi)對(duì)外的不平衡仍在持續(xù)。

對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)而言，中國(guó)經(jīng)濟(jì)投資消費(fèi)比例不平衡，政府和民間對(duì)資源掌控的不平衡，收入分配制度不平衡等諸多問(wèn)題一直存在，需要加以解決。對(duì)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境而言，人民幣升值的預(yù)期和壓力也一直存在，中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外收支不平衡的問(wèn)題也亟須解決。

為了解決這些不平衡，政府需要在利率、匯率和資本賬戶開放等一些金融改革重點(diǎn)領(lǐng)域進(jìn)行突破。我們欣喜地看到，央行已經(jīng)意外啟動(dòng)了利率市場(chǎng)化新一輪改革，人民幣對(duì)美元的匯率波動(dòng)區(qū)間在放寬，這些都是積極的信號(hào)，今后這些改革有望進(jìn)一步放開。在我看來(lái)，未來(lái)中國(guó)進(jìn)一步開放資本賬戶將有利于中國(guó)實(shí)現(xiàn)對(duì)外收支平衡。

在以前為了吸引外資，我們一直鼓勵(lì)外資的流入，開放流入型的資本賬戶成為一種傾向，這導(dǎo)致了人民幣升值壓力持續(xù)，進(jìn)而造成了國(guó)內(nèi)的通貨膨脹。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，當(dāng)年德國(guó)和日本選擇了流出型的資本賬戶開放，政府鼓勵(lì)老百姓和企業(yè)拿外匯到海外投資，進(jìn)而減輕本國(guó)貨幣升值壓力，國(guó)內(nèi)通脹得以緩解。

我國(guó)對(duì)外宏觀經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期失衡主要表現(xiàn)為經(jīng)常賬戶（國(guó)際貿(mào)易）和資本賬戶（國(guó)際投資）雙順差。雙順差初聽起來(lái)是好事能夠帶來(lái)大量外匯，然而，央行為了維持人民幣穩(wěn)定必須要增發(fā)本幣來(lái)購(gòu)買美元，這產(chǎn)生了貨幣超發(fā)。以2011年為例，我國(guó)經(jīng)常賬戶順差達(dá)2017億美元，資本和金融賬戶順差達(dá)2211億美元，這使得外儲(chǔ)增加約3878億美元。

事實(shí)上，央行要解決這一問(wèn)題有三個(gè)政策選擇。

第一，央行購(gòu)買外匯增發(fā)人民幣，然后通過(guò)央票和存款準(zhǔn)備金對(duì)沖增發(fā)的人民幣。這一政策是有代價(jià)的。如果選擇央票意味著，央行的資產(chǎn)收益率可能是虧損的；如果選擇存款準(zhǔn)備金，給付銀行利息是很低的，意味著銀行不得不通過(guò)壓低存款利率來(lái)攤薄存款負(fù)債成本，意味著全民在為“負(fù)利率”埋單。

第二，央行放任人民幣匯率由市場(chǎng)決定，從而導(dǎo)致出口減少進(jìn)口增加，從而減少雙順差。過(guò)去幾年漸進(jìn)式的人民幣升值道路，看似把名義匯率穩(wěn)定了，但換來(lái)了真實(shí)匯率（通脹率+名義匯率）的升高，即通脹率的升高。

從購(gòu)買力平價(jià)的角度來(lái)看，美國(guó)物價(jià)=美元對(duì)人民幣名義匯率×中國(guó)物價(jià)，如果名義匯率被壓低，勢(shì)必要使得中國(guó)物價(jià)上升才能使等式平衡。這使得中國(guó)的工資水平在過(guò)去幾年快速上漲，出口商品貴了，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力卻減弱了。

在過(guò)去幾年中，我們多實(shí)施上述兩種政策來(lái)解決中國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)失衡，沒(méi)有考慮第三種政策選擇——開放資本賬戶，效仿當(dāng)年的德國(guó)和日本來(lái)實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目和資本賬戶的平衡。

雖然目前看似管住了資本賬戶和匯率，但央行貨幣政策獨(dú)立性被掣肘，這就陷入了 “蒙代爾三角”的悖論。

在我看來(lái)，中國(guó)政府應(yīng)該在管控好資金進(jìn)出的基礎(chǔ)上，更多地選擇人民幣升值和鼓勵(lì)流出型的資本賬戶開放的政策，解決中國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)不平衡的問(wèn)題，使得中國(guó)貨幣政策更加獨(dú)立，進(jìn)一步提升國(guó)內(nèi)金融企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力和服務(wù)水平。

（本刊記者談佳隆根據(jù)張春在上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院SAIF·CAFR名家講堂上的演講整理，已經(jīng)作者本人審核）