[摘 要]相對于研究已漸趨成熟的公共項目投融資，區(qū)域開發(fā)投融資的研究深度和廣度都有待提高，其中還有很多空白需要填補。本文結(jié)合江西贛州香港產(chǎn)業(yè)園信托投融資這個案例，著重探討區(qū)域開發(fā)總體投融資方式和具體項目投融資方式，并提出區(qū)域開發(fā)投融資多元化戰(zhàn)略。

[關(guān)鍵詞]區(qū)域開發(fā)投融資；投融資多元化；公共項目

[中圖分類號]F127；F061.5 [文獻標(biāo)識碼]A [文章編號]1005-6432（2013）12-0039-03

投融資問題一直是政府和學(xué)術(shù)界的關(guān)注熱點，多集中在以下幾個領(lǐng)域進行展開研究：一是企業(yè)的投融資問題；二是公共項目的投融資問題；三是區(qū)域開發(fā)的投融資問題。隨著城市化進程加快，公共項目和區(qū)域開發(fā)的投融資已成為近年來的研究熱點。而相對于研究漸趨成熟的公共項目投融資，區(qū)域開發(fā)投融資的研究深度和廣度都有待提高。本文結(jié)合江西贛州香港產(chǎn)業(yè)園信托投融資這個案例，著重探討區(qū)域開發(fā)總體投融資方式和具體項目投融資方式，以期達到理論補充和指導(dǎo)實踐的目的。

1 江西贛州香港產(chǎn)業(yè)園信托投融資

1.1 投融資創(chuàng)新舉措

作為內(nèi)陸和香港合作范例的贛州香港產(chǎn)業(yè)園，規(guī)劃占地50萬平方千米，對于贛州市來說是大面積的區(qū)域開發(fā)[1]。為解決約150億元的資金來源難題，贛州在香港產(chǎn)業(yè)園首次采取了信托投融資方式。

贛州香港產(chǎn)業(yè)園此次發(fā)行的信托產(chǎn)品為江信國際·金象31號贛州香港產(chǎn)業(yè)園民生工程集合資金，主要是以贛州香港產(chǎn)業(yè)園開發(fā)有限公司作為投融資主體，以江西國際信托投資股份有限公司為平臺，集合資金規(guī)模為人民幣2億元。該信托產(chǎn)品發(fā)行期為30天。信托產(chǎn)品期限為3年，年收益率為8%，每6個月支付一次收益，第三年到期后本金一次性還清。該信托產(chǎn)品的代理發(fā)行、收益支付均由中國農(nóng)行贛州分行全權(quán)負責(zé)。贛州市轄區(qū)內(nèi)的所有單位、公民都可以購買該信托產(chǎn)品。[2]

1.2 投融資創(chuàng)新的意義

贛州發(fā)行該信托產(chǎn)品是破解香港產(chǎn)業(yè)園建設(shè)資金短缺難題和推進城市建設(shè)投融資多元化的必然選擇，是贛州市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資工作的一次新嘗試，也是金融服務(wù)體系建設(shè)的一次創(chuàng)新。它的成功發(fā)行將為贛州市投資者提供一個全新的理財產(chǎn)品、一個收益可觀的投資渠道。

2 區(qū)域開發(fā)投融資方式

2.1 區(qū)域開發(fā)總體投融資方式

經(jīng)過歸納總結(jié)，區(qū)域開發(fā)總體有五種方案。第一種是傳統(tǒng)金融機構(gòu)的投融資；第二種是和一些境內(nèi)外比較著名的有經(jīng)驗的機構(gòu)合作；第三種是發(fā)起一個私募基金專門投資于區(qū)域開發(fā)；第四種是區(qū)域開發(fā)作為一個項目或者一個公司整體上市；第五種就是通過發(fā)行企業(yè)債的形式。相信隨著時間推移發(fā)展途徑會越來越多。

2.2 具體項目投融資方式

項目投融資是一種特殊的投融資方式，在世界基礎(chǔ)設(shè)施市場上，國際資本常常采用TOT、BOT、ABS，投融資租賃等項目投融資方式。

2.2.1 BOT

建設(shè)—經(jīng)營—轉(zhuǎn)讓，政府將一個基礎(chǔ)設(shè)施項目的特許權(quán)授予承包商（一般為國際財團）。承包商在特許期內(nèi)負責(zé)項目設(shè)計、投融資、建設(shè)和運營，并回收成本、償還債務(wù)、賺取利潤，特許期結(jié)束后將項目所有權(quán)移交政府（見圖1）。

2.2.2 TOT

政府對其建成的基礎(chǔ)設(shè)施在資產(chǎn)評估的基礎(chǔ)上，通過公開招標(biāo)向社會投資者出讓資產(chǎn)或特許經(jīng)營權(quán)，投資者在購得設(shè)施或取得特許經(jīng)營權(quán)后，組成項目公司，該公司在合同期內(nèi)擁有、運營和維護該設(shè)施，通過收取服務(wù)費回收投資并取得合理的利潤。合同期滿后，投資者將運行良好的設(shè)施無償?shù)匾平唤o政府（見圖2）。

2.2.3 投融資租賃

中國是金融管制國家，冠以“金融”為名的租賃公司必然是金融機構(gòu)。這類租賃公司的資金來源是和金融體系接軌的，具有金融企業(yè)經(jīng)營牌照。其他類型租賃公司只是個“提供投融資服務(wù)的貿(mào)易”公司，沒有金融經(jīng)營權(quán)，開展業(yè)務(wù)主要靠自有資金和銀行貸款。此種投融資方式一般適用于自償性項目，如交通、醫(yī)療、城建等方面的項目。無論是大型的國企，還是中小型企業(yè)，都可以采用這種方式（見圖3）。

2.2.4 ABS

ABS即項目資產(chǎn)證券化，這些項目資產(chǎn)本身具有較高的投資價值，但由于各種客觀條件的限制，它們自己無法獲得權(quán)威資信評估機構(gòu)授予的較高級別的資信等級，無法通過證券化途徑在資本市場籌集建設(shè)資金，而以合同、協(xié)議等方式將其未來現(xiàn)金收入的權(quán)利轉(zhuǎn)讓給SPC，利用信用增級手段，獲得預(yù)期信用等級，可以在資本市場發(fā)行債券籌集資金（見圖4）。

2.2.5 市政債券

在我國，地方政府一般無權(quán)發(fā)放債券，通過其投資的公司或代理機構(gòu)發(fā)行（見圖5）。

2.2.6 信托

委托人提供信托財產(chǎn)，確定受益人以及受益人享有的受益權(quán)，指定受托人，如保險公司、保險集團等金融機構(gòu)，并有權(quán)實施監(jiān)督。信托公司可將信托資金按照約定投資于：房地產(chǎn)或房地產(chǎn)抵押貸款、基礎(chǔ)設(shè)施項目、高科技產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域（見圖6）。

3 區(qū)域開發(fā)投融資體系

3.1 區(qū)域開發(fā)投融資體系

區(qū)域開發(fā)可劃分為土地開發(fā)、項目開發(fā)和經(jīng)營管理三大環(huán)節(jié)，這三個環(huán)節(jié)的投融資就組合成了區(qū)域開發(fā)的投融資體系，如圖7所示。

3.2 區(qū)域開發(fā)價值鏈各環(huán)節(jié)的投融資方式

區(qū)域開發(fā)的價值鏈中的各環(huán)節(jié)都需要進行投融資，基于每個環(huán)節(jié)面臨不同的外部環(huán)境和條件，對應(yīng)于不同環(huán)節(jié)的投融資方式和資金來源必然也是不同的，如圖8所示。

4 區(qū)域開發(fā)投融資建議

基于區(qū)域開發(fā)投融資體系的復(fù)雜性，建議實現(xiàn)多元化戰(zhàn)略。具體可包括：

4.1 投融資的項目對象多元化要適應(yīng)“區(qū)域”資源開發(fā)趨勢，改變以往針對單一資源投資政策，充分挖掘區(qū)域優(yōu)勢資源開發(fā)多種項目進行投融資；要伴隨區(qū)域產(chǎn)業(yè)化進程逐步實現(xiàn)投融資多元化——“區(qū)域”資源的最終商業(yè)開發(fā)本身應(yīng)是市場競爭行為，在法律上表現(xiàn)為不允許政府補貼以形成不公平競爭。

4.2 投融資資金來源多元化（投資主體多元化）

區(qū)域開發(fā)中政府的投資是有限的，關(guān)鍵還在于民間資本。積極探索區(qū)域開發(fā)各項目產(chǎn)業(yè)化、市場化運作模式，廣泛吸引社會資本。要按照市場經(jīng)濟規(guī)律，培育區(qū)域開發(fā)建設(shè)主體。例如，組建區(qū)域開發(fā)公司作為區(qū)域重大工程建設(shè)的主體力量。加大招商引資力度，吸引國內(nèi)外企業(yè)投資區(qū)域基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，通過他們的投資示范作用，帶動民間資本、私營企業(yè)參與，促進區(qū)域開發(fā)建設(shè)業(yè)主多元化。其中投融資主體的準(zhǔn)入機制、投融資的原則、資本運作與監(jiān)控等問題都需要進一步的深入探討。

4.3 深化區(qū)域開發(fā)投融資體制改革，制定有利于區(qū)域開發(fā)的多元化投融資政策

按市場經(jīng)濟的規(guī)律籌措資金，運作機制與國際接軌，形成有多種投融資渠道、多元化投資主體和多類投資政策構(gòu)成的新投融資體制；放寬市場化的投融資領(lǐng)域，拓寬渠道，鼓勵投融資方式創(chuàng)新，逐步形成“以政府投入為引導(dǎo)，企業(yè)投入為主體，銀行貸款支撐，廣泛吸引社會投資和境外投資”的區(qū)域開發(fā)多元化投融資機制。

參考文獻：

[1]香港產(chǎn)業(yè)園民生工程簽約信托投融資2億元[EB/OL].http：//www.wenweipo.com，2009-03-12.

[2]贛州首次信托投融資助香港產(chǎn)業(yè)園[EB/OL].http：//www.jxboss.cn/news/2008/1224/article_1565.html.

[3]裴軍紅.項目投融資方式的比較與研究[J].新疆社科論壇，2005（6）.

[4]朱貴宏，劉志圣.縣級城市建設(shè)投融資方式探討[J].城鄉(xiāng)建設(shè)，2007（2）.

[5]楊國榮，張軍.城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投融資渠道選擇研究[J].重慶大學(xué)學(xué)報，2005（4）.