A股已經(jīng)度過了最困難的時(shí)期，雖然這并不代表一個(gè)長(zhǎng)期牛市的開始，但至少A股應(yīng)不再過度悲觀

18年后，國(guó)債期貨9月6日重新開市。早在7月傳出國(guó)債期貨回歸的消息后，被市場(chǎng)視作重大利空，股指重新跌回“1時(shí)代”，一方面是經(jīng)歷了6月的暴跌，市場(chǎng)心態(tài)極度脆弱，另一方面被當(dāng)作利空的主要原因是股債期貨會(huì)分流股市資金。

此次開閘究竟會(huì)對(duì)A股的走勢(shì)有何影響？市場(chǎng)人士的態(tài)度兩極分化，一方認(rèn)為國(guó)債期貨不會(huì)擠占過多資金，對(duì)股指走勢(shì)不會(huì)有實(shí)質(zhì)影響；另一方則拋售離場(chǎng)，認(rèn)為這一消息是絕對(duì)的利空。兩方孰對(duì)孰錯(cuò)，焦點(diǎn)就在于對(duì)國(guó)債期貨是否分流資金，以及對(duì)國(guó)債期貨給投資者造成的心理影響。

從是否導(dǎo)致資金分流來(lái)看，1995年國(guó)債期貨被宣布暫停交易后，由于當(dāng)時(shí)沒有股票漲跌停板制度，上證指數(shù)聞?dòng)嵄q三天，三天的漲幅分別為30.99%、12.09%、4.86%。但這不能反證國(guó)債期貨重新推出對(duì)A股有分流影響，因?yàn)椴煌瑫r(shí)期及背景下的影響存在很大差異。

首先，此次新的合約在保證金比例、持倉(cāng)限額方面都有更加嚴(yán)格的規(guī)定。此外，證監(jiān)會(huì)在指引中對(duì)基金開展國(guó)債期貨交易進(jìn)行了諸多的限制，包括持倉(cāng)比例、交易比例等。這些規(guī)定的出發(fā)點(diǎn)可能是將公募基金在國(guó)債期貨中的角色嚴(yán)格限制為套期保值，不允許進(jìn)行任何投機(jī)性質(zhì)的交易。

其次，以股指期貨為例，其初期參與主體主要還是期貨市場(chǎng)的存量資金，隨著市場(chǎng)的逐步成熟，與A股相關(guān)聯(lián)的套保資金才逐步增多。國(guó)債期貨應(yīng)該也與之相仿，甚至可能會(huì)更好一些。再者，商業(yè)銀行是國(guó)債現(xiàn)券的最大持有機(jī)構(gòu)，持有量超過了7.3萬(wàn)億元，占總規(guī)模的2/3，該類機(jī)構(gòu)套保需求最為強(qiáng)烈。但目前商業(yè)銀行真正入市還有很長(zhǎng)一段時(shí)間，沒有了銀行的參與，初期的國(guó)債期貨市場(chǎng)不會(huì)活躍。

因此，在初期，國(guó)債期貨這個(gè)市場(chǎng)如果活躍度不夠，投機(jī)性不強(qiáng)，很難吸引資金主動(dòng)參與，又怎會(huì)有分流股市資金的擔(dān)憂？

至于國(guó)債期貨上市對(duì)股民心理層面的影響，是和股市所處的位置和基本面的情況密切相關(guān)。7月份國(guó)債期貨即將上市的傳聞就導(dǎo)致股指下跌，主要是當(dāng)時(shí)市場(chǎng)氛圍處在恐慌之中，而且基本面?zhèn)鱽?lái)的信息也多是負(fù)面，兩個(gè)月后的今天，市場(chǎng)基本面已經(jīng)發(fā)生很大變化。

目前資金面整體已度過了最困難的時(shí)期，經(jīng)濟(jì)層面更是發(fā)生了比預(yù)期好的多的積極變化，同時(shí)市場(chǎng)心態(tài)也開始趨于穩(wěn)定，一個(gè)最典型的例子就是，外圍股市因?yàn)閾?dān)心QE的退出而出現(xiàn)震蕩，甚至個(gè)別國(guó)家的股市還出現(xiàn)暴跌，但A股卻是穩(wěn)步攀升，幾乎沒有受到任何影響。

事實(shí)上國(guó)債期貨的意義并不在于是否會(huì)擠占股市資金，而是標(biāo)志著資金在利率市場(chǎng)化的道路上更進(jìn)了一步。隨著SHIBOR、回購(gòu)利率、國(guó)債利率等逐漸形成一套日趨完善的基準(zhǔn)利率體系，因缺少中長(zhǎng)期債券品種而使中長(zhǎng)期利率缺乏指向作用的情況將不再發(fā)生。這樣有助于加速保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老金等大規(guī)模機(jī)構(gòu)資金的入市步伐，從而增加股市資金供給。

從目前各方面綜合情況來(lái)看，A股已經(jīng)度過了最困難的時(shí)期，雖然這并不代表一個(gè)長(zhǎng)期牛市的開始，但至少A股應(yīng)不再過度悲觀，也具備了較強(qiáng)的免疫力。國(guó)債期貨上市可以作為考驗(yàn)A股健康狀態(tài)的一個(gè)試金石，更有可能會(huì)成為目前股指走出僵局向上突破的一個(gè)重要契機(jī)！