方 蘭

(1.中國科學(xué)院地理科學(xué)與資源研究所，北京 100101)

(2.蘭州銀行股份有限公司，甘肅 蘭州 730030)

1 中國鉬企業(yè)進(jìn)行資本管理的意義

在外部監(jiān)管的風(fēng)險敏感度和靈活性不斷提高的長期趨勢下，中國鉬企業(yè)面臨著兩大挑戰(zhàn)，一是要保持傳統(tǒng)優(yōu)勢，推動業(yè)務(wù)創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新;二是要從資本消耗型的規(guī)模擴(kuò)張模式轉(zhuǎn)向資本節(jié)約型的內(nèi)涵發(fā)展模式，提高抵御風(fēng)險能力，不斷拓寬發(fā)展空間。因此，中國鉬企業(yè)應(yīng)該對資本管理進(jìn)行深入研究，這種資本管理應(yīng)在安全性和贏利性雙重視角下，考慮整體資本需要量，確定資本在各產(chǎn)品線之間的最佳配置。隨著外部監(jiān)管審查力度的不斷加大，我國大型鉬企業(yè)，尤其是我國已實現(xiàn)上市目標(biāo)的鉬企業(yè)，將越來越多的時間和資金花在適應(yīng)新的監(jiān)管條例上。這種監(jiān)管初衷是為了倒閉假設(shè)情況下產(chǎn)生的社會成本與私人成本最小化，但這些監(jiān)管的執(zhí)行過程中，顯然存在一定的監(jiān)管成本，因此，這種監(jiān)管成本逐漸成為了一種鉬企業(yè)不可忽視的風(fēng)險。鉬企業(yè)只有通過對這種風(fēng)險的接受、植入、加工以及轉(zhuǎn)化才能適應(yīng)新的監(jiān)管環(huán)境，繼續(xù)創(chuàng)造價值，取得收益。

雖然包括監(jiān)管者與投資者在內(nèi)的“外部人”都認(rèn)為中國鉬企業(yè)籌集資本多多益善，但是從中國鉬企業(yè)利潤最大化的角度出發(fā)，若資本管理方案不進(jìn)行變革，在資本的適度臨界線之下，企業(yè)資本過低，會增加對資金來源的需求，邊際成本上升。而超過資本的適度臨界線后，企業(yè)資本過高，財務(wù)杠桿顯著降低。不同規(guī)模的企業(yè)資本成本不同、資本的適度臨界線也各異。對于規(guī)模較小的企業(yè)而言，由于彈性負(fù)債能力較低，在研究資本管理問題時，必須要仔細(xì)權(quán)衡資產(chǎn)增長率與資產(chǎn)收益率二者之間的平衡。

2 中國鉬企業(yè)資本管理的策略選擇

調(diào)整資本的第一種策略是通過現(xiàn)有資本以提高資本金總額，有兩條途徑可供選擇:第一條途徑是通過內(nèi)源資本擴(kuò)張實現(xiàn)資本金總額提高;第二條途徑是通過外部籌資實現(xiàn)資本金總額提高。在采用提高資本金總額策略時必須正視以下兩個問題，一是內(nèi)源資本擴(kuò)張與業(yè)務(wù)發(fā)展速度的匹配問題;二是外部籌資帶來的財務(wù)壓力問題。許多國際先進(jìn)企業(yè)提高資本充足率的第一選擇就是內(nèi)源資本擴(kuò)張途徑，他們通過利潤積累滿足資本金需求，這種途徑將減少所得利潤留存。但是，這些國際先進(jìn)企業(yè)有一個顯著的共性:盈利能力較強(qiáng)，且具有非生產(chǎn)業(yè)務(wù)收入占比較高、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)達(dá)的兩大特點，而中國鉬業(yè)企業(yè)目前利潤來源單一，單純依靠內(nèi)源資本擴(kuò)張途徑提高資本無法滿足發(fā)展需要。

由于大多數(shù)中國鉬企業(yè)尚未實現(xiàn)上市目標(biāo)，也暫時無法得到政府注入資金扶持，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者、發(fā)行債券等成為目前可供選擇的外部直接籌資途徑。但是，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者的股權(quán)成本高于債務(wù)資金成本，而發(fā)行債券等補(bǔ)充作用有限，財務(wù)壓力較大，同樣都直接影響到中國鉬企業(yè)的利潤，因此，本文將側(cè)重討論資本配置結(jié)構(gòu)優(yōu)化策略。這種策略在降低中國鉬企業(yè)總體風(fēng)險暴露上效率相對較高，更有利于中國鉬企業(yè)掌握先進(jìn)資本運作技術(shù)、提高風(fēng)險管理水平，完善全面風(fēng)險管理架構(gòu)。

中國鉬企業(yè)應(yīng)建立健全資本管理研究的管理制度和流程。這種基于風(fēng)險限額管理的資本研究流程可分為存量分析、初始規(guī)劃、全局優(yōu)化、反饋調(diào)整4個部分。

存量分析是基于中國鉬企業(yè)以前年度的業(yè)務(wù)規(guī)模、收益、成本、風(fēng)險等相關(guān)數(shù)據(jù)計算總資本需求、分項資本需求及風(fēng)險調(diào)整后的資本回報率，遴選出收益率相對較高、成本率和損失率相對較低的業(yè)務(wù)鼓勵發(fā)展，可在存量基礎(chǔ)上適當(dāng)調(diào)高限額。

初始規(guī)劃是在假設(shè)資產(chǎn)組合結(jié)構(gòu)及風(fēng)險狀況無重大突變、即成本、收益和風(fēng)險狀況與最近一期狀況相同的前提下，根據(jù)當(dāng)期經(jīng)營目標(biāo)將新增計劃分配到以業(yè)務(wù)劃分的資產(chǎn)組合，雖然各資產(chǎn)組合的敞口和經(jīng)濟(jì)資本有所增長，但其風(fēng)險調(diào)整后的資本回報率將保持不變。

全局優(yōu)化是根據(jù)宏觀背景、產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)、區(qū)域環(huán)境等分析結(jié)果，區(qū)分出國家政策鼓勵及限制發(fā)展的業(yè)務(wù)，關(guān)注行業(yè)動態(tài)，進(jìn)行行業(yè)風(fēng)險、區(qū)域風(fēng)險、客戶風(fēng)險、產(chǎn)品風(fēng)險方面的分析，并在考慮當(dāng)期風(fēng)險偏好、發(fā)展戰(zhàn)略、經(jīng)營目標(biāo)、限額利用等約束條件下，進(jìn)行專家判斷，考慮壓力測試情形，設(shè)定風(fēng)險限額，實現(xiàn)風(fēng)險調(diào)整后的資本回報率最優(yōu)化的目標(biāo)。

風(fēng)險限額設(shè)定后，應(yīng)對風(fēng)險限額的使用情況進(jìn)行定期評估、反饋檢驗，以提高風(fēng)險限額使用效率，評判研究工具及設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)的合理性和有效性。定期評估包括但不限于以下內(nèi)容:風(fēng)險限額運作情況(包括流程與限額突破情況);政策執(zhí)行和調(diào)整情況;資產(chǎn)質(zhì)量遷徙情況;數(shù)據(jù)存儲、管理、維護(hù)情況和數(shù)據(jù)質(zhì)量等。此外，超過設(shè)定限額的業(yè)務(wù)一般意義上意味著對資本的過多占用，應(yīng)結(jié)合業(yè)務(wù)特點利用風(fēng)險管理工具對于額度占用接近設(shè)定限額進(jìn)行風(fēng)險緩釋。但是，針對頻繁突破設(shè)定限額的情況，需結(jié)合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略對該業(yè)務(wù)進(jìn)行深入研究，必要時應(yīng)對設(shè)定限額進(jìn)行調(diào)整。另一方面，如果特定業(yè)務(wù)規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于設(shè)定限額，則意味著資金閑置、未能充分執(zhí)行發(fā)展戰(zhàn)略，增加了機(jī)會成本，應(yīng)及時檢討策略、促進(jìn)業(yè)務(wù)拓展。

3 中國鉬企業(yè)資本管理的模型探討

構(gòu)建中國鉬企業(yè)資本管理模型，是利用現(xiàn)有歷史數(shù)據(jù)構(gòu)建定量統(tǒng)計模塊，并引入凝結(jié)鉬行業(yè)資深專家多年分析經(jīng)驗的定性要素結(jié)合分析，確保使用上的便捷性與準(zhǔn)確性，適時對模型參數(shù)進(jìn)行調(diào)整，以保證使用上的可靠性、靈活性、可擴(kuò)充性與可集成性，盡量避免傳統(tǒng)統(tǒng)計方法假定條件之局限及信息殘缺之痼疾的不利影響，并力爭以企業(yè)現(xiàn)有數(shù)據(jù)管理系統(tǒng)為基礎(chǔ)，從中遴選數(shù)據(jù)，經(jīng)過加工轉(zhuǎn)換成為有規(guī)律的信息輸出，以供管理人員決策參考。

模型構(gòu)建步驟(附圖)可分為:(1)確認(rèn)用戶對象，指確定每個模型服務(wù)的對象并由其提出模型必須滿足的需求;(2)確認(rèn)研究對象，指確定每個模型所納入的資料。包括定性與定量兩部分，涵蓋非系統(tǒng)性因素和系統(tǒng)性因素，其中非系統(tǒng)性因素是指與單個產(chǎn)品相關(guān)的特定風(fēng)險因素，系統(tǒng)性因素是指與所有業(yè)務(wù)相關(guān)的共同風(fēng)險因素，如宏觀經(jīng)濟(jì)、商業(yè)周期等;(3)量化研究因子，指將前述資料進(jìn)行量化，對于模型將涉及的定性因素應(yīng)盡量使用代理變量進(jìn)行衡量，以降低未來輸出信息被操縱的空間;(4)分配權(quán)重建模，包括權(quán)重及模型的反復(fù)調(diào)試，這是一個循環(huán)往復(fù)的過程;(5)培訓(xùn)后試實施，在模型構(gòu)建基本完成后即根據(jù)同步積累的資料文檔撰寫的培訓(xùn)材料開展培訓(xùn)并試實施。對于試實施過程中發(fā)現(xiàn)的問題及時進(jìn)行處理解決。

具體而言，基于風(fēng)險限額管理的鉬企業(yè)資本管理研究可以實現(xiàn)在最大限度規(guī)避風(fēng)險前提下的收益優(yōu)化。中國鉬企業(yè)應(yīng)綜合考慮資本實力、收益目標(biāo)與風(fēng)險偏好等要素，確定自身總體風(fēng)險水平，根據(jù)發(fā)展戰(zhàn)略與風(fēng)險計量結(jié)果在各業(yè)務(wù)間進(jìn)行風(fēng)險限額分配，根據(jù)分配的風(fēng)險限額對各個大類的業(yè)務(wù)乃至每一筆交易的風(fēng)險進(jìn)行監(jiān)控，并進(jìn)行動態(tài)分配調(diào)整。這種風(fēng)險限額管理存在多種形式，針對中國鉬企業(yè)的實際情況，以集中度限額管理為即期目標(biāo)、止損限額管理為應(yīng)急計劃、VAR 限額管理為計量模型開發(fā)的階段性成果具有一定的可行性。其中，集中度限額直接設(shè)定為單個業(yè)務(wù)敞口的規(guī)模上限，以保證投資組合的多樣性、避免風(fēng)險過度集中;止損限額以實際損失而非可能損失為監(jiān)測對象;VAR 限額可對敞口風(fēng)險價值進(jìn)行額度限制?；陲L(fēng)險限額管理的行業(yè)研究目的正在于優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、在資本約束下實現(xiàn)整體收益的最大化。

風(fēng)險限額的剛性取決于兩個因素，第一個因素是主觀因素，即董事會的風(fēng)險偏好，不宜采取過強(qiáng)剛性，即將風(fēng)險限額更多地視為一種預(yù)警機(jī)制而非一個嚴(yán)禁突破的閾值;第二個因素是風(fēng)險限額計量結(jié)果的穩(wěn)健，客觀層面上風(fēng)險限額計量結(jié)果受計量模型和數(shù)據(jù)質(zhì)量的影響較大，在計量模型尚未成熟、數(shù)據(jù)質(zhì)量有待提高之際，專家判斷法應(yīng)在風(fēng)險限額計量中占據(jù)主要地位。實際上，專家判斷是風(fēng)險管理的重要方法之一。

金融結(jié)構(gòu)的變遷，尤其是資本市場的深化和發(fā)展，使貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制變得更加復(fù)雜，資本市場上的中國鉬企業(yè)，一度因價值互補(bǔ)而形成的穩(wěn)定合作關(guān)系將更加頻繁地受到來自外部的金融沖擊。推進(jìn)中國鉬企業(yè)資本管理模型研究，意味著中國鉬企業(yè)資本管理模式將在一定程度上由傳統(tǒng)業(yè)務(wù)驅(qū)動型模式向風(fēng)險－收益驅(qū)動型模式轉(zhuǎn)變，顯然，這種模式轉(zhuǎn)變是一個長期持續(xù)、日臻完善的過程。

4 結(jié) 論

眾所周知，如果資本金不足，將限制鉬企業(yè)的業(yè)務(wù)發(fā)展和規(guī)模擴(kuò)張。即使經(jīng)濟(jì)保持持續(xù)增長勢頭，但這種增長將難以惠及之前并未能成功保持同步速度擴(kuò)張的鉬業(yè)企業(yè)，鉬企業(yè)之間的差距將進(jìn)一步拉大，若考慮到外部沖擊等因素，可能會逐步威脅到那些發(fā)展速度滯后的鉬企業(yè)發(fā)展的可持續(xù)性。

在兩家大型鉬企業(yè)風(fēng)光融資的同時，大多數(shù)未上市的中小鉬企業(yè)仍面臨資本相對缺乏，內(nèi)在補(bǔ)充資本的機(jī)制和動力較弱的困境，但單純就數(shù)據(jù)分析而言，目前兩家大型鉬業(yè)企業(yè)業(yè)務(wù)快速發(fā)展、凈利潤增速相對業(yè)務(wù)發(fā)展速度偏慢的現(xiàn)實反映出補(bǔ)充資本金的壓力仍持續(xù)存在。一方面需要開辟持續(xù)的資本金補(bǔ)充渠道補(bǔ)充資本、支持未來發(fā)展，另一方面則需要進(jìn)行資本配置以提高現(xiàn)有資本收益率，實現(xiàn)盈利能力與資產(chǎn)規(guī)模高速增長的匹配。而就中小型中國鉬企業(yè)的平均財務(wù)指標(biāo)綜合而言，要迅速突破現(xiàn)狀、靠按部就班地前行、四平八穩(wěn)地發(fā)展的穩(wěn)定型戰(zhàn)略是不行的，惟有強(qiáng)化機(jī)遇意識、加快發(fā)展，惟有跨越式發(fā)展，惟有超常規(guī)發(fā)展，才能在發(fā)展中解決存在的各類問題，不被市場所淘汰，不被時代所遺棄。因此，中國鉬企業(yè)的生存之道是在業(yè)績領(lǐng)先、風(fēng)險易控并重的前提下，突出核心主業(yè)，鞏固和壯大專長領(lǐng)域，努力實現(xiàn)持續(xù)的可比較競爭優(yōu)勢，因此，還應(yīng)通過結(jié)果導(dǎo)向型框架進(jìn)行監(jiān)測，及時進(jìn)行總體發(fā)展績效評估及核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域績效評估，通過內(nèi)生型和外賦型兩種規(guī)范和完善治理結(jié)構(gòu)方式的有效結(jié)合，找準(zhǔn)市場定位、構(gòu)筑差異化競爭優(yōu)勢，激發(fā)創(chuàng)新精神，推進(jìn)創(chuàng)新活動。

圖1 中國鉬企業(yè)資本管理模型構(gòu)建的一般流程

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