孔 贇 田 園 陳愛芬

（安徽財經(jīng)大學 金融學院，安徽 蚌埠 233000）

金融脫媒（Financial Disintermediation）又稱“金融非中介化”，是金融關系的一次大變革，它的特征是銀行與其顧客之間傳統(tǒng)的存貸款關系的削弱，以及無數(shù)資金供給者和使用者之間關系的增強。金融脫媒強有力地改變了不同金融中介和非金融公司在風險管理過程中的作用。

隨著直接融資(即依托股票、債券、投資基金等金融工具的融資)的發(fā)展，資金的供給通過一些新的機構或新的手段繞開商業(yè)銀行這個媒介體系，輸送到需求單位，也稱為資金的體外循環(huán)，實際上就是資金融通的去中介化，包括存款的去中介化和貸款的去中介化。以資本市場為中心的新金融商品的開發(fā)和需求的創(chuàng)造，特別是資本需求的超強勁增長，致使直接融資使市場的功能日趨凸現(xiàn)，銀行的媒介作用則趨于萎縮。這就是人們常說的“金融脫媒”。

1 文獻綜述

1.1 國外對金融脫媒的研究主要有

D.D.Hester(1969)最早提出金融脫媒的概念。Hamilton（1986）把金融脫媒定義為企業(yè)不通過銀行或其他金融中介機構在市場上借款。Harmes（2001）認為金融脫媒在投資者或者金融工具購買者與生產(chǎn)者直接交易產(chǎn)品時發(fā)生，這時跳過了像保險經(jīng)紀人這樣的中介機構。David Powell(1998)認為脫媒、資金來源的多樣化和全球化、籌資方法的多渠道以及新的溝通與信息技術給未來銀行業(yè)的塑造帶來很大的影響。另外一些學者轉向對作用機制和對宏觀經(jīng)濟作用方面的研究，如M.Nissen(2000)和Alan Ching-biu Tse(2003)，在對脫媒的研究中發(fā)現(xiàn)脫媒的結果并不是媒介作用的消失或危機，反而會在促使媒介更好地發(fā)揮自身功能的同時，使新的中介組織被不斷創(chuàng)新出來，形成脫媒校正效應，“脫媒校正”是“銀行脫媒”的一個正效應結果。

1.2 國內(nèi)主要有以下觀點

李揚(2007)認為金融脫媒是資金盈余者和資金短缺者不通過銀行等金融中介機構直接進行資金交易的現(xiàn)象，而“媒”就是金融中介機構。而他于2008年在《金融脫媒弱化貨幣調(diào)控效力》又指出，中國的金融脫媒過程將呈現(xiàn)“長期反復”的特征。”

曹嘯（2006）在《“金融脫媒”在美國》中提出，金融脫媒并非一無是處，而是能通過“校正效應”促進商業(yè)銀行的再造和創(chuàng)新，給金融體系帶來活力，因此盡管會對貨幣政策的效力帶來一定程度的削弱，我們還是要審慎地對待。

2 金融脫媒的形成原因

2.1 金融市場高度發(fā)展，證券充分市場化

“金融脫媒”這個詞最早60年代出現(xiàn)在具備完善的金融體制和發(fā)達的資本市場的美國，英語中表達為“Financial Disintermediation”。在美國，大企業(yè)主要依靠在金融市場上發(fā)行債券或商業(yè)票據(jù)籌集資金。20 世紀90年代后，在西方國家債券籌資無一例外地超過信貸籌資。在證券化過程中，商業(yè)票據(jù)的發(fā)行部分取代了銀行對公司的短期信貸。商業(yè)銀行的資金供給來源受到限制，金融脫媒逐漸顯現(xiàn)。

2.2 居民投資意識提高

由于銀行利率在通貨膨脹率居高不下的對比下，居民的投資意識的不斷提高，也越來越傾向于比儲蓄收益更大的證券產(chǎn)品等。傳統(tǒng)的商業(yè)銀行業(yè)務受到資金供給和需求的雙重影響相對萎縮，利差收人減少，依靠傳統(tǒng)業(yè)務難以維持生存，出現(xiàn)了金融脫媒現(xiàn)象。

2.3 中國金融脫媒的產(chǎn)生的特有原因

隨著改革開放政策的提出，在“引進來，走出去”的發(fā)展宗旨的指引下，使得經(jīng)濟得到穩(wěn)固發(fā)展的同時也給中國金融市場帶來了很大的挑戰(zhàn)，而金融脫媒現(xiàn)象的產(chǎn)生就顯得順理成章了。

雖然金融脫媒是各國經(jīng)濟發(fā)展的一個必然結果，但是對于有別于西方意識形態(tài)的中國來說，其產(chǎn)生的原因卻是具有特殊性的，主要包括以下五個方面：

（1）政府積極推動是金融脫媒的直接動因；

（2）股票市場發(fā)展進入轉折期；

（3）全球各大基金、財團的資金大量涌入中國，不僅分流了公司客戶在銀行的存貸款，而且開始替代銀行提供財務顧問、融資安排等服務，對銀行業(yè)務造成了強有力的沖擊；

（4）利率市場化改革也促進了金融脫媒的深化；

（5）人民幣升值帶動了以人民幣計價的金融資產(chǎn)價值上升，客觀上也導致了金融脫媒現(xiàn)象的深化。

3 我國金融脫媒的特征

3.1 金融創(chuàng)新成為解決商業(yè)銀行發(fā)展瓶頸的重要途徑

金融脫媒的出現(xiàn)使得我國的銀行業(yè)的發(fā)展遇到瓶頸，金融創(chuàng)新成為解決這個問題的重要途徑。金融創(chuàng)新是指突破金融業(yè)多年傳統(tǒng)的經(jīng)營局面，在金融工具、金融方式、金融技術、金融機構、金融市場和金融制度等方面進行的創(chuàng)新與變革，金融創(chuàng)新浪潮的興起與迅猛發(fā)展，給整個金融體制、金融宏觀調(diào)節(jié)、一國的經(jīng)濟發(fā)展乃至世界經(jīng)濟都帶來了深遠的影響。

目前我國的金融創(chuàng)新的現(xiàn)狀是金融業(yè)務多元化，金融組織體系逐步建立與健全，但是我國金融創(chuàng)新仍然存在很大問題：金融創(chuàng)新的原動力不足；金融創(chuàng)新的外部條件不成熟；金融市場發(fā)展不平衡；金融工具品種少，投資不方便；金融技術創(chuàng)新有限；金融法規(guī)不健全，秩序不規(guī)范。

3.2 資本市場分流商業(yè)銀行資源，撼動商業(yè)銀行霸主地位

金融脫媒這一現(xiàn)象，從本質上來講，就是隨著資本市場發(fā)展，金融中介機構的結構性調(diào)整。由于金融市場的管制不斷放松，銀行利率的執(zhí)行變化的幅度將不斷縮小，在儲蓄分流加快，銀行“脫媒化”發(fā)展的同時，不能利用利率手段吸引居民儲蓄，將使各家銀行資金來源銳減，削弱其信貸投放能力，隨著金融脫媒的深化，商業(yè)銀行的霸主地位將逐漸被撼動，優(yōu)質大企業(yè)客戶貸款將被資本市場迅速分流；創(chuàng)業(yè)板將進一步分流優(yōu)質中小企業(yè)貸款；商業(yè)銀行傳統(tǒng)對公業(yè)務經(jīng)營模式將受到挑戰(zhàn)。

3.3 金融脫媒背景下，商業(yè)銀行挑戰(zhàn)與機遇并存

金融脫媒在使商業(yè)銀行面臨巨大的挑戰(zhàn)的同時，也給商業(yè)銀行業(yè)務發(fā)展帶來了的重大機遇，例如：同業(yè)存款、企業(yè)機構大額存款業(yè)務面臨發(fā)展機遇；融資融券、證券質押貸款等支持金融市場和金融交易的新型融資業(yè)務獲得發(fā)展契機；支付結算業(yè)務將獲得較大發(fā)展機會；代理銷售、托管業(yè)務、自營業(yè)務獲得新的機會；企業(yè)理財、現(xiàn)金管理、資產(chǎn)管理等咨詢類中間業(yè)務前景廣闊；投資銀行業(yè)務獲得巨大發(fā)展?jié)摿Α?/p>

3.4 非正規(guī)金融迅速擴張

除此之外，近年來，非正規(guī)金融也迅速擴張。所謂非正規(guī)金融，包括打擦邊球的民間金融、以錢莊和高利貸為代表的地下金融、其他非法金融活動。非正規(guī)金融的迅速發(fā)展，更加進一步加劇了金融脫媒的發(fā)展。

4 金融脫媒對商業(yè)銀行經(jīng)營的影響

4.1 金融脫媒將對商業(yè)銀行資產(chǎn)負債業(yè)務帶來很大的影響，客戶資源流失嚴重

商業(yè)銀行的傳統(tǒng)業(yè)務是存貸款，通過存貸之間的利差獲取收益。其產(chǎn)生的原因是為了解決信息不對稱，資金供求雙方通過銀行這一信用中介滿足各自的需要。

（1）金融脫媒對銀行資產(chǎn)業(yè)務的影響

從資產(chǎn)方面看，受金融脫媒影響最大的資產(chǎn)業(yè)務應為貸款。

當市場發(fā)展到一定程度，由于金融運行的相關法律法規(guī)的不斷補充和調(diào)整使得金融市場的信息更加透明化、公開化，金融機制更加優(yōu)化，融資環(huán)境更加多層次、高效率，這時，大型企業(yè)便更傾向于通過直接融資，即股票、債券、資產(chǎn)證券化等成本較低的方式來獲取所需資金，優(yōu)質貸款客戶資源迅速流失，而小型企業(yè)方面，商業(yè)銀行為了控制風險，緊縮中小企業(yè)的貸款規(guī)模，使得其更傾向于進入我國股票市場的創(chuàng)業(yè)板市場。

總體貸款需求指數(shù)

由上圖可知，從09年1 季度到13年1 季度，社會總體的貸款需求呈現(xiàn)下降趨勢，更多的資金進入股市和非存款性的金融機構。

（2）金融脫媒對銀行負債業(yè)務的影響

從負債方面看，受金融脫媒影響最大的負債業(yè)務應為存款。

近年來，我國存款總量更出現(xiàn)了負增長的狀況。

金融脫媒促進了金融市場的多層次化發(fā)展，使商業(yè)銀行的存款流向其他的融資渠道。

其中，2013年一季度根據(jù)對居民儲戶的調(diào)查，近五成居民（44.5%）傾向于更多“更多儲蓄”，較上季度下降2.6 歌百分點，而傾向于“更多投資”，較12年第四季度提高4.1 個百分點。表明居民的儲蓄流失的比重占較大部分，而去向主要為股票市場、基金市場、或購買了信托理財產(chǎn)品以期獲取更高的收益；由于我國居民保險意識的提高，一部分儲蓄流向保險市場；如今第三方支付的興起，更是使得大量的資金撤出銀行系統(tǒng)。銀行負債來源愈來愈少。

4.2 金融脫媒將使中國銀行業(yè)主要依靠利差收入的盈利模式將會受到嚴峻的挑戰(zhàn)

國內(nèi)銀行傳統(tǒng)盈利90%來自于利差收入。在金融市場還不發(fā)達、金融脫媒未出現(xiàn)，商業(yè)銀行通過其所掌握的經(jīng)濟主體的私人信息來較好的解決金融市場中的成本與信息不對稱問題，并能有效的規(guī)避市場風險。

但是，隨著金融脫媒的出現(xiàn)，金融結構發(fā)生趨勢性轉變，銀行優(yōu)勢越來越不明顯。如理財產(chǎn)品可以在短期內(nèi)獲取比存款更高的收益，企業(yè)可以通過發(fā)行公司債券來獲取低成本的融資等等。金融脫媒所造成的存貸款的減少，進一步影響了銀行的盈利。

4.3 金融脫媒對商業(yè)銀行的風險管理提出了更高的要求

隨著金融脫媒的深化，金融市場產(chǎn)品講日益豐富，市場收益率也不斷提高，直接融資比重的加大，這將吸引大量較為穩(wěn)定的商業(yè)銀行資金來源投入資本市場，負債的穩(wěn)定將顯著降低。同時商業(yè)銀行的負債結構也將呈現(xiàn)出短期化的趨勢，這將使商業(yè)銀行主要依靠短期資金來源支持長期貸款發(fā)展的矛盾進一步顯現(xiàn)出來，資產(chǎn)與負債期限不匹配問題講更為突出，商業(yè)銀行必須采取更加有效的手段來控制流動性風險。

另一方面，由于商業(yè)銀行的客戶更加廣泛的使用各種衍生金融工具，企業(yè)和個人的市場風險將可能轉化為銀行的信用風險，這是對商業(yè)銀行的風險管理能力的更大考驗。

而從金融發(fā)展的一般規(guī)律和國家大力發(fā)展金融市場的政策導向來看，金融脫媒化程度的加強將是長期趨勢。

所以從長遠角度，商業(yè)銀行轉變其經(jīng)營發(fā)展戰(zhàn)略是必要的。

5 商業(yè)銀行如何調(diào)整經(jīng)營策略

目前，我國商業(yè)銀行發(fā)展多以公司類的銀行業(yè)務為主要經(jīng)營范圍，資金投放大行業(yè)，大企業(yè)和大項目，以規(guī)模擴張和發(fā)展為目標，以利差收入為主要盈利來源，呈現(xiàn)出信貸高度集中和金融資產(chǎn)相對單一的格局。

隨著金融體制改革的進一步深化和相關政策措施的逐步實施，作為一種理性的選擇，大眾企業(yè)必然主動選擇融資成本更低，融資方式更靈活的直接融資市場，市場直接中介和銀行間接中介在金融產(chǎn)品提供商的相互競爭關系必然加劇，商業(yè)銀行傳統(tǒng)的公司經(jīng)營模式受到很大沖擊。由此看來，商業(yè)銀行在改變和調(diào)整自己的經(jīng)營策略方面勢在必行。

商業(yè)銀行經(jīng)營戰(zhàn)略的調(diào)整可采用如下形式：

5.1 轉變商業(yè)銀行經(jīng)營理念

金融脫媒已經(jīng)成為中國金融發(fā)展的長期趨勢，商業(yè)銀行應該主動適應，在新的環(huán)境下積極更新觀念，增強創(chuàng)新意識。中國商業(yè)銀行要改變過去忽視直接融資市場的觀念，建立從單純重視信貸市場到信貸市場和資本市場并重的理念，充分發(fā)揮商業(yè)銀行的客戶資源優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢。

5.2 調(diào)整經(jīng)營模式

金融脫媒改變了銀行資產(chǎn)結構，使銀行的無貸款客戶的比例大量增加，這就要求山歌與銀行必須轉變經(jīng)營增長的方式。一是調(diào)整業(yè)務營銷策略，改變傳統(tǒng)的經(jīng)營觀念，以客戶為中心，不要只局限于信貸產(chǎn)品，為客戶提供全方位的金融服務，解決客戶的現(xiàn)實需要，核心是為客戶群體量身定做金融產(chǎn)品。二是加快產(chǎn)品、服務和技術的創(chuàng)新，大力發(fā)展貨幣市場和資本市場的投資和中間業(yè)務，開辟新的業(yè)務空間和盈利增長點，增強綜合盈利能力。

5.3 實現(xiàn)商業(yè)銀行綜合化經(jīng)營

在金融脫媒背景下，競爭日益激烈，銀行客戶導向的戰(zhàn)略必須以差異化產(chǎn)品和服務為核心，變“單一經(jīng)營”為“多元經(jīng)營”，形成利差收入和非利差收入相對均衡的盈利格局。同時，商業(yè)銀行必須要加強與非銀行金融機構的合作。金融脫媒勢必會推動商業(yè)銀行向混業(yè)經(jīng)營、全能服務發(fā)展。商業(yè)銀行可以從下面幾個方面來實現(xiàn)業(yè)務的調(diào)整，從而達到多元化經(jīng)營。

首先，在負債業(yè)務上，我國商業(yè)銀行應該改變傳統(tǒng)的被動負債模式，變被動負債為主動負債。商業(yè)銀行應該主動開拓新的融資渠道，一方面可以通過日益發(fā)達的資本市場發(fā)行次級債券，吸收證券公司客戶交易結算資金、第三方存款、自有營運資金存款、登記公司自有資金，清算備付金、驗資資金存款等金融機構同業(yè)存款等方式主動增加銀行負債；另一方面，商業(yè)銀行可以通過創(chuàng)造符合客戶需要的高質量、高效率的理財品種吸引客戶的投資，主動增加銀行的存款。

其次，在資產(chǎn)業(yè)務上，我國商業(yè)銀行應事先由批發(fā)銀行向主體銀行的轉變，集中優(yōu)勢重點拓展優(yōu)質客戶。此外，商業(yè)銀行應該充分利用資本市場大力發(fā)展票據(jù)融資、股票質押貸款、證券承銷貸款、企業(yè)并購貸款等為客戶提供融資及相關服務，開拓新的盈利增長點。

再次，在中間業(yè)務上，同國外商業(yè)銀行相比，我國商業(yè)銀行中間業(yè)務發(fā)展明顯不足，為了減緩金融脫媒對商業(yè)銀行的沖擊，商業(yè)銀行必須加快發(fā)展中間業(yè)務，在完善結算業(yè)務的同時，積極發(fā)展信用等級評估、擔保、貸款承諾與衍生品種有關的新型中間業(yè)務，加大和發(fā)展中間業(yè)務收入。

5.4 積極利用資本市場

國外商業(yè)銀行的成功經(jīng)驗告訴我們，大型化將是銀行未來的發(fā)展方向。我國商業(yè)銀行一方面可以充分利用日益發(fā)達的資本市場上市融資，擴大資本規(guī)模，提高資本充足率；另一方面，銀行上市必然要求商業(yè)銀行進行相應的信息披露，這將激發(fā)我國商業(yè)銀行改善治理，提高銀行業(yè)績。此外，我國商業(yè)銀行可以通過資本市場引入戰(zhàn)略投資者，進一步完善我國商業(yè)銀行股權結構不合理的現(xiàn)狀，分散銀行的風險，更重要的是，隨著國外戰(zhàn)略投資者的加入，必然給我國商業(yè)銀行帶來先進的經(jīng)營管理理念，這必將提高我國商業(yè)銀行的市場競爭力。

5.5 借鑒國外商業(yè)銀行的成功經(jīng)驗

美國商業(yè)銀行金融創(chuàng)新走在西方商業(yè)銀行的前列。20 世紀90年代以來，在融資融券化與國際金融一體化的浪潮沖擊下，美國商業(yè)銀行出現(xiàn)脫媒化的趨勢。為了應對金融脫媒帶來的經(jīng)營危機，美國商業(yè)銀行在全面改革中調(diào)整了經(jīng)營戰(zhàn)略，轉變了傳統(tǒng)的盈利模式，主要表現(xiàn)在以下幾個方面。

（1）完善、發(fā)達的金融立法

至今，美國已經(jīng)建立了完善的金融立法體系，而且立法形式多樣，內(nèi)容非常詳細和全面，同時，美國非常注重金融監(jiān)管方面的立法，分別由美聯(lián)儲、貨幣監(jiān)理署、財政部、商業(yè)部等部門共同承擔監(jiān)管責任，而且各監(jiān)管機構分工明確。另外，美國實施雙重發(fā)略體制，不僅有規(guī)范金融企業(yè)經(jīng)營管理的聯(lián)邦法律，各州還有自己的金融立法。正是這種完善發(fā)達的金融法制，增加了金融企業(yè)的確定性和可預見性，大大促進了金融創(chuàng)新。

（2）健全的內(nèi)部法人治理

美國銀行業(yè)在長期的經(jīng)營時間中，摸索出一套行之有效的內(nèi)部控制管理策略和運作原則，一些著名銀行如花旗銀行、大通銀行、美洲銀行的內(nèi)部控制制度與實踐在跨國銀行業(yè)中享有盛譽。概括起來，美國銀行業(yè)的內(nèi)部控制具有如下特色：建立了獨立、集中、權威的內(nèi)部監(jiān)管組織體系；制定了同意、嚴密的稽核依據(jù)；注重非現(xiàn)場稽核方法等。

（3）全面的風險管理

借助于高科技的迅速發(fā)展，美國銀行業(yè)開始采用各種新的先進科技來加強風險管理。近年來，許多美國銀行在風險管理中越來越重視定量分析，選擇合適的定量分析工具來識別、衡量和監(jiān)測風險；銀行最高層對頂市場風險的承受度，并定期監(jiān)測它與銀行業(yè)務發(fā)展戰(zhàn)略、資本結構及市場條件的匹配情況，使市場風險管理越來越體現(xiàn)出客觀性和科學性的特征。

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