◇ 文 / 王駿

北京中期期貨有限公司

回顧2012年，銅價(jià)在完成了2011年快速回落的行情后，展開了區(qū)間震蕩的走勢(shì)。2012年銅價(jià)走勢(shì)主要是受到了全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢、歐洲債務(wù)危機(jī)持續(xù)以及美國(guó)財(cái)政懸崖等因素的影響。而2012年下半年，美國(guó)相繼推出了QE3和QE4，QE3給銅市注入了強(qiáng)勁動(dòng)力，QE4并未給市場(chǎng)帶來太多驚喜，只是取代了扭轉(zhuǎn)操作，但并沒有進(jìn)一步擴(kuò)大寬松規(guī)模，總的寬松規(guī)模仍然維持不變，因此銅價(jià)并未受到太大影響。

在2013年全球經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)增長(zhǎng)，并強(qiáng)于2012年，中國(guó)、美國(guó)經(jīng)濟(jì)將成為市場(chǎng)兩大亮點(diǎn)，新興市場(chǎng)國(guó)家仍然是全球經(jīng)濟(jì)的引擎，但歐洲與日本經(jīng)濟(jì)將拖累全球經(jīng)濟(jì)，使銅等有色金屬市場(chǎng)處于區(qū)間寬幅波動(dòng)。

2013年，全球銅供應(yīng)仍將充足，銅主產(chǎn)國(guó)和相關(guān)生產(chǎn)國(guó)產(chǎn)量依然較大，全球銅消費(fèi)將緩慢回升，主要受中美經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和制造業(yè)反彈拉動(dòng)。全球銅庫(kù)存有望逐步下降，將從目前顯性庫(kù)存接近60萬噸水平回落至40萬噸左右。中國(guó)銅進(jìn)口量和產(chǎn)量將保持高位，銅進(jìn)口虧損將進(jìn)一步減少，國(guó)內(nèi)銅出口量將增加。國(guó)內(nèi)同企業(yè)開工率有望見底反彈，尤其是下游銅材、銅管和銅板帶箔企業(yè)開工率將見底回升。2013年國(guó)內(nèi)四大家電、汽車和電氣設(shè)備產(chǎn)量將出現(xiàn)不同程度的增長(zhǎng)，其中政策性因素有利于下游消費(fèi)行業(yè)產(chǎn)量回升。2013年市場(chǎng)資金對(duì)銅的關(guān)注將與2012年持平，總體上維持區(qū)間波段性操作，套保資金將持續(xù)增加，銅期貨成為行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的重要工具。

因此，2013年滬銅將呈現(xiàn)出寬幅波動(dòng)的走勢(shì)，季節(jié)性走勢(shì)較明顯，重大宏觀事件和供需面變化影響較大。2013年滬銅上方阻力位在62000~64000，下方支撐位在52000~54000。銅產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)可在波段性行情中利用滬銅進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理和價(jià)格避險(xiǎn)操作，套利和投資交易者可利用寬幅區(qū)間進(jìn)行逐利操作。

一、2012年銅市場(chǎng)走勢(shì)回顧

2012全年，銅價(jià)維持區(qū)間震蕩走勢(shì)，運(yùn)行區(qū)間為52000~62000，1~6月份受歐債危機(jī)影響及中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速憂慮，導(dǎo)致銅價(jià)未能有效站穩(wěn)6萬元整數(shù)關(guān)口之上，6月初銅價(jià)一度回落至52000元一線，價(jià)格回歸至2011年四季度附近。滬銅的持倉(cāng)量也由年初的43萬手大幅上升至62萬手，增倉(cāng)幅度為44.19%。

7~8月，由于宏觀消息面較為平淡，銅價(jià)出現(xiàn)了二次探底的趨勢(shì)。8月下旬，美聯(lián)儲(chǔ)宣布推出QE3刺激經(jīng)濟(jì)，銅價(jià)隨即展開大幅上漲走勢(shì)，并重回前期高點(diǎn)60000附近。

2012年10月至12月，隨著歐洲債務(wù)問題和財(cái)政懸崖升溫以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)的觸底反彈等多重因素的影響下，促使銅價(jià)走出了先抑后揚(yáng)的趨勢(shì)。而滬銅的持倉(cāng)量也從10月初的37.8多萬手小幅增加至43.3萬手左右。

從技術(shù)面上來看，在經(jīng)歷了11月與12月的連續(xù)上漲后，上升的動(dòng)能逐漸減少，短期內(nèi)存在震蕩回調(diào)的可能性。

1. 國(guó)內(nèi)銅原料供應(yīng)充足

2012年，中國(guó)銅礦投資略有回落，但是受到前期投資的礦山產(chǎn)能投產(chǎn)并沒有受到影響，銅礦產(chǎn)出保持較快增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，1~11月份有色金屬礦采選業(yè)固定資產(chǎn)投資較去年同期增長(zhǎng)20.63%，同比增速持平。雖然2012年銅冶煉和延壓行業(yè)毛利率出現(xiàn)了不同程度的下滑，但依舊不能遏制多數(shù)企業(yè)的煉銅熱情。1~11月國(guó)內(nèi)累計(jì)精煉銅產(chǎn)量為543.04萬噸,同比增長(zhǎng)8.0%，而11月更是高達(dá)53.10萬噸,這個(gè)數(shù)字比10月創(chuàng)下的52萬噸的歷史紀(jì)錄高出了2.1%。

雖然精煉銅產(chǎn)量保持較快增長(zhǎng)，但進(jìn)口量依舊偏高。1~11月未鍛造銅及銅材進(jìn)口總量達(dá)430.6萬噸,平均每月39.1萬噸,同比增長(zhǎng)20.8%。此外，2012年廢銅進(jìn)口累計(jì)同比上升4.0%，總體自給率依舊偏低。

而中國(guó)海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，1~11月份精煉銅進(jìn)口量為316.33萬噸，同比增加30.26%。而1~11月份出口量為24.85萬噸，同比增長(zhǎng)59.35%，中國(guó)精煉銅出口的大幅增加，有助于控制庫(kù)存，緩解國(guó)內(nèi)銅產(chǎn)量大幅增加帶來的壓力。

我們認(rèn)為，2012年銅產(chǎn)量以及進(jìn)口的大幅增加將會(huì)促使中國(guó)銅庫(kù)存進(jìn)一步增長(zhǎng)。此外現(xiàn)貨TC/RC保持在70美元/噸（7.0美分/磅），這大大增加了銅冶煉廠商的加工意愿。且臨近年底，為完成計(jì)劃趕工的因素也促進(jìn)精銅產(chǎn)量的提高。目前中國(guó)的銅冶煉企業(yè)正在與必和必拓等銅精礦商進(jìn)行銅加工費(fèi)談判，預(yù)計(jì)2013年銅精礦加工費(fèi)有望較2012年大幅上漲20%。而2012年銅精礦長(zhǎng)單加工費(fèi)基本維持在60~63.5美元/噸。隨著加工費(fèi)的增加將，冶煉廠商將會(huì)進(jìn)一步提高開工率，再加上2013年還將持續(xù)有新產(chǎn)能上馬，巨大的庫(kù)存壓力將會(huì)大大限制2013年銅價(jià)反彈的高度。

圖1. 國(guó)家統(tǒng)計(jì)局歷年未鍛造銅及銅材與廢銅進(jìn)口量變化

圖2. 國(guó)家統(tǒng)計(jì)局歷年中國(guó)精煉銅與銅材產(chǎn)量變化

圖3：海關(guān)統(tǒng)計(jì)中國(guó)銅精礦及精銅進(jìn)口量變化

2. 2012年銅供需缺口上升

世界金屬統(tǒng)計(jì)局(WBMS)最新公布的數(shù)據(jù)顯示，全球銅市場(chǎng)1~10月供應(yīng)短缺12.5萬噸，而2011年，全球銅市供應(yīng)過剩24.4萬噸。WBMS稱，1~10月，全球銅消費(fèi)量為1695.8萬噸，而2011年為1622.5萬噸。報(bào)告還稱，期間中國(guó)銅表觀消費(fèi)量為728.5 萬噸，增加98.1萬噸，占全球總需求量的43%。1~10月，全球精煉銅產(chǎn)量則同比增加 2.2%至1683萬噸，主要是西班牙和印度的產(chǎn)量增加，而同期智利銅產(chǎn)量下滑13.8萬噸。

根據(jù)ICSG數(shù)據(jù)，2012年1~9月全球精煉銅市場(chǎng)供應(yīng)短缺59.4萬噸，上年同期為短缺7.4萬噸。ICSG在月度報(bào)告中稱，全球1~9月精煉銅產(chǎn)量為1480.8萬噸，而消費(fèi)量總計(jì)為1540.2萬噸。與去年同期全球銅庫(kù)存的供應(yīng)過剩相比，2012年銅供需呈現(xiàn)較大幅度的缺口。但從分月數(shù)據(jù)來看，年末銅供應(yīng)有大幅增加態(tài)勢(shì)，在銅消費(fèi)沒有明顯改善的情況下，有望緩解2013年全球精銅供應(yīng)緊張的局面。

3. 全球銅庫(kù)存大幅飆升

2012年全球三大期貨交易所銅庫(kù)存呈現(xiàn)U字形走勢(shì)并維持在平均50萬噸的水平，截至12月28日，全球銅庫(kù)存已經(jīng)高達(dá)59.3萬噸，接近年內(nèi)高位。由于歐洲債務(wù)危機(jī)以及美國(guó)財(cái)政懸崖問題給全球經(jīng)濟(jì)帶來了較大的負(fù)面因素，受此影響，2012年下半年全球銅庫(kù)存出現(xiàn)了大幅增加的趨勢(shì)。

2012年國(guó)內(nèi)銅供需矛盾依舊突出，國(guó)內(nèi)精煉銅產(chǎn)量大幅增加，而需求方面仍看不到明顯的改善，這是導(dǎo)致中國(guó)保稅倉(cāng)庫(kù)和上海期貨交易所銅庫(kù)存在下半年出現(xiàn)大幅增加的主要原因。面對(duì)國(guó)內(nèi)銅加工廠開工率持續(xù)回升，而下游加工企業(yè)和消費(fèi)企業(yè)開工率不足，使2013年去庫(kù)存的過程變得更加艱難。而2013年上半年是歐美風(fēng)險(xiǎn)事件集中爆發(fā)的時(shí)間段，這將給整個(gè)市場(chǎng)打來較大的影響，而庫(kù)存也很有可能繼續(xù)保持高位。隨著風(fēng)險(xiǎn)事件的平息，下半年有望走出疲軟行情，刺激銅價(jià)反彈。

二、2013年國(guó)內(nèi)銅需求增速將步入拐點(diǎn)

1. 國(guó)內(nèi)家電產(chǎn)量小幅增加

2012年1~11月我國(guó)房間空氣調(diào)節(jié)器產(chǎn)量為12356.84萬臺(tái)，比去年同期減少9.02%。1~11月份我國(guó)家用電冰箱產(chǎn)量為8040.29萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)1.12%。我國(guó)家用洗衣機(jī)1~11月份產(chǎn)量為6084.88萬臺(tái)，較去年同期增長(zhǎng)0.38%，而1~11月冷柜產(chǎn)量為1754.06萬臺(tái)，同比增1.45%。

2012年全年，家電行業(yè)銷售量同比增幅有所減少，而空調(diào)更是出現(xiàn)了下滑的趨勢(shì)。隨著2013年全國(guó)家電下鄉(xiāng)政策的全部到期，預(yù)計(jì)2013年家電產(chǎn)品產(chǎn)銷依舊平淡，家電行業(yè)，尤其是空調(diào)行業(yè)形勢(shì)可能變得更加嚴(yán)峻。而下游消費(fèi)的萎縮，給2013年銅價(jià)的走高帶來較大的不利因素。

2. 銅企業(yè)開工率小幅反彈

根據(jù)對(duì)全國(guó)銅冶煉企業(yè)和銅下游加工企業(yè)的開工情況分析，我們發(fā)現(xiàn)2012年除冶煉企業(yè)開工率居高外，銅加工企業(yè)，包括電線電纜生產(chǎn)企業(yè)、銅管加工企業(yè)、銅桿線加工企業(yè)和銅板帶箔加工企業(yè)開工情況均呈現(xiàn)弱勢(shì)或下降的局面。

具體來看，2012年銅冶煉企業(yè)開工率平均為87.88%，整體開工率在84%~92%之間波動(dòng)，總體呈現(xiàn)平穩(wěn)上漲行情。而2012年國(guó)內(nèi)電線電纜企業(yè)開工率較為平穩(wěn)，這與電網(wǎng)投資的穩(wěn)定增長(zhǎng)相一致，2012年全年國(guó)內(nèi)電線電纜生產(chǎn)企業(yè)開工狀況較去年有所下降，月均為76%，2013年電線電纜企業(yè)開工率有望保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。

2012年除銅桿線開工率較去年小幅下降外，銅管以及銅板帶箔加工企業(yè)開工率均與去年持平。各項(xiàng)數(shù)據(jù)分別為72.02%、72.37%和58.2%，數(shù)據(jù)顯示銅下游加工開工狀況處于較低水平。下游消費(fèi)行業(yè)對(duì)于銅需求的疲軟，使庫(kù)存增長(zhǎng)壓力成為2012年主旋律。伴隨房地產(chǎn)行業(yè)不斷緩慢轉(zhuǎn)暖，家電需求逐步回升，全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇，預(yù)計(jì)2013年銅下游廠商開工率將出現(xiàn)小幅小幅反彈，但難有較大改善。

3. 終端消費(fèi)行業(yè)產(chǎn)量回升

2012年輸變電設(shè)備品種產(chǎn)量普遍保持小幅增長(zhǎng),發(fā)電設(shè)備品種產(chǎn)量出現(xiàn)不同程度下降。輸變電設(shè)備中,變壓器、高壓開關(guān)板、低壓開關(guān)板、電力電纜在2012年1~11月的產(chǎn)量累計(jì)同比分別增長(zhǎng)~0.63%、12.60%、3.90%、12.47%，雖普遍實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)但增幅較去年同期有所回落。而發(fā)電設(shè)備1~11月產(chǎn)量累計(jì)為11849萬千瓦，同比大幅下降10.30%。

2012年各主要用銅行業(yè)普遍出現(xiàn)不同幅度的增速減緩甚至下降，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)銅需求量增速進(jìn)一步縮減。2013年雖然經(jīng)濟(jì)會(huì)延續(xù)2012年四季度的企穩(wěn)回升勢(shì)頭，加上中央強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)有質(zhì)量的增長(zhǎng)，基建投資和電力行業(yè)投資對(duì)銅消費(fèi)尚可，家電、汽車和電子行業(yè)消費(fèi)將小幅增長(zhǎng)，電力行業(yè)、交通運(yùn)輸行業(yè)和機(jī)械設(shè)備等終端消費(fèi)行業(yè)在2012年表現(xiàn)疲弱，預(yù)計(jì)2013年略微回升。

2012年國(guó)內(nèi)汽車行業(yè)產(chǎn)銷出現(xiàn)“U”字形走勢(shì)，復(fù)蘇勢(shì)頭緩慢。主要是受產(chǎn)能過剩、去庫(kù)存、中日關(guān)系引發(fā)日系車產(chǎn)銷下滑和各地城市治堵，以及汽車下鄉(xiāng)等導(dǎo)致消費(fèi)能力被透支等多重因素干擾，預(yù)計(jì)2013年國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)銷回暖幅度有限。

三、2013年國(guó)內(nèi)外資金關(guān)注銅市

1. 期貨持倉(cāng)重返凈多頭

1~4月份CFTC銅期貨凈持倉(cāng)連續(xù)保持凈多頭，受此影響銅價(jià)也不斷走高，并一度刷新年內(nèi)高點(diǎn)。但隨著5月份歐洲債務(wù)問題的爆發(fā)，讓剛有所好轉(zhuǎn)的市場(chǎng)重新陷入了恐慌，CFT銅期貨基金凈持倉(cāng)也快速轉(zhuǎn)為凈空頭，銅價(jià)大幅下挫。8月下旬，美聯(lián)儲(chǔ)宣布推出QE3刺激經(jīng)濟(jì)，機(jī)構(gòu)大幅增倉(cāng)，看好后市，CFTC銅期貨基金凈持倉(cāng)也重返凈多頭。而2012年最后兩個(gè)月，在多空消息面的博弈下，持倉(cāng)有所反復(fù)，但總體向好。

而12月份CFTC基金持倉(cāng)重返凈多頭，也進(jìn)一步反應(yīng)出市場(chǎng)對(duì)于2013年金屬價(jià)格走好的信心。但國(guó)內(nèi)銅產(chǎn)能的嚴(yán)重過剩以及巨大的庫(kù)存壓力，仍然是限制銅價(jià)走高的重要因素。

2. 2013年銅進(jìn)口虧損有望改善

根據(jù)我們的計(jì)算，2012年1~12月份，國(guó)內(nèi)銅現(xiàn)貨進(jìn)口虧損平均為1962.27元/噸，虧損幅度較去年同期增加41.37%。從分月數(shù)據(jù)來看，上半年整體虧損較為嚴(yán)重，平均為3040.53元/噸。隨著10月下旬滬銅的企穩(wěn)止跌及倫銅的走弱，使滬倫比價(jià)小幅走高，LME銅進(jìn)口虧損小幅減少。虧損的減少大大激發(fā)了進(jìn)口熱情，使LME到港升水小幅走高，這對(duì)于現(xiàn)今疲軟的國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨而言較為不利。目前保稅倉(cāng)庫(kù)銅庫(kù)存仍居高不下，而2013年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍將保持相對(duì)穩(wěn)定的增長(zhǎng)，因此在實(shí)際消費(fèi)沒有明顯改善的情況下，預(yù)計(jì)2013年精煉銅進(jìn)口到岸升水仍將保持低位。但2013年下半年，隨著國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的改善，這種情況有望緩解。

3. 國(guó)內(nèi)資金對(duì)銅關(guān)注度下降

截至2012年12月28日，滬銅平均每個(gè)交易日資金凈流出約0.21億元，而滬銅指數(shù)累計(jì)波動(dòng)也為持平的水平，總體說明下半年的多空因素重疊令銅價(jià)上行乏力下探受限。而從分月數(shù)據(jù)來看，9、10兩月國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)參與者多空資金的博弈，使銅價(jià)波動(dòng)大幅增加。隨著美國(guó)財(cái)政懸崖憂慮的升溫，國(guó)內(nèi)資金參與度大幅降低，銅價(jià)波動(dòng)率逐漸收斂。

4. 新興市場(chǎng)資金持續(xù)流入

2012年全年EPFR 新興市場(chǎng)資金流向指數(shù)總體呈現(xiàn)V型。尤其是下半年，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的探底回升，加快了“熱錢”的流入，使人民幣中間匯率一度出現(xiàn)漲停板。而近期該指數(shù)的連續(xù)增長(zhǎng)，顯示國(guó)外投資者對(duì)于2013年新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)（尤其是中國(guó)）信心有所增強(qiáng)。而中國(guó)是銅產(chǎn)品需求的大國(guó)，經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)有望拉動(dòng)銅等金屬的需求。

5. ECRI 經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)走高

ECRI 經(jīng)濟(jì)周期研究所指數(shù)是判斷美國(guó)未來經(jīng)濟(jì)走向的重要指標(biāo)。如果ECRI 領(lǐng)先指標(biāo)上升，則顯示該國(guó)的經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。2012年該指標(biāo)總體呈現(xiàn)W型，該指標(biāo)兩次的探底分別是受到歐洲債務(wù)危機(jī)升溫以及財(cái)政懸崖問題的影響。但我們看到，2012年10月份以來該指標(biāo)又重拾升勢(shì)，預(yù)示2013年經(jīng)濟(jì)仍有望保持復(fù)蘇勢(shì)頭。隨著2013年上半年歐美風(fēng)險(xiǎn)事件的逐步釋放，金屬市場(chǎng)有望筑底反彈。

四、2013年銅價(jià)走勢(shì)及操作建議

在2013年全球經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)增長(zhǎng)，并好于2012年，中國(guó)、美國(guó)經(jīng)濟(jì)將成為市場(chǎng)兩大亮點(diǎn)，但歐洲與日本經(jīng)濟(jì)將拖累全球經(jīng)濟(jì)，使銅等有色金屬市場(chǎng)處于區(qū)間寬幅波動(dòng)。

2013年全球銅供應(yīng)仍將充足，銅主產(chǎn)國(guó)和相關(guān)生產(chǎn)國(guó)產(chǎn)量依然較大，全球銅消費(fèi)將緩慢回升，主要受中美經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和制造業(yè)反彈拉動(dòng)。2013年全球銅庫(kù)存有望逐步下降，從目前顯性庫(kù)存接近60萬噸水平回落至40萬噸左右。

2013年中國(guó)銅進(jìn)口量和產(chǎn)量將保持高位，銅進(jìn)口虧損將進(jìn)一步減少，國(guó)內(nèi)銅出口量將增加。國(guó)內(nèi)銅企業(yè)開工率有望見底反彈，尤其是下游銅材、銅管和銅板帶箔企業(yè)開工率將見底回升。2013年國(guó)內(nèi)四大家電、汽車和電氣設(shè)備產(chǎn)量將出現(xiàn)不同程度的增長(zhǎng)，其中政策性因素有利于下游消費(fèi)行業(yè)產(chǎn)量回升。

2013年市場(chǎng)資金對(duì)銅的關(guān)注將與2012年持平，總體上維持區(qū)間波段性操作，套保資金將持續(xù)增加，銅期貨成為行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的重要工具。

因此，2013年全球銅價(jià)將呈現(xiàn)區(qū)間波動(dòng)的走勢(shì)，具體表現(xiàn)為一季度反彈為主，二季度回調(diào)，三季度先揚(yáng)后抑，四季度先抑后揚(yáng)的走勢(shì)。2013年滬銅上方阻力位在62000~64000，下方支撐位在52000~54000。2013年滬銅將呈現(xiàn)出寬幅波動(dòng)的走勢(shì)，季節(jié)性走勢(shì)較明顯，重大宏觀事件和供需面變化影響較大。銅產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)可在波段性行情中利用滬銅進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理和價(jià)格避險(xiǎn)操作，套利和投資交易者可利用寬幅區(qū)間進(jìn)行。