■安 飛 黃應(yīng)晨（上海大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系 上海 200444）

天氣衍生品期貨交易及其在我國(guó)金融市場(chǎng)的開發(fā)初探

■安 飛 黃應(yīng)晨（上海大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系 上海 200444）

天氣金融衍生品交易是在世界各國(guó)積極應(yīng)對(duì)氣候變化和發(fā)展繁榮金融市場(chǎng)的背景下展開的，自產(chǎn)生以來(lái)獲得了比較大的發(fā)展，為各國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)防氣候變化沖擊和緩沖天氣災(zāi)難損失做出了積極貢獻(xiàn)。本文以天氣期貨衍生品交易作為分析和研究對(duì)象，首先分析了CME天氣衍生品期貨交易主要種類及合約構(gòu)成，其次闡述了我國(guó)發(fā)展天氣衍生品期貨交易的現(xiàn)實(shí)意義，最后提出其在我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展思路。

天氣 衍生品 期貨 CME

引言

氣候變化是直接影響到人們生產(chǎn)生活的自然因素之一，以其變幻無(wú)常的特性而對(duì)受波及地區(qū)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生影響，較為明顯的就是天氣變化對(duì)于農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的巨大作用，天氣狀況還會(huì)不同程度地影響到特定地域的交通業(yè)、旅游業(yè)以及零售行業(yè)等運(yùn)行狀況，并且引發(fā)商品生產(chǎn)成本和經(jīng)濟(jì)主體資金流量的伴隨性波動(dòng)，各行各業(yè)對(duì)于天氣風(fēng)險(xiǎn)管理的需求都較為迫切。以美國(guó)芝加哥商品交易所（CME）為例，其針對(duì)天氣溫度變化情況而陸續(xù)設(shè)立和健全了制冷日指數(shù)（CDD）和制暖日指數(shù)（HDD）等天氣指數(shù)合約，在天氣衍生品的交易實(shí)踐中，對(duì)于世界范圍內(nèi)天氣變化出現(xiàn)的新情況而不斷創(chuàng)新產(chǎn)品，已經(jīng)成為世界上規(guī)模最大的天氣風(fēng)險(xiǎn)管理交易機(jī)構(gòu)。我國(guó)的天氣金融衍生品交易情況目前還處于設(shè)計(jì)研究階段，利用國(guó)外相對(duì)成熟的天氣衍生品交易手段，并且根據(jù)具體國(guó)情進(jìn)行改造創(chuàng)新是今后我國(guó)天氣衍生品交易實(shí)踐的可行之路。

CME天氣衍生品期貨交易主要種類及合約構(gòu)成

目前，以美國(guó)和歐洲為主的天氣金融衍生品交易市場(chǎng)發(fā)展已經(jīng)較為成熟，相繼推出了以天氣和氣候變化為標(biāo)的物的期貨和期權(quán)合約品種，交易方式也由OTC市場(chǎng)逐漸轉(zhuǎn)向場(chǎng)內(nèi)交易，就CME期貨交易而言，主要包括以下幾種：

（一）氣溫期貨指數(shù)合約

氣溫指數(shù)合約起源于芝加哥商品交易所，經(jīng)過(guò)不斷發(fā)展，合約類型由單一的日指數(shù)期貨發(fā)展到周度、月度以及季度等類型，CDD和HDD指數(shù)反映了采樣地區(qū)的日平均氣溫與攝氏18.3度之間的離差，當(dāng)采樣地區(qū)溫度低于攝氏18.3度時(shí)，人們往往會(huì)消耗更多的電力以及油氣資源來(lái)維持溫度，而高于攝氏18.3度的時(shí)候就會(huì)增加對(duì)于降溫物品的消費(fèi)。

在氣溫指數(shù)合約的運(yùn)用方面，CDD=max{日平均氣溫—攝氏18.3度；0}，HDD=max{攝氏18.3度—日平均氣溫；0}，月度和季度的CDD與HDD計(jì)算則以合約時(shí)間段內(nèi)所有自然日的CDD和HDD累加得出。CME氣溫指數(shù)合約最初以100美元/1指數(shù)點(diǎn)為規(guī)格標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行，為了吸引和容納中小投資者，后續(xù)的CME氣溫指數(shù)合約規(guī)格降為20美元/1指數(shù)點(diǎn)，參與者從初期的能源公司發(fā)展到農(nóng)業(yè)、餐飲、交通、旅游等部門，服務(wù)導(dǎo)向也從天氣風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖發(fā)展到風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)（見表1）。

（二）降雪期貨指數(shù)合約

CME推出降雪指數(shù)期貨合約的目的主要是對(duì)沖美國(guó)頻發(fā)的雪災(zāi)為當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)造成的損失，標(biāo)的地區(qū)主要是受到降雪量影響較大的城市，CME先后推出了月度和季度降雪指數(shù)，日降雪量為采樣地區(qū)凌晨到午夜的一個(gè)完整24小時(shí)的降雪總量，若無(wú)降雪或降雪量微小，則當(dāng)天的降雪指數(shù)以零計(jì)算。降雪期貨指數(shù)合約一經(jīng)推出，吸引了大量的雪情風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者，如機(jī)場(chǎng)航空部門、政府公共部門、私人滑雪娛樂部門以及受到降雪量影響較大的能源開采部門等。在合約交易方面，降雪指數(shù)期貨以500美元/1指數(shù)點(diǎn)為規(guī)格計(jì)提，交易時(shí)間集中在每年的11、12月份和來(lái)年的1至4月份，交易時(shí)間、方式以及持倉(cāng)限制都與氣溫指數(shù)合約相同，月度和季度降雪指數(shù)也與氣溫指數(shù)類似，用合約月份的日降雪總和計(jì)提。

（三）颶風(fēng)期貨指數(shù)合約

東海岸常年的颶風(fēng)對(duì)于美國(guó)社會(huì)每年造成的損失高達(dá)近千億美元，保險(xiǎn)業(yè)受損巨大，CME推出的颶風(fēng)指數(shù)期貨合約創(chuàng)造性地將颶風(fēng)這種難以量化的天氣類型進(jìn)行了指數(shù)化處理，標(biāo)的地區(qū)為常年受到颶風(fēng)侵襲的墨西哥灣、大西洋海岸以及佛羅里達(dá)地區(qū)，分為單次、季度以及最大颶風(fēng)合約類型，市場(chǎng)參與者遍及保險(xiǎn)公司、公共部門以及能源企業(yè)，合約規(guī)格為1000美元/1指數(shù)點(diǎn)，最大持倉(cāng)限制為月份合計(jì)1000，颶風(fēng)指數(shù)CHI（CME Hurricane Index）的計(jì)算如表2所示。

CHI的取值范圍可以從零起連續(xù)變化，當(dāng)颶風(fēng)最大風(fēng)速S小于參考值S0時(shí)，CHI為零，通過(guò)CME GLOBEX平臺(tái)進(jìn)行交易，颶風(fēng)指數(shù)合約首次將天氣期貨衍生品交易延伸到災(zāi)難性天氣領(lǐng)域，因而也獲得了風(fēng)險(xiǎn)愛好者的追捧，投機(jī)性較強(qiáng)。

（四）霜凍期貨指數(shù)合約

CME推出的霜凍指數(shù)期貨合約以荷蘭的阿姆斯特丹為標(biāo)的城市，通過(guò)進(jìn)行霜凍日的氣象條件設(shè)定和篩選，由ESC（地球衛(wèi)星公司）測(cè)量和計(jì)算符合條件的日霜凍指數(shù)，進(jìn)而計(jì)算月度和季節(jié)霜凍指數(shù)，其參與者主要集中在歐洲。霜凍指數(shù)合約交易的目的主要是對(duì)沖農(nóng)作物天氣災(zāi)害，交易規(guī)格為10000歐元/1指數(shù)點(diǎn)，因此主要為大宗交易者參與交易，交易時(shí)間集中在每年的11、12月份和來(lái)年的1至3月份，交割方式也以現(xiàn)金交割為準(zhǔn)。

我國(guó)發(fā)展天氣衍生品期貨交易的現(xiàn)實(shí)意義

據(jù)資料統(tǒng)計(jì)，2012年我國(guó)前三季度的自然災(zāi)害以洪澇、風(fēng)雹、臺(tái)風(fēng)為主，其中干旱、地震、雪災(zāi)、低溫冷凍以及沙塵暴等災(zāi)害也有不同程度的發(fā)生，災(zāi)情重于2011年同期，并且呈現(xiàn)出了災(zāi)害分布點(diǎn)多面廣的特點(diǎn)。我國(guó)歷史上的天氣災(zāi)害也造成受災(zāi)地區(qū)人員及經(jīng)濟(jì)損失嚴(yán)重，北方山洪內(nèi)澇，南方春汛夏汛，臺(tái)風(fēng)頻繁影響沿海，局部地區(qū)連旱伏旱現(xiàn)象突出，風(fēng)雹損失集中，西部地區(qū)地震頻發(fā)，社會(huì)的“災(zāi)貧疊加”效應(yīng)顯著。因此，天氣風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)在我國(guó)具有社會(huì)和經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，發(fā)展天氣衍生品期貨交易對(duì)于我國(guó)的意義主要存在兩個(gè)方面：

第一，規(guī)避頻發(fā)的天氣災(zāi)害造成的經(jīng)濟(jì)損失，形成除去保險(xiǎn)之外的另一種更為行之有效的天氣災(zāi)害保值手段。我國(guó)是一個(gè)天氣災(zāi)難頻發(fā)的國(guó)家，霜凍、雪災(zāi)、干旱、臺(tái)風(fēng)以及暴雨等天氣每年造成的經(jīng)濟(jì)社會(huì)損失巨大，長(zhǎng)期以來(lái)只有在小范圍內(nèi)才保持了頭寸有限的天氣保險(xiǎn)產(chǎn)品，一種健全的氣候?yàn)?zāi)害損失規(guī)避機(jī)制長(zhǎng)期不得建立，金融衍生品市場(chǎng)對(duì)自然風(fēng)險(xiǎn)管理的福利效應(yīng)得不到發(fā)揮。如果引入天氣衍生品，則金融工具就可以發(fā)揮調(diào)節(jié)自然風(fēng)險(xiǎn)損失的效用，彌補(bǔ)我國(guó)的財(cái)政支出短板，更為有效地管理國(guó)家天氣災(zāi)害經(jīng)濟(jì)損失。

第二，增加金融期貨市場(chǎng)交易品種，繁榮資本市場(chǎng)，帶活經(jīng)濟(jì)，為衍生品市場(chǎng)注入活水。天氣期貨衍生品交易不僅在農(nóng)業(yè)、工業(yè)和服務(wù)業(yè)領(lǐng)域帶來(lái)避險(xiǎn)工具，使社會(huì)資源分配得以優(yōu)化，其對(duì)于一國(guó)金融市場(chǎng)的金融創(chuàng)新和可持續(xù)發(fā)展也起到輔助作用，截至2012年5月份，我國(guó)的上市商品期貨品種共達(dá)28種，天氣衍生品交易的引入將使得期貨市場(chǎng)品類更加健全，豐富的可選擇金融交易品種會(huì)給予投資者和避險(xiǎn)者更多選擇，吸引資金，使金融市場(chǎng)得以繁榮，無(wú)論是衍生品交易者還是金融業(yè)經(jīng)濟(jì)水平和福利都將有所增強(qiáng)。

我國(guó)開發(fā)天氣衍生品期貨交易的思路

作為一種在美國(guó)和歐洲市場(chǎng)已經(jīng)運(yùn)作相對(duì)成熟的衍生品交易機(jī)制，我國(guó)的天氣衍生品開發(fā)設(shè)計(jì)完全可以適當(dāng)借鑒歐美國(guó)家現(xiàn)成的成熟技術(shù)，以CDD和HDD指數(shù)的設(shè)計(jì)和推出作為首批試點(diǎn)天氣衍生品交易項(xiàng)目，仿效芝加哥商品交易所的交易方式和交易規(guī)則，經(jīng)過(guò)對(duì)于氣溫期貨指數(shù)合約的適應(yīng)交易后，在時(shí)機(jī)成熟時(shí)，陸續(xù)推出沿海地區(qū)臺(tái)風(fēng)指數(shù)期貨合約、降雨指數(shù)期貨合約、降雪指數(shù)期貨合約、霜凍指數(shù)期貨合約等，發(fā)展完善成熟的天氣衍生品交易市場(chǎng)。這里以我國(guó)大連商品交易所DCE（Dalian Commodity Exchange）為例，設(shè)計(jì)一種基于CDD和HDD指數(shù)的期貨合約如表3所示。

關(guān)于氣溫指數(shù)合約的溫度測(cè)量取樣，可以用國(guó)家氣象局提供的每日溫度測(cè)量數(shù)據(jù)為依據(jù)，取樣城市選取具有代表性的我國(guó)九個(gè)城市（北京、上海、廣州、武漢、沈陽(yáng)、蘭州、西安、長(zhǎng)沙、成都），在后續(xù)的發(fā)展中還要酌情加入更多的城市，以充分考慮到套期保值面臨的基差風(fēng)險(xiǎn)，針對(duì)CDD和HDD指數(shù)合約的適用月份進(jìn)行有針對(duì)性的優(yōu)化設(shè)計(jì)，標(biāo)定CDD和HDD合約交易在一年中的連續(xù)性。

在合約細(xì)則設(shè)計(jì)之外，我國(guó)還要針對(duì)天氣衍生品交易的金融制度環(huán)境和投資者信息披露進(jìn)行擬合優(yōu)化，完善衍生品交易的上市機(jī)制，實(shí)行衍生品交易的實(shí)驗(yàn)上市制度，即經(jīng)過(guò)對(duì)擬上市天氣衍生品進(jìn)行由簡(jiǎn)入繁和試運(yùn)行的方法來(lái)測(cè)試交易壓力與交易風(fēng)險(xiǎn)，然后經(jīng)過(guò)論證確定交易安全后，再逐漸擴(kuò)大天氣衍生品的交易種類。在金融法規(guī)支持發(fā)面，天氣期貨交易要以我國(guó)股票證券市場(chǎng)為借鑒，制定對(duì)于期貨產(chǎn)品有針對(duì)性的法律法規(guī)，創(chuàng)造天氣衍生品交易的良好市場(chǎng)法律環(huán)境，確保衍生品交易得以健康順利進(jìn)行，對(duì)于機(jī)構(gòu)和投資者的信息披露采取反欺詐和懲罰、獎(jiǎng)勵(lì)并舉的措施，增加天氣衍生品交易市場(chǎng)的獨(dú)立性和透明性，進(jìn)而在天氣期貨衍生品交易的同時(shí)，為日后成熟氣候風(fēng)險(xiǎn)管理市場(chǎng)模式下的天氣期權(quán)產(chǎn)品、掉期產(chǎn)品以及互換產(chǎn)品等衍生品交易種類的推出創(chuàng)造良好的條件和發(fā)育土壤。

綜上所述，從CME進(jìn)行天氣期貨衍生品交易的進(jìn)程來(lái)看，一個(gè)成熟的天氣風(fēng)險(xiǎn)衍生品交易市場(chǎng)的建立和運(yùn)行要經(jīng)過(guò)很長(zhǎng)時(shí)間，為天氣風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者和風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)者的正規(guī)教育也要經(jīng)歷一個(gè)逐漸被參與者接受的過(guò)程?？梢韵胂螅鞖庋苌方灰自谖覈?guó)的發(fā)展壯大會(huì)使得長(zhǎng)久以來(lái)的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)“靠天吃飯”思想向天氣風(fēng)險(xiǎn)套期保值進(jìn)行轉(zhuǎn)變，生產(chǎn)者抵御天氣災(zāi)害沖擊的能力將會(huì)得到極大增強(qiáng)，同時(shí)對(duì)受到天氣影響的其他行業(yè)來(lái)說(shuō)，也在面對(duì)不利天氣狀況時(shí)多了一種減小損失的途徑，我國(guó)金融市場(chǎng)設(shè)計(jì)者一定要看到這種趨勢(shì)，為天氣衍生品交易早日在我國(guó)實(shí)施進(jìn)行積極籌備，使天氣衍生品為增進(jìn)避險(xiǎn)者的天氣福利效應(yīng)和我國(guó)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行貢獻(xiàn)力量。

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上海市教委科研創(chuàng)新重點(diǎn)項(xiàng)目“天氣衍生品交易的福利效應(yīng)測(cè)度及其在中國(guó)的開發(fā)框架研究”，項(xiàng)目編號(hào)：13ZS064

F832.5

A

安飛，男，1987年4月生，河北廊坊人，上海大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院學(xué)術(shù)型碩士研究生，研究方向：期貨衍生品。

黃應(yīng)晨，男，1987年11月生，福建福州人，上海大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院學(xué)術(shù)型碩士研究生，研究方向：期貨衍生品。