王棣華，張玉麗

(東北財(cái)經(jīng)大學(xué) a.會(huì)計(jì)學(xué)院;b.中國(guó)內(nèi)部控制研究中心，遼寧 大連 116025)

一、引言

遼寧省作為我國(guó)重要的老工業(yè)基地，是中央實(shí)施東北地區(qū)老工業(yè)基地振興和環(huán)渤海區(qū)域合作兩大戰(zhàn)略的重要省份。上市公司作為帶動(dòng)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的中堅(jiān)力量，其發(fā)展和壯大為遼寧省地方經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供了有效的資本支持，加快了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的合理調(diào)整和優(yōu)化組合，對(duì)遼寧省經(jīng)濟(jì)持續(xù)、快速和健康發(fā)展起到了重大作用。因此，科學(xué)、合理地對(duì)遼寧省上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)，不僅可以為投資者、債權(quán)人、企業(yè)管理者等提供決策信息，也可以為地方政府制定政策提供依據(jù)，還可更加合理地利用中央實(shí)施東北地區(qū)老工業(yè)基地振興和環(huán)渤海區(qū)域合作兩大戰(zhàn)略來(lái)發(fā)展遼寧省的經(jīng)濟(jì)。

隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法也在不斷改進(jìn)，從最早的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)發(fā)展到現(xiàn)在的綜合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)，方法也從主觀賦權(quán)發(fā)展為引入數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法的客觀賦權(quán)評(píng)價(jià)法。但是這些上市公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法還是或多或少存在一些缺陷，因而存在著不能真實(shí)反映上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的現(xiàn)象。本文根據(jù)遼寧省上市公司的實(shí)際情況和所要達(dá)到的研究目的，本著科學(xué)合理、客觀公正、全面完整的原則，將因子分析法應(yīng)用到上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中，即構(gòu)建上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的因子分析法，該方法是在盡量避免現(xiàn)有主觀賦權(quán)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法弊端的基礎(chǔ)上來(lái)構(gòu)建的[1]。

二、公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法回顧

公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)經(jīng)歷了三個(gè)階段：最初是以財(cái)務(wù)分析為基礎(chǔ)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)階段。通過(guò)評(píng)價(jià)企業(yè)信用能力來(lái)綜合評(píng)價(jià)企業(yè)的財(cái)務(wù)效益狀況，具體評(píng)價(jià)方法是選擇流動(dòng)比率、自有資本比率、固定資產(chǎn)比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、自有資本周轉(zhuǎn)率等財(cái)務(wù)比率指標(biāo)對(duì)企業(yè)的信用水平進(jìn)行評(píng)分，并通過(guò)對(duì)各指標(biāo)主觀賦權(quán)、確定標(biāo)準(zhǔn)比率來(lái)計(jì)算出每項(xiàng)指標(biāo)的得分，最終得出總評(píng)分。這時(shí)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法中最最被廣泛接受的是杜邦財(cái)務(wù)分析法，即以投資報(bào)酬率為基礎(chǔ)建立的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法。這種方法將凈資產(chǎn)報(bào)酬率進(jìn)行層層分解，最終形成一個(gè)因果關(guān)系的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。

第二階段是以EVA為基礎(chǔ)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)階段。由于單純用財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不能反映企業(yè)未來(lái)創(chuàng)造價(jià)值的能力，因此為了更好地反映企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的能力，以EVA為基礎(chǔ)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法應(yīng)運(yùn)而生。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)是股東價(jià)值最大化，而EVA正是與股東價(jià)值最大化目標(biāo)一致的評(píng)價(jià)指標(biāo)，這樣就克服了以財(cái)務(wù)指標(biāo)為基礎(chǔ)的評(píng)價(jià)方法不能反映企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值能力的最大缺陷。

第三階段是綜合經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)階段。隨著企業(yè)面臨的環(huán)境越來(lái)越復(fù)雜，信息需求也越來(lái)越多樣化，現(xiàn)有評(píng)價(jià)方法即使已經(jīng)很多，但是不能滿足信息的多樣化需求，因此將戰(zhàn)略管理等內(nèi)容納入經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的綜合評(píng)價(jià)方法逐漸形成。這也是西方國(guó)家真正對(duì)企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)問(wèn)題普遍重視和研究的時(shí)期。這一時(shí)期最具代表性的方法是1992年卡普蘭和諾頓發(fā)明的“平衡計(jì)分卡”，該方法用財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)，非財(cái)務(wù)指標(biāo)有顧客滿意度、內(nèi)部程序及組織的創(chuàng)新、企業(yè)的優(yōu)勢(shì)等。平衡計(jì)分卡使經(jīng)營(yíng)者從更廣闊的領(lǐng)域來(lái)審查自己的績(jī)效，促進(jìn)企業(yè)樹(shù)立長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略眼光[2]。

企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)所考慮的方面越來(lái)越全面，最初只從企業(yè)的個(gè)別方面進(jìn)行評(píng)價(jià)，如19世紀(jì)初期只是從成本的角度評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，到20世紀(jì)所涉及的方面趨于完善，如平衡記分卡，不但考慮財(cái)務(wù)指標(biāo)，還考慮非財(cái)務(wù)指標(biāo)。評(píng)價(jià)方法也在不斷創(chuàng)新，從最初的主觀判斷、訪談法演變到了數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法，現(xiàn)在普遍使用的方法如因子分析法、聚類分析法、回歸分析法等都屬于數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法。

三、因子分析法簡(jiǎn)介

因子分析法的基本原理是根據(jù)相關(guān)性大小把原始變量分組，使得同組內(nèi)的變量相關(guān)性較高，而不同組的變量相關(guān)性較低。每組變量代表一個(gè)基本結(jié)構(gòu)，并用一個(gè)不可觀測(cè)的綜合變量表示，這個(gè)基本結(jié)構(gòu)就稱之為公共因子。對(duì)于所研究的某一具體問(wèn)題，原始變量就可以分解成兩部分之和的形式，一部分是少數(shù)幾個(gè)不可觀測(cè)的所謂公共因子的線性函數(shù)，另一部分是與公共因子無(wú)關(guān)的特殊因子。因子分析法進(jìn)行業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)就是從多個(gè)變量的相互依賴關(guān)系入手，提取出多個(gè)相關(guān)變量的公共因子，并將每個(gè)原始變量表示成公共因子的線性組合，依據(jù)計(jì)算出的客觀權(quán)重，得到公因子得分和綜合得分來(lái)對(duì)樣本對(duì)象的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)。

應(yīng)用因子分析法進(jìn)行經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)時(shí)具體步驟如下：第一，根據(jù)研究的問(wèn)題選取原始變量;第二，對(duì)原始變量進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，并求其相關(guān)性矩陣，分析變量之間的相關(guān)性;第三，求解初始公共因子及因子載荷矩陣;第四，因子旋轉(zhuǎn);第五，因子得分和綜合得分;第六，根據(jù)因子得分和綜合得分進(jìn)行進(jìn)一步分析。

因子分析法主要應(yīng)用數(shù)理統(tǒng)計(jì)學(xué)的原理，采用財(cái)務(wù)指標(biāo)從財(cái)務(wù)方面對(duì)上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)。在進(jìn)行經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)時(shí)，評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的設(shè)計(jì)是整個(gè)方法的關(guān)鍵和難點(diǎn)所在。因此構(gòu)建一個(gè)符合評(píng)價(jià)要求的、科學(xué)的、層次分明的、可操作的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系是非常必要的。同時(shí)，設(shè)計(jì)的指標(biāo)體系也必須符合科學(xué)性、可操作性、穩(wěn)定性等原則[3]。

四、樣本選取與樣本數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化

本文以遼寧省2010年以前上市的47家上市公司作為研究樣本，選取了47家上市公司2009年9個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)作為樣本數(shù)據(jù)。X1為流動(dòng)比率，X2為速動(dòng)比率，X3為資產(chǎn)負(fù)債率，X4為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，X5為流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，X6為總資產(chǎn)凈利率，X7為每股收益，X8為營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率，X9為所有者權(quán)益增長(zhǎng)率。設(shè)xij表示第i家上市公司的第j個(gè)指標(biāo)的2009年數(shù)據(jù)，則i=(1，2，…，47)，j=(1，2，…，9)。由于各個(gè)指標(biāo)的度量單位的不同，因此數(shù)據(jù)之間存在著量綱的差異。為了剔除量綱的差異對(duì)評(píng)價(jià)結(jié)果的影響，首先對(duì)對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化。標(biāo)準(zhǔn)化的公式為：，其中是第j個(gè)指標(biāo)的樣本均值，sj是第j個(gè)指標(biāo)額樣本標(biāo)準(zhǔn)差，經(jīng)過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化后樣本數(shù)據(jù)的均值為0，方差為1。

應(yīng)用統(tǒng)計(jì)軟件SPSS11.5可以直接得到標(biāo)準(zhǔn)化后的樣本數(shù)據(jù)記為

五、因子分析

(一)KMO統(tǒng)計(jì)量和Bartlett’s球星檢驗(yàn)

由于因子分析法是要從許多變量中提取共同因素，因此因子分析法的一個(gè)默認(rèn)前提就是各變量間必須有相關(guān)性。如果各變量之間沒(méi)有相關(guān)性，就沒(méi)有共享信息，就沒(méi)有公因子需要提取，就不能使用因子分析法。因此在進(jìn)行因子分析之前要要對(duì)各變量的相關(guān)性進(jìn)行檢驗(yàn)，檢驗(yàn)變量之間相關(guān)性的方法有KMO統(tǒng)計(jì)量和Bartlett’s球星檢驗(yàn)[4]。應(yīng)用統(tǒng)計(jì)軟件計(jì)算出樣本數(shù)據(jù)的KMO統(tǒng)計(jì)量和Bartlett’s球星檢驗(yàn)結(jié)果如表1。

表 1 KMO and Bartlett＇s Test

從表1可以看出KMO值為0.618，表明變量之間的相關(guān)性較大，另外Bartlett’s球星檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量值為246.626，相應(yīng)的P值近似于0，在顯著性水平為0.05時(shí)，P小于顯著性水平，即變量之間存在相關(guān)性。KMO統(tǒng)計(jì)量和Bartlett’s球星檢驗(yàn)都說(shuō)明變量之間存在相關(guān)性，可以進(jìn)行因子分析。

(二)提取公因子

本文選用主成分法來(lái)提取公因子。

從表2中可以看出，所有主成分中特征值大于1的有四個(gè)，因此提取了四個(gè)主因子，用這四個(gè)主因子來(lái)代替9個(gè)原始變量，四個(gè)主因子對(duì)原始變量信息的提取率達(dá)到了84.879%，這一效果是比較好的。但是是不是所有的原始變量的信息被提取的比例都能很高呢?

表2 總方差解釋

表3 公因子方差比

表3是原始變量的共同度，表示用主成分法提取主因子后，原始變量中的信息被提取的比例。從表3中可以看出，幾乎所有變量的信息都被提取了80%以上，信息提取比例最小的也在72.3%，因此，更進(jìn)一步說(shuō)明因子提取的效果比較理想。

(三)因子解釋

上述的因子載荷矩陣反映各個(gè)變量的變異可以主要由哪些因子解釋，即從表4中可以表示出因子分析的一般模型為：

表4 初始因子載荷矩陣

從表4中我們可以看出，主因子對(duì)各個(gè)變量的系數(shù)絕對(duì)值沒(méi)有明顯的特點(diǎn)，如主因子對(duì)哪幾個(gè)變量的系數(shù)絕對(duì)值較大，因此我們無(wú)法解釋主因子的意義。對(duì)上述因子載荷矩陣進(jìn)行正交旋轉(zhuǎn)來(lái)尋找主因子的意義。旋轉(zhuǎn)后的載荷矩陣如表5。

表5 初始因子載荷矩陣

從上面旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣可以看出，在表5中第二列主因子F1的系數(shù)中，系數(shù)絕對(duì)值較大的是總資產(chǎn)凈利率、每股收益、所有者權(quán)益增長(zhǎng)率三個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，這三個(gè)指標(biāo)反映的是上市公司的盈利能力和發(fā)展能力，因此主因子F1反映的是上市公司的盈利能力和發(fā)展能力。

在表5中第三列主因子F2系數(shù)中，系數(shù)的絕對(duì)值較大的是流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率三個(gè)反映償債能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)，因此主因子F2反映的是上市公司的償債能力。

在表5中第四列主因子F3的系數(shù)中，系數(shù)絕對(duì)值較大的是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率兩個(gè)反映營(yíng)運(yùn)能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)，因此主因子F3反映上市公司營(yíng)運(yùn)能力。

在表5中第五列主因子F4系數(shù)中，系數(shù)絕對(duì)值較大的是營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率，這一指標(biāo)反映上市公司的發(fā)展能力，因此主因子F4反映上市公司的發(fā)展能力。

(四)因子得分和綜合得分

采用回歸法估計(jì)因子得分系數(shù)得到的因子得分系數(shù)矩陣如表6。

表6 因子得分系數(shù)矩陣

因子得分系數(shù)矩陣表示的意思為：

將2009年的樣本數(shù)據(jù)代入上述公式就可以計(jì)算出每家上市公司各個(gè)因子的得分。在計(jì)算出各個(gè)因子得分后，計(jì)算綜合得分：Fi=0.3349Fi1+0.2940Fi2+0.2311Fi3+0.1400Fi4.

根據(jù)因子得分系數(shù)矩陣計(jì)算的各個(gè)因子得分和綜合得分的計(jì)算公式計(jì)算出遼寧省上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)綜合評(píng)價(jià)得分。

表7 2009年遼寧省上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)排名

續(xù)表7 2009年遼寧省上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)排名

表7中因子得分和綜合得分的高低表示經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的好壞，得分的正負(fù)并不表示盈利或虧損，這是數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化的結(jié)果，僅表示該公司與平均水平的位置關(guān)系。

六、評(píng)價(jià)結(jié)果分析

從綜合得分的排名來(lái)看，綜合得分最高的中興商業(yè)。而中興商業(yè)綜合得分高的主要原因是中興商業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力很強(qiáng)，在遼寧省是排名第一的。另外中興商業(yè)的盈利能力、發(fā)展能力、償債能力在遼寧省也都處于中上等水平，這也對(duì)中興商業(yè)的綜合得分有重要的貢獻(xiàn)?？傮w來(lái)說(shuō)，中興商業(yè)是一個(gè)各個(gè)方面都很成功的企業(yè)，是值得深入研究和作為榜樣的企業(yè)。綜合得分最低的是ST錦化，ST錦化綜合得分很低是因?yàn)樗闹饕蜃覨1、F4的得分在遼寧省是最低的，另外，它的償債能力和營(yíng)運(yùn)能力在遼寧省來(lái)說(shuō)也處于中下等水平。

從主因子F1、F4中得分較高的是遼寧大成、萬(wàn)方地產(chǎn)、錦州港、榮信股份、億城股份、萊茵置業(yè)等。這說(shuō)明這幾家上市公司的盈利能力和發(fā)展能力較強(qiáng)，是值得其他公司學(xué)習(xí)的榜樣。從主因子F2的排序可以看出，鐵龍物流、大楊創(chuàng)世、銀基發(fā)展是得分較高的企業(yè)，即這幾家上市公司的償債能力較強(qiáng);ST金城、鋅業(yè)股份、國(guó)電電力是得分較低的企業(yè)，這就是說(shuō)這幾家公司的償債能力很差。從主因子F3的得分排名來(lái)看，中興商業(yè)、凌鋼股份、大商股份是得分較高的，這說(shuō)明這幾家公司的營(yíng)運(yùn)能力較強(qiáng)，遼通化工、銀基發(fā)展、ST松遼的營(yíng)運(yùn)能力較低。

從實(shí)證分析的結(jié)果可以了解到遼寧省上市公司中哪些公司的綜合業(yè)績(jī)較好，哪些公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不好，而且還可以知道哪個(gè)公司有突出的優(yōu)勢(shì)，如償債能力較強(qiáng)。這些分析結(jié)果不但可以讓我們了解上市公司的經(jīng)營(yíng)情況，為投資作參考，對(duì)政府的產(chǎn)業(yè)布局、產(chǎn)業(yè)調(diào)整也有重要的指導(dǎo)意義。

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[2] 陳蕾.河南省上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)和每股收益分析[D].開(kāi)封：河南大學(xué)，2006.

[3] 常健.我國(guó)上市公司業(yè)績(jī)決定機(jī)制實(shí)證分析[J].管理世界，2003，(5)：109-116.

[4] 楊宗昌，許波.企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)模式研究：我國(guó)電信企業(yè)集團(tuán)經(jīng)營(yíng)績(jī)效考評(píng)方法初探[J].會(huì)計(jì)研究，2003，(12)：49-51.