■牛 樂 武漢理工大學(xué)

■牛 歡 武漢大學(xué)

一、內(nèi)部資本市場的內(nèi)涵

20世紀(jì)中期，各資本主義國家經(jīng)過戰(zhàn)后十多年的修整，經(jīng)濟(jì)開始步入一個(gè)新的增長期。在科技進(jìn)步的帶動(dòng)下，出現(xiàn)了一系列新興產(chǎn)業(yè)，這些新興產(chǎn)業(yè)對(duì)資金和生產(chǎn)規(guī)模都提出了較高的要求，不少企業(yè)為追求規(guī)模效應(yīng)及協(xié)同效應(yīng)而進(jìn)行企業(yè)間的兼并與聯(lián)合，因而產(chǎn)生了一定數(shù)量的大型企業(yè)或企業(yè)集團(tuán)，加之企業(yè)內(nèi)部的多部門式結(jié)構(gòu)的出現(xiàn)，導(dǎo)致了企業(yè)內(nèi)部的資金流動(dòng)和資本配置，這就是所謂的內(nèi)部資本市場——即不同組織形態(tài)的企業(yè)把資本配置到各個(gè)部門或子公司，并通過他們把資本配置給不同的投資項(xiàng)目。

資本市場主要通過信貸市場和證券市場將資本配置給不同形態(tài)的企業(yè)，以使得資本使用效率達(dá)到最優(yōu)。類似于外部資本市場，內(nèi)部資本市場中各個(gè)部門為獲取資金展開競爭，并產(chǎn)生相應(yīng)的競爭機(jī)制。然而，內(nèi)部資本市場中總部擁有對(duì)各個(gè)分部門的控制權(quán)，因此可以把多渠道的資金流量集中起來，站在整個(gè)企業(yè)的角度對(duì)各項(xiàng)目進(jìn)行合理的資本配置，從而優(yōu)化資本配置、降低交易成本并進(jìn)行有效監(jiān)督，最終提高資本的使用效率。

二、內(nèi)部資本市場的有效性

集團(tuán)式企業(yè)的資本需要進(jìn)行流通和配置，為了完成一個(gè)項(xiàng)目，各部門可以從銀行、股票和債券市場獲取資金，還可以從各部門內(nèi)部調(diào)集資金或融通資金，以幫助一個(gè)項(xiàng)目或一個(gè)部門進(jìn)行投資。各部門之間為了獲取資金展開的競爭，類似於外部市場的競爭機(jī)制。內(nèi)部資本市場可以把多條渠道的現(xiàn)金流量集中起來，投向高收益的領(lǐng)域，這就使內(nèi)部資本市場在監(jiān)督、激勵(lì)、內(nèi)部競爭以及資本的低成本配置方面優(yōu)於外部的資本市場。內(nèi)部資本市場由于規(guī)避了投資項(xiàng)目信息的披露以及困擾外部資本市場的激勵(lì)問題，使得企業(yè)總部相對(duì)于外部資本市場在內(nèi)部資本市場更具有信息和監(jiān)督優(yōu)勢，能夠更有效率地配置資源。

三、內(nèi)部資本市場的優(yōu)劣勢分析

作為企業(yè)籌資渠道和資源配置的平臺(tái)之一，對(duì)內(nèi)部資本市場進(jìn)行正確的剖析，有助于企業(yè)集團(tuán)進(jìn)行正確的財(cái)務(wù)決策。

1.市場信息。利用外部資本市場進(jìn)行融資時(shí)，由于信息不對(duì)稱問題的存在，企業(yè)可能會(huì)承擔(dān)較高的交易成本，并面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)掌握信息比較貧乏時(shí)，將處于不利地位，從而失去利用有效信息在市場中獲益的機(jī)會(huì)。對(duì)于內(nèi)部資本市場來說，由于各部門所追求的最終利益是一致的，因此各部門之間或分部與總部之間的信息傳遞更可靠，并且花費(fèi)較低，更有利于協(xié)調(diào)各部門之間的合作。

然而，各部門為了提高自己的聲譽(yù)，可能會(huì)花費(fèi)更多的時(shí)間和精力去進(jìn)行外部公關(guān)活動(dòng)，使得內(nèi)部代理鏈條延長，導(dǎo)致內(nèi)部信息不暢，信息失真。一些部門可能由于過度需求某些資源而發(fā)布不真實(shí)信息，降低企業(yè)內(nèi)部信息傳遞的真實(shí)性和可靠性，影響其他部門的資源利用，最終損害公司整體價(jià)值。

2.資源配置。內(nèi)部資本市場的資源配置效率取決于集團(tuán)總部對(duì)企業(yè)集團(tuán)投資戰(zhàn)略規(guī)劃的正確性、對(duì)子公司投資項(xiàng)目審核標(biāo)準(zhǔn)的合理性以及字公司信息披露的的及時(shí)性和公正性等。集團(tuán)總部可以從整體戰(zhàn)略發(fā)展角度對(duì)內(nèi)部資源進(jìn)行分配，通過投資收益率的分析等，將有限的資源投如收益高的項(xiàng)目中，以追求企業(yè)收益最大化。此外，內(nèi)部資本市場有利于公司進(jìn)行資產(chǎn)重新配置。企業(yè)內(nèi)部可以定期對(duì)各部門運(yùn)行效率進(jìn)行評(píng)價(jià)和考核，以分析資金的使用效率，并進(jìn)行資產(chǎn)的重新分配，優(yōu)化企業(yè)內(nèi)部運(yùn)行效率。

但是，由于高層管理者有靈活的資源調(diào)配權(quán)利，有可能會(huì)為謀取個(gè)人私利而進(jìn)行過度投資，最終傷害公司利益。此外，由于各部門間有其利益的獨(dú)立性，可能會(huì)滋長本位主義，為追求資源競爭激烈，使總部難以協(xié)調(diào)各部門之間的資源配置及合作，削弱公司的管理有效性。

3.競爭。內(nèi)部資本市場中，總部依據(jù)各個(gè)部門的資金使用效率，進(jìn)行資源配置以及資金的分配，各個(gè)部門為獲取資金，會(huì)展開競爭并產(chǎn)生相應(yīng)的競爭機(jī)制，以提高其資金的投資收益率并最終實(shí)現(xiàn)該部門收益的最大化。各部門之間的良性競爭，例如改善生產(chǎn)方式、加強(qiáng)內(nèi)部控制、提高產(chǎn)品生產(chǎn)效率等，最終有利于增強(qiáng)企業(yè)活力，使企業(yè)在生產(chǎn)、加工、銷售等各個(gè)領(lǐng)域得到最大限度的發(fā)揮，以提高企業(yè)整體的勞動(dòng)生產(chǎn)率及企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益。

然而，對(duì)于一些共性的資源利用，企業(yè)內(nèi)部的各個(gè)部門之間可能會(huì)因?yàn)檫^于追求自身利益，提高自身聲譽(yù)而進(jìn)行惡性競爭，最終耗費(fèi)大量資源以加強(qiáng)自身競爭力，因而導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部凝聚力下降，降低企業(yè)運(yùn)行效率。

四、內(nèi)部資本市場對(duì)企業(yè)資源配置效率的影響

內(nèi)部資本市場的核心功能是資源配置功能，集團(tuán)總部以各部門資金投資收益率以及資金使用效率為分析標(biāo)準(zhǔn)，將資源從低效率的部門轉(zhuǎn)移到高效率的部門，使經(jīng)濟(jì)資源使用效率達(dá)到最優(yōu)，實(shí)現(xiàn)資源的合理配置及有效利用。內(nèi)部資本市場治理是通過一系列的內(nèi)部和外部機(jī)制實(shí)施的共同治理，其目標(biāo)是保證公司決策的科學(xué)化、防止信息作假和損害利益相關(guān)者權(quán)益，從而追求利益最大化。通過對(duì)內(nèi)部資本市場的功能性、效率性及優(yōu)劣勢分析，本文認(rèn)為可以通過以下幾點(diǎn)，提高企業(yè)資源配置效率，優(yōu)化企業(yè)管理。

1.建立有效的內(nèi)部控制體系。內(nèi)部控制經(jīng)濟(jì)單位和各個(gè)組織在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中建立的一種相互制約的業(yè)務(wù)組織形式和職責(zé)分工制度。內(nèi)部控制的目的在于改善經(jīng)營管理、提高經(jīng)濟(jì)效益。

企業(yè)應(yīng)按照專業(yè)化原則對(duì)公司各個(gè)部門進(jìn)行劃分，形成不同的事業(yè)部，確保獨(dú)立性以承擔(dān)利潤責(zé)任；建立適當(dāng)?shù)氖跈?quán)審批機(jī)制、預(yù)算機(jī)制、以及監(jiān)督機(jī)制，并保證企業(yè)內(nèi)部不相容職務(wù)的分離；加強(qiáng)職工素質(zhì)控制，在提高其專業(yè)素質(zhì)的同時(shí)，加強(qiáng)其道德素質(zhì)，合理配置組織內(nèi)部的人力資源，并使員工具有較高的組織認(rèn)同感；發(fā)揮內(nèi)部審計(jì)機(jī)構(gòu)的作用，及時(shí)評(píng)價(jià)企業(yè)內(nèi)個(gè)組織機(jī)構(gòu)執(zhí)行指定職能的效率。

2.創(chuàng)造良好信息環(huán)境，完善信息管理。信息是企業(yè)生存的前提，信息掌握得越充分，企業(yè)越處于有利地位。為解決內(nèi)部資本市場中應(yīng)競爭等而產(chǎn)生的信息不暢、失真等問題，企業(yè)應(yīng)建立透明的信息環(huán)境，加強(qiáng)集團(tuán)內(nèi)部資金配置得信息紕漏，構(gòu)建并及時(shí)疏通內(nèi)部信息流通渠道，使相關(guān)部門最高效得到生產(chǎn)、加工、銷售等方面的信息，明確集團(tuán)內(nèi)部自己配置行為；加強(qiáng)并改進(jìn)企業(yè)信息文化，制定合理的信息政策，加強(qiáng)職工培訓(xùn)以及完善獎(jiǎng)勵(lì)制度，以減少內(nèi)部官僚主義以及各部門間惡性競爭；設(shè)計(jì)有效的合作機(jī)制，使各事業(yè)部之間相互依存、利益共享、風(fēng)險(xiǎn)公擔(dān)，提高企業(yè)信息傳遞能力。

3.建立集中的投資機(jī)制。內(nèi)部資本市場中，企業(yè)總部通過對(duì)各部門資金使用效率的分析，按照投資收益率將優(yōu)先的資本分配到邊際收益最高的部門，以此提高資源配置效率。企業(yè)應(yīng)在預(yù)算管理的基礎(chǔ)上，對(duì)企業(yè)總目標(biāo)進(jìn)行量化并分配到各個(gè)部門，明確劃分權(quán)責(zé)利，以督促各部門承擔(dān)自身利潤責(zé)任，最終提高企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)效益；成立相應(yīng)的決策機(jī)構(gòu)、制定公司內(nèi)部投資規(guī)劃及程序、設(shè)立資本配置標(biāo)準(zhǔn)，并明確到各個(gè)部門，是公司投資機(jī)制透明化，以調(diào)動(dòng)各部門生產(chǎn)積極性，提高企業(yè)生產(chǎn)能力。

4.完善企業(yè)內(nèi)部股利分配制度。作為公司理財(cái)活動(dòng)的核心內(nèi)容之一，股利分配制度會(huì)影響投資者從企業(yè)獲得的現(xiàn)金流，從而影響企業(yè)價(jià)值。企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部成員擁有相當(dāng)數(shù)額的企業(yè)股權(quán)，即企業(yè)集團(tuán)可能會(huì)在下屬企業(yè)出現(xiàn)有吸引力的投資機(jī)會(huì)，此時(shí)應(yīng)對(duì)再投資報(bào)酬率與股東個(gè)人投資報(bào)酬率進(jìn)行比較，考慮相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)程度，以及相關(guān)成本例如稅收等，以確定現(xiàn)金股利的發(fā)放比率；企業(yè)集團(tuán)還應(yīng)建立成熟的股利分配原則及制度，加強(qiáng)在未來支付股利和進(jìn)入資本市場的信譽(yù)，完善公司內(nèi)部股利分配制度，最終提高企業(yè)整體價(jià)值。

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