李天霞 姜林康

一、中小企業(yè)融資的概念界定

（一）中小企業(yè)的界定

中小企業(yè)是與所處行業(yè)的大企業(yè)相比人員規(guī)模、資產(chǎn)規(guī)模與經(jīng)營(yíng)規(guī)模都比較小的經(jīng)濟(jì)單位。2011年6月18日，工業(yè)和信息化部、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)、財(cái)政部聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于印發(fā)中小企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定的通知》，以統(tǒng)計(jì)局的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)為主，規(guī)定劃分了各行業(yè)的中小企業(yè)的具體標(biāo)準(zhǔn)。

（二）籌資和融資的區(qū)別

在談中小企業(yè)融資難問(wèn)題之前，我們首先要搞清楚籌資和融資的區(qū)別?；I資和融資既有區(qū)別又有聯(lián)系，融資是指融通資金，是通過(guò)市場(chǎng)供求關(guān)系引導(dǎo)商品交換和生產(chǎn)要素的重組，通過(guò)吸收、集中、分配和使用資金，實(shí)現(xiàn)社會(huì)資源合理配置和其效用最大化的一種市場(chǎng)化的經(jīng)濟(jì)行為。而籌資則是根據(jù)企業(yè)需求，采用一定的方式籌集資金，保證資金供應(yīng)的企業(yè)化理財(cái)行為。籌資和狹義上的融資在實(shí)際中往往被混用，也就是表示一樣的意思?？傮w來(lái)講，對(duì)中小企業(yè)融資的研究主要偏重于企業(yè)所處外部融資環(huán)境，是中小企業(yè)不能控制和決定的。而中小企業(yè)籌資主要偏重于企業(yè)內(nèi)部對(duì)資金的籌資安排，中小企業(yè)有能力根據(jù)公司狀況對(duì)資金進(jìn)行安排。因此針對(duì)目前的現(xiàn)狀，對(duì)于解決中小企業(yè)籌集資金困難的重心，仍需放在融資環(huán)境的構(gòu)建方面。

二、我國(guó)中小企業(yè)融資環(huán)境現(xiàn)狀分析

（一）我國(guó)中小企業(yè)融資難現(xiàn)狀及原因分析

1、我國(guó)中小企業(yè)融資現(xiàn)狀

世界銀行國(guó)際金融公司中國(guó)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)中心調(diào)查研究表明，我國(guó)中小企業(yè)融資渠道主要有內(nèi)源性融資和外源性融資兩種。中小型企業(yè)融資與中小型企業(yè)的生命周期密切相關(guān)。隨著中小型企業(yè)的發(fā)展從初創(chuàng)期發(fā)展到成長(zhǎng)期、成熟期、衰退期，中小型企業(yè)對(duì)外源性的融資需求的依賴(lài)也不短增強(qiáng)。目前中小型企業(yè)融資現(xiàn)狀主要表現(xiàn)在自有資金等內(nèi)源性融資占60%，也就是說(shuō)我國(guó)中小企業(yè)的發(fā)展資金很大程度上依賴(lài)于企業(yè)的內(nèi)源融資。外源融資主要包括銀行貸款、發(fā)行債券、股票融資等。銀行借款僅占20%，顯著低于美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的比例。親友借貸、職工內(nèi)部集資及民間借貸等非正規(guī)金融在中小型融資中發(fā)揮了重要作用，且各地區(qū)發(fā)展程度不同。同時(shí)中小企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模也是影響中小企業(yè)融資的一個(gè)關(guān)鍵因素?？傊?，中小企業(yè)融資難已經(jīng)成為制約其發(fā)展的“瓶頸”之一。

2、中小企業(yè)融資難原因分析

同英美等國(guó)的現(xiàn)狀不同，我國(guó)存在高度集中的銀行體制，貸款機(jī)構(gòu)主要是中農(nóng)工建等幾家大型國(guó)有銀行，缺乏主要服務(wù)于中小企業(yè)的銀行和金融機(jī)構(gòu)。同時(shí)由于中小企業(yè)規(guī)模小、公司治理機(jī)構(gòu)產(chǎn)權(quán)不太清晰、資產(chǎn)質(zhì)量低以及信息不對(duì)稱(chēng)等原因，導(dǎo)致貸款機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)大增，使得難以獲得金融機(jī)構(gòu)的青睞。

對(duì)于中小企業(yè)的發(fā)展規(guī)模和發(fā)展?fàn)顟B(tài)來(lái)講，大多都是非上市公司，發(fā)行債券需要經(jīng)過(guò)證監(jiān)會(huì)或發(fā)改委的批準(zhǔn)，因此非上市公司發(fā)行債券在現(xiàn)實(shí)中的可能性基本上是零，有的只可能是一些基礎(chǔ)項(xiàng)目券。關(guān)于中小企業(yè)的股票融資方式，目前對(duì)于高科技企業(yè)來(lái)說(shuō)，可行性要高點(diǎn)，而對(duì)于紡織類(lèi)等傳統(tǒng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，也不是一件容易的事。盡管有專(zhuān)家學(xué)者結(jié)合實(shí)踐總結(jié)出了中小企業(yè)融資二十多種融資模式，雖有成功案例可以說(shuō)明，但對(duì)于中小企業(yè)目前總的籌資環(huán)境來(lái)講，并不完全適用。

（二）我國(guó)資本市場(chǎng)的建設(shè)狀況

企業(yè)投融資的場(chǎng)所主要是金融市場(chǎng)。金融市場(chǎng)按照交易對(duì)象可以分為外匯市場(chǎng)、資金市場(chǎng)和黃金市場(chǎng)。而資金市場(chǎng)是我國(guó)中小企業(yè)融資的重點(diǎn)市場(chǎng)。目前我國(guó)資金市場(chǎng)主要有證券交易場(chǎng)所以及場(chǎng)外交易市場(chǎng)。目前我國(guó)主要有深滬兩大證券交易所，主要是大型、成熟的企業(yè)融資的主要場(chǎng)所。雖然深圳證券交易所在2004和2009年為滿(mǎn)足部分中小企業(yè)的融資需求先后開(kāi)設(shè)了中小企業(yè)版和創(chuàng)業(yè)板，但由于上市條件的限制，在我國(guó)4000多萬(wàn)戶(hù)的中小企業(yè)中，只有1000家企業(yè)在這兩大板塊中上市，大多數(shù)中小企業(yè)仍被拒之門(mén)外，難以解決中小企業(yè)龐大的資金融資需求。

場(chǎng)外交易市場(chǎng)是指在證券交易所以外的、為滿(mǎn)足特定融資主體的融資需求和投資主體的流動(dòng)性需要，而根據(jù)一定的制度安排進(jìn)行的證券發(fā)行與證券買(mǎi)賣(mài)活動(dòng)的所有證券交易市場(chǎng)的通稱(chēng)。場(chǎng)外交易市場(chǎng)是專(zhuān)門(mén)為解決中小企業(yè)的融資問(wèn)題而設(shè)計(jì)的。目前我國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)主要有三種模式，一種是北京模式，北京中關(guān)村科技園區(qū)創(chuàng)辦了“新三板”非上市股份有限公司股份轉(zhuǎn)讓報(bào)價(jià)，它在財(cái)務(wù)方面要求較低，只要主板券商推薦并且盈利即可掛牌交易，可以解決高科技原始投資的退出通道問(wèn)題，也為主板、中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板培養(yǎng)上市資源。二是天津模式，它是在經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的公司制交易所，主要為全國(guó)非上市公司股權(quán)交易創(chuàng)造市場(chǎng)，成為中小企業(yè)主板、中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的重要補(bǔ)充和重要基礎(chǔ)支撐。三是蘇州模式，蘇州蕪湖沙湖股權(quán)投資中心，主要作用是通過(guò)區(qū)域性場(chǎng)外交易市場(chǎng)的建設(shè)為中小企業(yè)設(shè)計(jì)個(gè)性化的融資方案。盡管目前場(chǎng)外交易市場(chǎng)的建設(shè)仍需要極大的完善，但是也在解決中小企業(yè)資金需求方面發(fā)揮了重要作用。

但總體上來(lái)講，我國(guó)資本市場(chǎng)的建設(shè)現(xiàn)狀仍不能改變中小企業(yè)籌資難的現(xiàn)狀，仍然需要進(jìn)一步構(gòu)建解決機(jī)制，來(lái)緩解這種狀況。

三、構(gòu)建解決中小企業(yè)融資難的機(jī)制

通過(guò)以上對(duì)相關(guān)資料的研究與分析，中小企業(yè)融資難已成為我國(guó)中小企業(yè)發(fā)展中的一個(gè)瓶頸，必須突破并解決這一難題。為緩解這一現(xiàn)狀，可以從以下幾個(gè)方面做出努力：

（一）構(gòu)建與企業(yè)發(fā)展階段相適應(yīng)的中小企業(yè)籌資渠道的體系

企業(yè)生命周期理論認(rèn)為，企業(yè)一般要經(jīng)歷初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期、衰退期，不同的時(shí)期具有不同的財(cái)務(wù)特征，也就是說(shuō)企業(yè)在不同的時(shí)期對(duì)資金的需求量也有很大不同，因此針對(duì)中小企業(yè)所處的不同階段，建構(gòu)與之相適應(yīng)的資金融資渠道是十分必要的。

企業(yè)初創(chuàng)時(shí)期的財(cái)務(wù)特征主要表現(xiàn)為由于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高，經(jīng)營(yíng)和投資活動(dòng)主要表現(xiàn)為現(xiàn)金流出，資金短缺，難以形成內(nèi)部資金的積累，籌資活動(dòng)是唯一的現(xiàn)金來(lái)源。鑒于以上財(cái)務(wù)特征，初創(chuàng)期主要以?xún)?nèi)源融資和天使投資為主，可以考慮私募股權(quán)融資渠道。

企業(yè)在成長(zhǎng)期的財(cái)務(wù)特征主要表現(xiàn)為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)逐漸出現(xiàn)或回暖，有現(xiàn)金流增長(zhǎng)速度較快，通常在這個(gè)階段企業(yè)已經(jīng)解決了生存問(wèn)題，轉(zhuǎn)而求的在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中發(fā)展，擴(kuò)大規(guī)模、采用先進(jìn)的技術(shù)、設(shè)備等，是企業(yè)業(yè)主們最喜歡走的一條路。這個(gè)階段也是最需要資金支持的一個(gè)階段，如巨人集團(tuán)，就是在這個(gè)時(shí)期由于資金鏈斷裂瞬間倒塌。所以這個(gè)階段的資本市場(chǎng)的建立就顯的尤為重要。中小企業(yè)應(yīng)多以銀行貸款和民間借貸為主，在場(chǎng)內(nèi)的主板和中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)板中以及場(chǎng)外市場(chǎng)上的各種交易場(chǎng)所獲取所需資金。鑒于目前資本市場(chǎng)的狀況，融資體系的構(gòu)建可以把重心放在場(chǎng)外交易市場(chǎng)的建設(shè)。

企業(yè)在成熟期的財(cái)務(wù)特征主要表現(xiàn)在企業(yè)增長(zhǎng)的速度與前景較好，及經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)有所回落，產(chǎn)品市場(chǎng)份額相對(duì)比較穩(wěn)定，又有較高的資金周轉(zhuǎn)率，新增項(xiàng)目較少，企業(yè)凈現(xiàn)金流量多為正數(shù)，融資規(guī)模比前兩期都有所下降，這個(gè)階段應(yīng)以以留存收益和負(fù)債融資政策為主，投資者此時(shí)的回報(bào)主要是通過(guò)股利分配而不是初創(chuàng)階段的資本利得。

企業(yè)處于衰退期的財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)主要表現(xiàn)為業(yè)務(wù)的減少和產(chǎn)品消亡。企業(yè)進(jìn)行再投資獲利的機(jī)會(huì)較小，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)將產(chǎn)生明顯的負(fù)現(xiàn)金流量。企業(yè)應(yīng)當(dāng)在此期間較多地采取高股利分配政策，負(fù)債籌資比例降低，企業(yè)的中心可能要放在利用留存收益謀求新的投資機(jī)會(huì)。

（二）著眼于中小企業(yè)，加強(qiáng)自身建設(shè)

為解決中小企業(yè)融資難現(xiàn)狀，中小企業(yè)應(yīng)當(dāng)積極從自身角度出發(fā)，加強(qiáng)自身建設(shè)。換位思考，對(duì)于投資人來(lái)講，籌資人應(yīng)具備以下特點(diǎn)：一是融資企業(yè)應(yīng)有健全的現(xiàn)代化管理體系，產(chǎn)權(quán)清晰，內(nèi)部控制制度有效運(yùn)行，有一套完善的管理體制作為制度保障。二是完善的財(cái)務(wù)規(guī)章制度，能夠有效的披露企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量，信息公開(kāi)透明，有利于投資者將投資風(fēng)險(xiǎn)控制在可容忍范圍之內(nèi)。三是投資者對(duì)中小企業(yè)的投資時(shí)特別注重其經(jīng)營(yíng)的合規(guī)性，目前中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀態(tài)，給大多數(shù)投資者的印象是管理混亂，沒(méi)有按照有關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，因此企業(yè)應(yīng)當(dāng)合法經(jīng)營(yíng)，改變投資者對(duì)中小企業(yè)偷稅漏稅的印象，。四是我國(guó)企業(yè)中有80%左右的中小型企業(yè)，數(shù)量眾多，中小企業(yè)貸款必須與信貸機(jī)構(gòu)要有良好的溝通，讓投資者充分了解本企業(yè)的相關(guān)情況，在綜合各方因素的基礎(chǔ)上，做出有利于企業(yè)融資的決策?？傊髽I(yè)要想贏得投資人的青睞，必須要有良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和增長(zhǎng)的潛力。

（三）著眼制度層面，完善信貸擔(dān)保

1、學(xué)習(xí)國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，建立完善的信貸擔(dān)保機(jī)制

可以學(xué)習(xí)國(guó)外的優(yōu)秀經(jīng)驗(yàn)建立中小企業(yè)融資專(zhuān)門(mén)管理機(jī)構(gòu)，建立和完善中小企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)征信體制。在建立全國(guó)共享的、由政府牽頭、銀行等利益相關(guān)者參與評(píng)價(jià)的中小企業(yè)信用評(píng)級(jí)機(jī)制的基礎(chǔ)上，建構(gòu)中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)制，開(kāi)發(fā)出適合各種中小企業(yè)個(gè)性化融資的擔(dān)保形式。例如，目前我國(guó)中小企業(yè)信貸擔(dān)保機(jī)構(gòu)魚(yú)龍混雜，無(wú)法取信于中小企業(yè)和銀行，不能真正起到應(yīng)有作用。政府應(yīng)當(dāng)對(duì)擔(dān)保機(jī)構(gòu)規(guī)范運(yùn)作進(jìn)行監(jiān)督扶持，可以考慮將擔(dān)保公司定位為準(zhǔn)公共產(chǎn)品，由政府出資組建，提供政策性擔(dān)保。鼓勵(lì)商業(yè)銀行對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行適度信貸，實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償金制度，減少商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)。

2、加強(qiáng)對(duì)信貸擔(dān)保機(jī)構(gòu)技術(shù)能力的培養(yǎng)

從財(cái)務(wù)技術(shù)角度改進(jìn)信貸擔(dān)保機(jī)構(gòu)對(duì)貸款額度的把握，比如以稅定貸，根據(jù)稅收額度來(lái)作為信貸擔(dān)保的一個(gè)重要考慮因素，不僅可以有利于加強(qiáng)國(guó)家稅收，且操作性較高，也可降低信貸風(fēng)險(xiǎn)。信貸機(jī)構(gòu)也可以針對(duì)信貸實(shí)施情況對(duì)不同的中小企業(yè)予以一定的信用評(píng)級(jí)。

3、完善擔(dān)保監(jiān)管法律體系建設(shè)

我國(guó)現(xiàn)代監(jiān)管體系主要是局限于國(guó)有金融體系，應(yīng)將各種合法場(chǎng)外交易及非金融機(jī)構(gòu)納入整個(gè)系統(tǒng)中，予以控制，對(duì)其籌資過(guò)程進(jìn)行監(jiān)督，并納入法律范疇。對(duì)于籌資方與信貸方來(lái)說(shuō)，保證雙方利益不受侵害，加強(qiáng)兩者互信，是解決問(wèn)題的又一出路。

四、小 結(jié)

中小企業(yè)的生存與發(fā)展已成為我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中最為活躍的因素。解決制約中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸問(wèn)題對(duì)于中小企業(yè)快速健康的發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。盡管?chē)?guó)家在制度層面已經(jīng)做出了很多努力，也取得了許多成效，但仍需要不斷創(chuàng)新籌資方式，建立完善的籌資機(jī)制。這需要政府、企業(yè)等有關(guān)各方的共同努力，建構(gòu)環(huán)環(huán)相扣的解決融資難的機(jī)制，任重道遠(yuǎn)。

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